《港灣商業(yè)觀察》施子夫

3月11日，雙登集團股份有限公司（以下簡稱，雙登集團）遞表港交所，聯(lián)席保薦機構(gòu)分別為中金公司、華泰國際和建銀國際。

在遞表港交所之前，雙登集團還曾謀求A股創(chuàng)業(yè)板上市，不過因自愿撤回上市申請而告終。外界注意到，于IPO階段，雙登集團三次分紅合計金額破9000萬元。看似賬面資金充裕的雙登集團，募投的必要性又該如何向大眾解釋呢？

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2024年增收不增利

天眼查顯示，雙登集團于2011年成立于江蘇省泰州市。公司專注于設(shè)計、研發(fā)、制造和銷售儲能電池及系統(tǒng)，是大數(shù)據(jù)及通信領(lǐng)域能源存儲業(yè)務(wù)的領(lǐng)先公司。

截至2024年，雙登集團服務(wù)五家全球十大通信運營商及設(shè)備商、近30%全球百大通信運營商及設(shè)備商、以及中國五大通信運營商及設(shè)備商。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2023年，雙登集團在全球通信及數(shù)據(jù)中心儲能電池供應(yīng)商中出貨量排名第一，市占率達10.4%。以新增裝機容量計算，2023年雙登集團在全球儲能電池供應(yīng)商中排名第十，市場份額達到3.4%。以新增裝機容量計算，2023年雙登集團在中國市場的儲能電池供應(yīng)商中排名第八，市場份額達到5.8%。

于往績記錄期間，雙登集團的收入主要來自向客戶銷售儲能電池，包括鋰離子電池及鉛酸電池。公司的鋰離子電池主要為磷酸鐵鋰電池，軟包電池及方形鋁殼電池。公司的鉛酸電池包括吸水玻璃墊電池、膠體電池及鉛碳電池。

從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內(nèi)），雙登集團來自鋰離子電池的收入分別為15.69億元、18.55億元和14.96億元，占當(dāng)期收入的38.5%、43.5%和33.3%；來自鉛酸電池的收入分別為24.22億元、23.37億元和29.07億元，占當(dāng)期收入的59.5%、54.9%和64.6%。兩者合計占期內(nèi)雙登集團總收入的九成及以上。

按照應(yīng)用場景劃分，從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內(nèi)），雙登集團來自通信基站的收入占當(dāng)期收入的64.8%、57.8%和51.1%；其次系數(shù)據(jù)中心，各期占收入比重分別為18.8%、21.1%和31.0%；電力儲能場景占收入分別為7.4%、11.5%和10.0%。

據(jù)了解，電池銷售量的變動主要受應(yīng)用電池應(yīng)用行業(yè)的供求動態(tài)、電池產(chǎn)品的質(zhì)量及市場競爭定位所影響。電池的平均售價變動主要受到碳酸鋰及鉛錠等主要原材料價格波動的影響。

除原材料成本外，雙登集團的電池產(chǎn)品的質(zhì)量及競爭定位亦于定價調(diào)整中發(fā)揮作用。

報告期內(nèi)，鋰離子電池的銷量分別為1654.1兆瓦時、1894.0兆瓦時和2141.5兆瓦時，各期平均售價分別為948.3元/千瓦時、979.2元/千瓦時和698.6元/千瓦時；鉛酸電池的銷量分別為4938.9兆瓦時、4612.3兆瓦時和5705.7兆瓦時，各期平均售價分別為490.3元/千瓦時、506.7元/千瓦時和509.5元/千瓦時。

2024年，雙登集團的電池平均售價有所下跌，主要是由于通信基站及電能儲存裝置所使用的電池平均售價下跌導(dǎo)致的酸鐵鋰等原材料價格下跌所致。

按照收入地區(qū)構(gòu)成，中國內(nèi)地依舊為雙登集團最主要的收入來源，各期來自中國內(nèi)地的收入金額占總收入比重分別為83.4%、78.2%和80.2%。

整體業(yè)績表現(xiàn)方面，報告期內(nèi)，雙登集團實現(xiàn)收入分別為40.73億元、42.6億元和44.99億元，凈利潤分別為2.81億元、3.85億元和3.53億元，凈利潤率分別為6.9%、9%和7.9%，毛利率分別為16.9%、20.3%和16.7%。

2023年、2024年，雙登集團的收入同比增長4.6%、5.6%；凈利潤同比增長37.07%、-8.27%，2024年雙登集團出現(xiàn)了明顯的增收不增利的情況，并且該年度公司凈利潤率、毛利率較分別較上一個年度下滑1.1、3.6個百分點。

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研發(fā)費用偏弱，應(yīng)收賬款大增

雙登集團在招股書中表示，技術(shù)創(chuàng)新對公司至關(guān)重要。不過從公司近幾年各項費用的投入來看，公司的研發(fā)費用支出并不突出。

報告期內(nèi)，雙登集團的研發(fā)費用分別為1.1億元、1.13億元和1.1億元，占當(dāng)期收入的2.5%、2.6%和2.5%；銷售及營銷開支分別為1億元、1.52億元和1.38億元，占當(dāng)期收入的2.5%、3.6%和3.1%；行政開支分別為1.27億元、1.63億元和1.56億元，占當(dāng)期收入的3.1%、3.8%和3.5%。各期雙登集團的研發(fā)費用均要低于當(dāng)期行政開支、銷售及營銷開支。

值得注意的是，在原A股招股書中，2020年-2022年及2023年上半年，雙登集團研發(fā)費用率都大幅弱于同行業(yè)可比公司平均值。

為經(jīng)營業(yè)務(wù)滿足下游需求，雙登集團也保持著不小的存貨水平來滿足確保及時交付產(chǎn)品。

報告期各期末，公司的存貨分別為5.37億元、4.59億元和5.14億元，存貨減值虧損撥備分別為1480萬元、5380萬元和3150萬元。

除了存貨，應(yīng)收賬款同樣節(jié)節(jié)攀升。報告期各期末，雙登集團的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別為18.62億元、16.09億元和23.18億元；貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為136.5天、146.7天及157.2天。

受到應(yīng)收賬款影響，雙登集團的現(xiàn)金流表現(xiàn)也呈現(xiàn)一定波動趨勢。報告期各期末，公司錄得經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1540萬元、9.07億元和2.61億元。

報告期各期末，雙登集團的年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為2.7億元、4.79億元和3.95億元。

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對賭曾遭問詢，分紅近億再補流4億

回顧雙登集團的資本化之路，2023年6月，公司曾遞表深交所，擬創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為中金公司。

2023年7月、11月，深交所分別下發(fā)兩輪審核問詢函，圍繞公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新性、行業(yè)發(fā)展、銷售模式、對賭條款清理情況、重大關(guān)聯(lián)方采購等多項問題進行了重點關(guān)注。

2024年4月，雙登集團及保薦機構(gòu)中金公司自愿撤回發(fā)行上市申請，深交所終止其發(fā)行上市審核。

在此次遞表港股的招股書中，雙登集團回答了前次赴A股上市的諸多問題。雙登集團表示，就A股上市而言，公司已針對從深圳證券交易所收到主要基于披露方面提出的若干詢問作出回復(fù)。于最后實際可行日期，深交所未就A股提出任何未解決意見或詢問，根據(jù)相關(guān)適用法例及法規(guī)，公司可全權(quán)酌情決定在A股上市申請期間隨時撤回上市申請。鑒于整體市場氣氛及公司整體策略發(fā)展變化，加上公司觀察到多家同業(yè)公司在港交所上市成功，為市場參與者打開了國際的大門，因此本公司決定撤銷A股上市申請及尋求在聯(lián)交所上市。

北京市社科院副研究員王鵬指出，企業(yè)扎堆赴港上市一方面出于融資優(yōu)勢，香港為國際金融中心，港股上市可對接境外資本，拓寬融資渠道，滿足海外業(yè)務(wù)資金需求，且對國際資本吸引力強。赴港上市助力企業(yè)全球化戰(zhàn)略，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升國際品牌形象與估值水平，利用不同市場估值差異。另一方面，內(nèi)地與香港監(jiān)管部門鼓勵“A+H”上市，港交所優(yōu)化審批流程，為A股公司赴港提供快速通道。

另外，在此前深交所IPO過程中，雙登集團曾與棗陽基金、襄陽創(chuàng)投及恒盛紫竹存在對賭安排。相關(guān)協(xié)議同時約定，自雙登集團提交申報申請后協(xié)議、協(xié)議中約定的與法律法規(guī)等相矛盾的，則相關(guān)條款或約定自動終止且自始無效。

雙登集團在回復(fù)深交所的問詢函中回復(fù)表示，2022年12月，公司與棗陽基金簽署《棗陽基金補充協(xié)議》，與襄陽創(chuàng)投簽署《襄陽創(chuàng)投補充協(xié)議》，與恒盛紫竹簽署《恒盛紫竹補充協(xié)議》，約定自雙登集團向中國證券監(jiān)督管理委員會申請首次公開發(fā)行A股并上市申報基準日的前一日起，如上述協(xié)議中約定的回購權(quán)、優(yōu)先認購權(quán)、反攤薄權(quán)、最優(yōu)惠權(quán)等特殊投資條款或約定與首次公開發(fā)行股票并上市法律法規(guī)或中國證監(jiān)會、交易所或其他政府部門的規(guī)定、會計準則或要求相矛盾的，則相關(guān)條款或約定自動終止且自始無效，且該終止是永久的、無條件且不可撤銷的，相關(guān)條款對協(xié)議各方均不再具有任何法律約束力，協(xié)議各方互相不承擔(dān)違約責(zé)任及其他法律責(zé)任。

截至最后實際可行日期，楊銳（加拿大籍）的父親楊善基行使雙登集團78.29%的投票權(quán)。此外，楊善基及其配偶錢五珍分別擁有雙登投資80%及20%的股份。根據(jù)上市規(guī)則，楊銳、楊善基、錢五珍、雙登投資、泰州涵富、泰州合創(chuàng)、泰州合贏及泰州合鑫將于上市后被視為一組控股股東。

結(jié)合此前在深交所IPO的招股書數(shù)據(jù)，2020年、2021年、2023年1-6月，雙登集團分別現(xiàn)金分紅2263.8萬元、2145萬元和4836.63萬元，合計現(xiàn)金分紅9245.43萬元。在原A股招股書募集資金計劃中，公司擬募投4億元用于補充流動資金。

對于此次IPO募資，雙登集團表示，將用作于東南亞興建一個鋰離子電池生產(chǎn)設(shè)施；于泰州建立一個研發(fā)中心，重點研究及開發(fā)提高儲能電池壽命、固態(tài)電池、鈉離子電池及BMS技術(shù)；加強海外銷售及營銷；營運資金及其他一般企業(yè)用途等。（港灣財經(jīng)出品）