4月20日，中國首席經濟學家論壇理事劉煜輝在“為您·預見”寧波銀行私人銀行投資策略會上分享了對中美關稅戰和未來市場的判斷。

投資作業本整理了要點如下：

1、特朗普的敵人不是中國，而是拜登。我們看到的是表象。

大家一定要想到一個事情，突然有一天出現180度翻轉，你不應該感到詫異。

因為一切的翻轉、妥協、急轉彎的變化，都是為了特朗普包括MAGA所代表的右翼，在這種西方意識形態左右翼對決的歷史時刻，能夠占據上風，搶奪權力，真正站穩腳跟。

2、套在特朗普脖子上的強約束機制，是什么？這個約束機制當然是資本的意志最恐慌的那個軟肋。整個西方的最終結果，不是由選票或所謂民意決定的，而是背后資本的意志一錘定音。資本意志最恐慌的軟肋是什么？就是通貨膨脹。

3、大家不要被流量所洗腦，天天關心是不是川會炒掉鮑威爾，炒掉了也沒用。因為決定那個位置上的人，背后還是猶太金融資本，不是總統能決定的。

4、未來G2，你別看現在打得不可開交，但要解開其實很簡單。

金剛經有句話說得很明白：你反對什么，什么就存在；你要接受什么，什么就會消失。

對美國來講，就是接受一個現實，接受中國崛起的事實，我們重新商量全球秩序。痛苦沖突都會淡化，都會消失。如果不接受，那我們就憑實力說話，大家一起找到未來的收斂均衡點。

5、我是去年開始講，黃金十年。當然十年是個虛數概念，不是實數，就是告訴你時間還長，中長期機會很大。

我也提醒大家，在G2假設能夠形成一個Deal的情況下，黃金可能短期會有個中期調整。畢竟今年漲了30%，短短三個月時間漲了30%，調個7%到8%很正常，但我覺得絕對是一個很好的買點。

6、珍惜每一次激烈博弈和碰撞中中國核心資產倒車接人的機會。你不要猶豫。

7、去尋找能給你創造資產最大阿爾法的正向邏輯的方向至關重要。買什么？市場已經做出了選擇。真正強的股票早就已經修復了。

那些股票發生在哪個地方？包括未來的出大牛股的方向，就是供應鏈安全、數據通訊安全、人員安全，會出很多大牛股。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

關稅戰開打后，特朗普三個萬萬沒想到

我今天的演講題目叫“中或最贏”。“中或最贏”是個網絡詞匯。2018年中國面臨第一次貿易戰時，中國網友創造了這個詞，當時更多是調侃，代表著一種愿望。但今天，我們看到的更多可能是憑實力贏得最終結果，就是“中或最贏”。

4月2號開始，特朗普近期動作頻頻，折騰了十多天，動靜很大。

對特朗普來說，雖然時間很短，但有三個他沒想到的東西。第一個是沒想到關稅一周內就達到了頂格，這意味著什么呢？事實上，G2（中美）目前處于貿易休克狀態，短短一周就直接到了硬脫鉤的狀態，這恐怕是特朗普想不到的。

他沒想到中國敢硬扛，這對美國供應商來說，可能倉庫里的存貨都沒備好，準備打幾個月的存貨都沒備，他可能也沒想到會出現關稅的硬抗。

短短一周時間，引發了全球資本市場的劇烈波動，風險偏好的高波動劇烈釋放，直接觸及美國經濟軟肋。

他可能沒想到，全球投資者第一時間就去“扒美國的底褲”，底褲在哪里？軟肋在哪里？就是美元，是美債。然而，這是美國整個金融資本的基本盤，是碰不得的。

以往全球每一次劇烈金融動蕩，美債作為避險資產，往往是直接的安全避風港。所以每次全球金融動蕩，美債都會劇烈上漲，美元也會隨之上漲。但這一次不一樣，這次全球金融高波動釋放，直接導致股債匯三殺，這是非常罕見的現象。

全球都在大幅拋售美元，包括美元計價資產，美元信用本幣地位受到威脅，這恐怕是特朗普第二個沒想到。

第三個沒想到的是，整個西方世界這次沒有跟風。他原本以為通過高壓脅迫，像歐洲、歐盟、日本、韓國這些傳統盟友，會第一時間屈服，但這次沒有人買賬。

雖然嘴上可能剛開始說幾句軟話，但實際接觸后，啥也談不成，甚至有些盟友開始“美化”中國。特別是美國提出“聯美抗中”，希望其他國家站在他們一邊，結果大家都不同意，不愿意。

為什么不愿意？答案很簡單。因為今天的局勢不是一個單次的囚徒困境。大家可能熟悉囚徒困境：兩個小偷偷東西被警察抓住，分開審問，最后的結果是兩個小偷互相揭發，為了自己的利益放棄合作。這是單次的囚徒困境。

但今天這個局勢是一個重復的囚徒困境博弈，大家都會算計。特朗普眼前給出的短期利益，是否足以讓我放棄大家共同遵守的傳統貿易規則？我失去的利益，他給我的短期利益能否覆蓋？大家都會考慮這個問題。

大家還會考慮，你這么做，你的政治時間還能支撐多久？如果你只干一年半載，到明年中旬變成“跛腳總統”，啥也干不成，那為什么我要為了一個政治時間很短的總統，放棄大家共同遵守的、有巨大利益的傳統規則呢？我肯定不會放棄。

另外，特朗普這個人的人設肯定有問題。他這個人設就是翻臉不認人。在拜登、深層政府這些人眼里，他就是個流氓，說過的話第二天就變，所以傷害是巨大的。所以這次沒人跟從他，恐怕也是他沒想到的。他雖然想速戰速決，但沒想到所有的都不如意，所有的最壞結果都在觸發。

我們今天看到的這個世界沖突升級，無非反映了什么呢？反映了中國在過去二十多年主導的供應鏈結構越來越強化。

中國今天在全球供應鏈結構中的份額已經占到35%。再過五年，到2030年，中國這個比例將上升到45%。

今天是什么結構？第二名到第十名這九個制造業國家，他們的總體份額加起來都抵不上中國的份額，這就是世界格局。

所以中國供應鏈的統治力叫power，翻譯過來是“霸權”，它與美元主導的全球財富分配結構越來越不匹配，美元沒辦法主導全球財富分配了，它的能力在枯竭。

因為貿易流的動能在快速枯竭，回流美國的動能也在快速枯竭。正因為這樣的矛盾，才使得我們今天看到的沖突日益尖銳，但世界的基本底層邏輯沒有任何改變。

美國史無前例的黨爭

去年特朗普當選的時候，我講過一句話，流傳很廣。我說拜登的敵人一定是我們，是價值觀和意識形態對立的我們。但特朗普的敵人一定是拜登，不是我們。

我們看到的都是表象。在這個大背景下，大家一定要想到一個事情，突然有一天出現180度翻轉，你不應該感到詫異。因為一切的翻轉、妥協、急轉彎的變化，都是為了特朗普包括MAGA所代表的右翼，在這種西方意識形態左右翼對決的歷史時刻，能夠占據上風，搶奪權力，真正站穩腳跟。這是完全可能發生的。

科普下背景，今天美國乃至整個西方世界正在經歷一個史無前例的意識形態領域的黨爭，一方是什么？

一方是代表著民主自由，所謂傳統的共同價值的政治左翼。這一幫人叫深層政府，叫華盛頓沼澤。

這一幫人在臺上差不多已經70年了，肯定超過半個世紀了。從二戰以來基本上是左翼在臺面上再掌權，整個西方都這樣的。

右翼是什么？就是特朗普代表、MAGA代表的保守勢力。

今天他倆之間的意識形態的對決，成為今天整個世界最核心的一種矛盾，因為他們關系到什么？關系到西方文明的根基的存亡，這么高的高度。

對于我們中國來講，一定要有這個認知，要把握好并駕馭好這個認知。

套在特朗普脖子上的枷鎖是資本最恐慌的軟肋——通貨膨脹

所以我們要站在這個背景下面，重新看待套在他脖子上的強大約束機制。可以說，套在他脖子上的枷鎖，這是媒體最近開的一個玩笑。

因為特朗普是個大嘴巴，從人事角度講，他說他有所有的牌，所有的籌碼都在他手里。但他不知道，我們的回應直接告訴他，你的牌都是“中國制造”，非常形象。

特朗普是一個極其精明的交易者。他在1985年就寫過一本書叫《交易的藝術》，那本書里講得很清楚，跟現在一樣，告訴你怎么打出一手爛牌，怎么打出虛張聲勢的效果。我們在觀戰的時候也能看到，很多人打得很好。

什么叫高手？就是一把爛牌能打出意想不到的效果，甚至翻牌。特朗普就是這樣的人。但如果你看穿了他的底牌，這個局是翻不了的。

底牌是什么？就是套在特朗普脖子上的強約束機制。這個約束機制是什么？當然是資本意志最恐慌的那個軟肋。

整個西方的最終結果，不是由選票或所謂民意決定的，而是背后資本的意志一錘定音。資本意志最恐慌的軟肋是什么？就是通貨膨脹。

通貨膨脹直接導致長端利率高企，長端利率高企會誘發整個美元風險資產的高波動，就是我們看到的股債匯三殺。三殺之后會引發政治制約，政治陷阱就會啟動。直接對標的就是硅谷右翼是否會拋棄他。因為這是MAGA黨背后的資本方金主。

你上臺這一年時間，讓科創資本背負大熊市，損失這么多市值（今天科創的資本代表就是叫硅谷的右翼，這幫資本在美國代表著巨額的財富。而且代表著最第一線的最強的財富）。

所以馬斯克有時候是個冤大頭，吃了啞巴虧。他在臺上風風火火干了兩個月，特斯拉市值掉了8000億，最后幫特朗普砍了40億財政預算，所有人都在看笑話。當然，其他大佬也在虧錢。

如果美股長達一年的熊市下去，這個位置守不住。到明年的中旬，我還會成為你的金主嗎？你讓我輸了這么多錢，所以對于西方政治來說，一旦這個政治勢力被背后代表資本意志的金主拋棄，那你就會從椅子上掉下來。

失去中期選舉，就會落入權力制約的陷阱。接下來面臨的就是殘酷的政治清算。左翼和右翼仿佛是你死我活的關系，雙方恨不得置對方于死地。特朗普還沒選的時候，2023年,那幫人就在搞他。

最后特朗普進白宮的時候，身上背負了已經認定的39項重罪，入主白宮，這是史無前例的。

如果假設他明年失去中期選舉，那四年以后失去白宮基本上是大概率事件。這證明整個右翼的回潮，這一次又站不穩腳跟，傳統的華盛頓“深層政府”會再次復辟，復辟以后一定會對前面的右翼進行政治追殺，殘酷清算，這是毫無疑問的。

所以對于這樣一個政治人物，他沒有考量嗎？他的第一性原理難道不應該考慮這個邏輯嗎。他一定是從這個方向考慮問題的，他怎么去延展，怎么站穩腳跟。

要解脫這個枷鎖，把整個枷鎖解下來，只有一條路。這個枷鎖有一個總扣，這個扣就是通貨膨脹。

如果不解決通貨膨脹，即使美債崩盤，

美聯儲也未必挺身而出

你只有把通貨膨脹解開，這個扣解開，脖子上的枷鎖才能取下來。你不解開，美聯儲根本就會袖手旁觀，不會降息。

哪怕發生美債崩盤危機，美聯儲也未必挺身而出。這一點恐怕是很多經濟分析和研究者沒有意識到的。

我看了很多報告，很多分析，我覺得最大的一個欠缺就是對整個西方政治史和文明史知識的缺陷，認知有偏差。他們把美聯儲看成一個純粹的經濟決策部門，所以覺得美聯儲可能會根據經濟衰退等因素頻繁降息，這些都是不切實際的。

我告訴你，美聯儲是有立場的，你必須置身于今天西方意識形態左右翼對決的時代背景下去看待這個問題，它才會怎么決策。

美聯儲背后代表的是誰呢？代表的是猶太金融資本的利益。猶太金融資本在西方意識形態的陣營中，一定是站在左翼的，而不是右翼。

因為右翼的天花板是誰？是希特勒和墨索里尼。所以猶太資本怎么會站在右翼呢？這是不可能的。所以這不是誰當美聯儲主席的問題。

所以大家不要被流量所洗腦，天天關心是不是川會炒掉鮑威爾，炒掉了也沒用。因為決定那個位置上的人，背后還是猶太金融資本，不是總統能決定的。

所以我們就可以理解為什么美聯儲在今天這樣一個美元資產遭到拋棄、信用受到危機的時候，依然會采取袖手旁觀的態度。這是有原因的。

比如去年9月18號美聯儲的第一次降息，那次降息從專業角度講，當時美國經濟很強，沒必要降。但那次甚至一下子降了50個基點，意圖很明顯，就是為了在美國11月5號投票前,助攻哈里斯上位，但最后還是不行。因為馬斯克他們代表的硅谷科創資本選邊站，最后沒打贏，這是歷史的選擇，沒辦法。

所以講到這里，我們一定要相信美聯儲是有立場的。它為什么不降息呢？像索羅斯這樣的猶太資本，反而還是做空的力量，大量做空特斯拉賺了很多錢。我們常講的股神巴菲特也是代表猶太資本的，芒格就是猶太人。他為什么持那么多現金？這都是有原因的，他們都是空方。

解開通貨膨脹只有一個辦法：

和中國共存共治

所以整個邏輯、整個全局看下來，我曾經講過一句笑話。在貿易戰關稅戰還沒打之前，我說全世界真正能幫到川、幫到MAGA的，只有一個人，這個人是誰？就是東方大國。

因為沒有人能幫上他，為什么只有東方大國能判斷它？我們就要重新回到這個枷鎖的總扣——通貨膨脹。

作為美國來講，它怎么去緩釋這個通脹，怎么解開脖子上的枷鎖？邏輯閉環的指向只有一個方向，這個方向是必然的，就是中國的“茍”字。

按我們文件上的說法，找到正確的彼此相處之道，共存共治，但如果你用網絡語言，一個字就能把精華勾勒出來，這個字就是“茍”。這個結果，你再解釋，就是共存共治，正確的相處之道。

所以未來G2，你別看現在打得不可開交，但要解開其實很簡單。某種意義上，金剛經里有句話很有中華智慧。我們今天都在受到煎熬，受到痛苦，怎么樣消除這種煎熬？金剛經有句話說得很明白：你反對什么，什么就存在；你要接受什么，什么就會消失。

所以對美國來講，就是接受一個現實，接受一個你無法顛覆的歷史，驅動了中國的崛起。你接受這個事實，我們重新商量全球秩序。痛苦沖突都會淡化，都會消失。如果不接受，那我們就憑實力說話，大家一起找到未來的收斂均衡點。

所以，我今天講這么多，想表達的核心意思是：雖然各種事情看上去很復雜，但出路其實只有一條，沒有第二條路。

我們不要著急，特別是做業務、做金融市場、做投資的，今天是個好事，都是中國核心資產倒車接人的重要機會。你能把握得住嗎？如果你看清了整個底層邏輯，這個牌局你就能把握得住。機會很多，機會極其巨大，這是我講到的。

所以對于中國來講，類似摜蛋，我們的表現顯然是我們看清了這個牌，這個牌局由我說了算，由我來主導。

關稅戰真正傷害的是自己

美國發動這個關稅戰，真正傷害的是誰？傷害的是自己。所以美國前財長耶倫講美國是自殘，這個定位是很準確的。

他真正關稅戰打擊的、消滅的是誰？不是中國工廠的價值，恰恰是美國跨國資本的核心價值。你看它的背后都是些什么？都是先鋒、貝萊德、高盛、大摩，都是一些資本控制的。

你殺的是他們，把他們殺成你的對立面。你在那個椅子上還能坐多久？團隊在考慮這個問題，所以你看到這個結果，你怕什么？有什么好怕的呢？所以這是我講的，這也是從邏輯上的角度來講。另外這也是個悖論。

卡脖子最終走向“自宮”

你讓科技跟我們脫鉤，可以脫鉤，但我們也看到現實的結果，卡脖子的最終走向都是“揮刀自宮”。

為什么？因為在現代經濟中，科技是要通過市場來循環的，完成一個商業閉環邏輯。通過市場的變現去消化高昂的科創折舊，支撐升級迭代的摩爾定律。這是商業閉環邏輯。

如果你不能支撐，那很快你的科技、你的技術就會落入斷代淘汰的陷阱。所以事實已經檢驗了。

所以我講，今天軟件吃掉了世界，但制造業正在吃掉軟件。中國把免費的AI軟件變成了空氣，然后用便宜的硬件把利潤賺到手。

我們認為利潤是死的，時間是活的。我不跟你搶錢，我要的是全世界，這是我宏大的目標。

中美關稅戰局走向肯定是

以戰促和，以戰止戰

所以在這個宏大目標下，你跟他講那些蠅營狗茍的事情有意義嗎？沒有意義。所以戰局的走向，就是我講的2018年中國網民創造了“中或最贏”這個詞，當時可能是調侃，但今天是實力的必然。

所以你要我預測這個戰局的走向，肯定是以戰促和，以戰止戰。你去看看1950年的抗美援朝，1951年就打完了，最后為什么拖到53年才簽協議？因為中間沒有上甘嶺，沒有金城戰役，就沒有停戰協議。

今天的G2一周時間就把結果打到頂格，就已經硬脫鉤了，就已經貿易休克了。這個絕對不是穩態，不是常態。

G2之間絕對不可能脫鉤，為什么不脫鉤？世界歷史是往前走的，倒不回去了。20年前我們就講這個事，到今天，失衡它依然就在那里。“一夜思量千百計，明朝依舊賣豆腐”，就是這個意思，它變不了。

所以這事最后一定會有一個deal，哪怕是個臨時性或階段性的deal，一定會出來，而且不會拖太長時間，因為G2的這種“硬脫”狀態，絕對不是一個穩態，不是一個常態。

當然，內容是由雙方的實力決定的。你看我們是一手什么牌，他是一手什么牌。從邏輯上推演，我堅定地相信只有一個結果，就是東升西落，中或最贏。他沒有其他結果。

“黃金十年”，但G2短期達成Deal時，會有中期調整

從

策略層面來講，今天是投策會，大家還是想聽一個選擇的結果。

從宏觀角度來講，黃金我一直講“黃金十年”，我是去年開始講的。當然這個十年是個虛數概念，不是實數，就是告訴你這個時間還長。

因為2019年開始黃金這一波上來，時間還長，所以我一直認為黃金是最好的定投資產。上次“為您預見”策略會，那時候我就講黃金是2500到2600是最好的買點。所以未來中長期空間我覺得依然很大，你要看這個時代的背景。

當然，我也提醒大家，在G2假設能夠形成一個deal的情況下，黃金可能短期會有個中期調整。畢竟今年漲了30%，短短三個月時間漲了30%，調個7%到8%很正常，但我覺得絕對是一個很好的買點。

珍惜中國核心資產倒車接人的機會

第二條，就是珍惜每一次激烈博弈和碰撞中中國核心資產倒車接人的機會。你不要猶豫。

4月3號，我們過完清明節休息兩天，后面開盤是4月7號。4月7日，我覺得你肯定是見不到那個價格了。

很多人還想著是不是能夠再接點帶血的籌碼，我覺得可能有點過于執著了。因為你打了一周時間以后都打到頂格了。

現在全球資本對這個事已經不太care了，風險偏好明顯收斂了。特朗普每天一個大嘴巴，一句話，全球資本、全球市場都不太反應了，不太care了。

所以剛開始的時候群眾有恐慌意識，這是人性正常的。所以那個時候如果你能認清那個時候是最好的價格，在我看來最好的價格，當然現在也是最好的，價格也不差。

避開是非之地

第三，你要學會在這個過程中注意結構，這個結構就是邏輯的。是非之地肯定還是有。

因為我們這么大一個貿易戰打得熱火朝天，一周時間把世界的天桌子都掀掉了，這個地方肯定是個是非之地。這個是非之地的話，擇時就很重要。你要是不會做擇時，那你就回避這個是非之地。

三大方向出大牛股

第四，放飛自我。去尋找能給你創造資產最大阿爾法的正向邏輯的方向至關重要。你買什么？

我覺得這個背景下面，市場已經做出了選擇。好多股票都已經走到4月2號那個價格之上了。真正強的股票早就已經修復了。那些股票發生在哪個地方？包括未來的出大牛股的方向，就是供應鏈安全、數據通訊安全、人員安全，我覺得會出很多大牛股。

最后是我的一些寄語。這四句話不是我說的：物來則應，未來不迎，當時不雜，過往不留。

我們不要對未來的不確定性過于焦慮，做好眼前的事，過去的事就讓它過去。歷史不會開倒車，歷史回不去了，求人不如求己，只要我們做好自己，誰也拿我們沒辦法。

王毅外長在年初一次會議上引用了《笑傲江湖》里的幾句詩，我覺得非常好，非常貼切：他強任他強，清風拂山崗；他橫由他橫，明月照大江。

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本文不構成個人投資建議，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

東升西落，中或最贏