4月20日，在“為您·預見”寧波銀行私人銀行投資策略會上，中國首席經(jīng)濟學家論壇理事劉煜輝，分享了他對當前宏觀經(jīng)濟及市場的最新觀點。

劉煜輝表示，這一次在短短十天之內(nèi)，中美之間將貿(mào)易戰(zhàn)打到“頂格”，對于川普來說，應該是一件他沒有預料到的事情。同時，他還沒料到中國的迅速反應和美元資產(chǎn)股債匯“三殺”，以及西方盟友的不配合。

劉煜輝表示，于中國而言，我們之所以迅速回擊，有三方面底氣：人民幣資產(chǎn)的落地，中國供應鏈在全球的統(tǒng)治力，以及中國科技出圈的能力。

就具體的資產(chǎn)配置角度來講，劉煜輝稱，所謂“黃金十年”，黃金未來中長期空間還很大，現(xiàn)在依然是一個很好的買點。對中國核心資產(chǎn)而言，應該珍惜每一次中美間激烈博弈、碰撞的時機，這是中國核心資產(chǎn)倒車接人的機會。

川普的三個“沒想到”

劉煜輝認為，從4月2日開始的十余天，川普動作很大。但對川普而言，此輪關(guān)稅戰(zhàn)有三個“沒想到”。

一是，關(guān)稅戰(zhàn)一周就打到“頂格”。短短一周，關(guān)稅就大幅提升，美國那邊的數(shù)字也很高，具體數(shù)值已不重要，這已經(jīng)意味著G2目前處于貿(mào)易休克狀態(tài)，幾乎走向硬脫鉤。

川普恐怕沒想到中國敢硬扛，美國供應商或許連幾個月的存貨都沒準備。

從經(jīng)濟角度看，中國可用于對沖的工具非常多，比如近期熱議的、令美國擔憂的美債。中國持有至少8000億美元的美債頭寸，在市場上有話語權(quán)和巨大邊際影響力。只要美聯(lián)儲不干預，中國若拋售美債形成拋壓，美國長短端利率就會大幅上升。利率飆升是美國的軟肋，會引發(fā)整個美元資產(chǎn)劇烈波動，這種連鎖反應讓美國忌憚。過去十多天，市場已出現(xiàn)這種預期。

雖然中國沒有拋售美債，但已導致其他美債持有者的持倉意愿下降，市場預期發(fā)生變化。

作為貿(mào)易順差大國，中國常用的手段之一是對特定貿(mào)易部門實施財政補貼，相關(guān)體系已十分成熟。

從這個角度來看，中國4月3日第一時間的迅速回應，體現(xiàn)出我們對自身實力的充足自信。如今中國手中握有的籌碼，足以掌控整個局勢，這是一種實力的宣言。另一方面，也表明中國看穿了對方的底牌，清楚對方的策略布局。這完全是基于實力的判斷，也是川普第一個沒想到的地方。

二是，美債危機。短短一周時間，此次事件引發(fā)全球資本市場劇烈波動，投資者風險偏好大幅下降。這種變化直接沖擊到美國經(jīng)濟的軟肋——美元和美債，這是美國金融資本的根基。

以往全球金融動蕩時，美債作為避險資產(chǎn)，往往會因資金避險需求而價格上漲，美元也會隨之升值。但這次不同，全球金融市場劇烈波動，直接出現(xiàn)股、債、匯“三殺”的罕見情況，這表明全球都在大量拋售美元及美元計價資產(chǎn)，美元作為基礎(chǔ)信用貨幣的地位受到威脅，這恐怕是川普第二個沒想到的情況。

三是，整個西方世界盟友不配合。劉煜輝認為，答案很簡單。因為如今的局面，不是單次的囚徒困境。顯然，大家都會權(quán)衡利弊、計算得失。美國當局眼前給出的誘惑和短期利益，是否足以讓各國放棄共同遵守的傳統(tǒng)貿(mào)易規(guī)則？

中國主導的供應鏈結(jié)構(gòu)不斷強化

劉煜輝分析，20多年過去了，中美之間的巨大失衡、全球經(jīng)濟的巨大失衡，形成了高度耦合的鏡像結(jié)構(gòu)。這種局面不是一天形成的，已經(jīng)持續(xù)二十多年了，而失衡依舊存在。

他認為，今天看到關(guān)稅等沖突升級，其實反映的是中國在過去20年主導的供應鏈結(jié)構(gòu)不斷強化。如今，中國在全球供應鏈結(jié)構(gòu)中的份額已達35%，預計到2030年，這一比例將升至45%。當前的格局是，全球制造業(yè)排名第二到第十的九個國家，其供應鏈份額總和都不及中國。這就是中國在供應鏈領(lǐng)域的統(tǒng)治力，這種統(tǒng)治力與美元主導的全球財富分配結(jié)構(gòu)越來越不匹配。美元已逐漸失去主導全球財富分配的能力，其影響力正在衰退。因為全球商品貿(mào)易流動形成的巨大貿(mào)易流，回流美國的動能在快速減弱。

正是由于這種矛盾，才導致如今沖突日益尖銳。“通脹是套在美國當局脖子上最強約束。”劉煜輝表示，通貨膨脹直接導致的就是長端利率的高企，而這會誘發(fā)整個美元風險資產(chǎn)的高波——股、債、匯“三殺”。“三殺”傳遞下去，政治陷阱就會啟動，直接對標的就是，硅谷右翼會拋棄當局。

把握住中國核心資產(chǎn)倒車接人的重要機會

“每一次劇烈的博弈、劇烈的沖突所導致的風險偏好的釋放，都是中國核心資產(chǎn)倒車接人的重要機會。”劉煜輝表示。

能否把握住機會，要看清整個底層邏輯和看清牌局，對于中國來講，現(xiàn)在顯然是看清了這個牌局。

中國的底氣也來自三方面：一是人民幣資產(chǎn)。十年前，中央就決定啟動金融“去杠桿”、整頓影子銀行，啟動了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。四年前，中國的房地產(chǎn)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。兩年前，股票市場開始治理、整頓。

二是中國供應鏈在全球的統(tǒng)治力。如今，中國在全球供應鏈結(jié)構(gòu)中的份額已達35%，第二名到第十名加在一起還沒有中國多。再過五年，即2030年中國的供應鏈將占全球份額的45%。美國科技絕對崇拜的泡沫或?qū)⒈淮唐啤?/p>

三是，中國科技出圈的能力。DeepSeek的意義在于什么？在于開源。它直接掀翻了以美國主導的AI領(lǐng)域的秩序規(guī)則。因為美國建立的在AI領(lǐng)域的秩序規(guī)則，就是算力加上能源的堆砌就等于AI。美國也這么干的，因為它在這兩方面有霸權(quán)。我們直接把這個模型的底座給掀翻了。DeepSeek意味著，中國把這個模型的底座給變了，變成開源免費的高質(zhì)量AI軟件的輸出，加上低價格、高質(zhì)量的中國制造映射的未來的輸出。

劉煜輝表示，這意味著，對美國高科技的絕對崇拜所產(chǎn)生的巨大資產(chǎn)溢價，就很可能從巔峰上被拉下來，刺破這個泡沫。所以，美國財長貝森特講，最近美國“七姐妹”劇烈的市值損失，是中國DeepSeek造成的。

美國發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)真正傷害的是自己

當美國提高那么多的關(guān)稅，對全球一定是影響巨大的。但是，有沒有傳統(tǒng)意義上講的反應那么大？劉煜輝認為，從消費的實物量上看，實際影響要小很多。

美國的消費支出無疑是巨大的——20.7萬億美元。但是，其中70%是服務性消費，服務性消費是什么？是醫(yī)療、教育、住房、法律訴訟。在經(jīng)濟學中間，這都是不可貿(mào)易部門。

這意味著美國消費的20.7萬億美元中的70%跟全球經(jīng)濟、全球貿(mào)易沒有什么關(guān)系。真正和全球經(jīng)濟發(fā)生關(guān)系的實物經(jīng)濟是6.2萬億美元，這是零售終端的貨幣計價的金額。

若要折成實物量來看的話，歸到供應鏈的生產(chǎn)廠商的產(chǎn)值，大概也就是這個規(guī)模的三分之一。也就是說，中國工廠生產(chǎn)出來的也就是2萬億美元。但是賣到美國，美國普通的老百姓掏錢買，零售額是賣6.2萬億美元。

那么中間是什么呢？劉煜輝表示，中間就是傳統(tǒng)講的價值鏈中間分配的環(huán)節(jié)——渠道、知識產(chǎn)權(quán)、專利、品牌、生產(chǎn)性服務業(yè)。這些生產(chǎn)性服務業(yè)由美國的跨國資本控制，他們占據(jù)了上述4萬億美元。

劉煜輝表示，美國發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)真正傷害的是他們自己。正如美國前財長耶倫所說，美國是在自殘，關(guān)稅戰(zhàn)打擊和消滅的不是中國工廠價值，而是美國跨國資本的核心價值。

“黃金十年”，現(xiàn)在仍是很好的買點

劉煜輝表示，從投資策略的角度來說，我一直在講“黃金十年”。黃金是最好的定投資產(chǎn)，現(xiàn)在仍然是一個很好的買點。當然，也提醒大家，假設G2能夠形成一個deal，黃金可能會有個中期的調(diào)整。畢竟今年漲了30%，調(diào)一調(diào)也很正常。

與此同時，劉煜輝強調(diào)，珍惜每一次倒車接人的機會，每一次激烈博弈、碰撞中間，中國核心資產(chǎn)倒車接人的機會。

現(xiàn)在全球資本對關(guān)稅戰(zhàn)已經(jīng)不太在意，風險偏好明顯收斂了。剛開始的時候，大家有恐慌，這是人性，是正常的。如果最初，能認識清楚，那就是最好的價格。

與此同時，還要注意配置結(jié)構(gòu)。此外，去尋找能夠給投資者創(chuàng)造最大阿爾法的正向邏輯的資產(chǎn)方向。

劉煜輝認為，在這個背景下，市場已經(jīng)做出了選擇。好多公司股價都已經(jīng)走到4月2日時點的價格之上了。真正強的股票早已修復，那些未來表現(xiàn)強的股票發(fā)生在哪個地方？包括未來出大牛股的方向，就是供應鏈安全、數(shù)據(jù)通信安全、人員安全。

若川普讓中概股退市,會發(fā)生什么?

中美之間的貿(mào)易緊張局勢正在迅速升溫。華爾街可能成為下一個戰(zhàn)場。

在第一個任期內(nèi)，川普曾考慮過將中國股票從美國證券交易所摘牌的想法，最終簽署了一項行政令，禁止美國人投資某些美方稱支持中國軍方的中國公司。在最近的一次采訪中，財政部長斯科特·貝森特(Scott Bessent)未排除實施更廣泛禁令的可能性。

當被問及美國政府是否會采取極端措施、禁止所有中國股票在美國證券交易所交易時，貝森特在福斯商業(yè)新聞上表示：“我認為所有選項都有可能。”他稱：“這將由川普來決定。”

中概股全面退市可能會對兩國金融市場產(chǎn)生嚴重后果。需要了解的信息如下：

美國投資者通常如何投資中國股票？

美國境內(nèi)投資者可以通過購買美國存托憑證(ADR)來投資外國公司。這些憑證代表著一家外國公司的股份。

銀行或經(jīng)紀機構(gòu)持有某家公司的標的股票，并發(fā)行追蹤這些股票價格的ADR。美國投資者還可以通過交易所交易基金(ETF)和共同基金來投資中國及其他外國公司股票。

股票摘牌意味著什么？川普政府可能動用哪些工具？

摘牌意味著股票從證券交易所退市，投資者無法再在該交易所買賣這些股票。摘牌可能是自愿的，也可能是非自愿的。

根據(jù)2020年頒布的《外國公司問責法案》，如果美國監(jiān)管機構(gòu)連續(xù)三年無法檢查外國公司的審計機構(gòu)，美國證券交易委員會( 簡稱SEC)可以禁止這些公司交易。在該法案通過后的幾年里，一些中概股已主動退市。

市場研究和數(shù)據(jù)提供商MarketVector Indexes的首席執(zhí)行官史蒂文·舍恩菲爾德說：“摘牌工具是現(xiàn)成的。”

舍恩菲爾德表示，川普政府還可以通過行政令發(fā)布更廣泛的投資禁令。川普和前總統(tǒng)拜登)過去都曾發(fā)布過針對特定行業(yè)和特定類型中國公司的指令，但沒有發(fā)布過有關(guān)投資中國的全面禁令。

“告訴美國人他們可以投資哪里不可以投資哪里，這種情況即使算不上史無前例，也是非常罕見的，”從事全球市場分析數(shù)十年的舍恩菲爾德說。

哪些公司受影響最大？

截至3月7日，有286家中國公司在美國主要證券交易所上市。許多都是規(guī)模較小、知名度較低的公司。一些最知名的公司包括阿里巴巴、百度、Temu的母公司拼多多、騰訊音樂娛樂集團、京東。

投資者會受到什么影響？

如果中國股票被摘牌，投資者可以將其ADR轉(zhuǎn)換為在香港交易所上市的股票。但舍恩菲爾德表示，許多投資者很可能會選擇直接出售他們在這些中國公司的持股。

這將在全球市場引起嚴重的連鎖反應。高盛分析師估計，美國機構(gòu)投資者目前持有價值約8,300億美元的中國股票。