作者丨李歡歡??????????????????????????????????

編審丨橘子

盈利能力一向處于行業(yè)領(lǐng)先水平的甘源食品，在一季度“翻車”了，凈利潤水平近乎腰斬。

日前，甘源食品同時披露了2024年年報及2025年一季報。報告顯示，2024年全年，甘源食品實現(xiàn)營收22.57億元，同比增長22.18%；實現(xiàn)凈利潤3.76億元，同比增長14.32%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.41億元，同比增長16.91%。幾要核心財務(wù)指標，均創(chuàng)下歷史新高。

然而，到了今年一季度，甘源食品的業(yè)績來了個“急剎車”：營收同比下滑13.99%至5.04億元；凈利潤同比下滑42.21%至0.53億元；扣非凈利潤下滑45.14%至0.46億元。

值得注意的是，從去年第四季度開始，甘源食品的業(yè)績就呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢，單季營收為6.52億元，同比增長22.05%，凈利潤為9895.68萬元，同比下滑13.91%。到了今年一季度，情況繼續(xù)惡化。

對于一季度收入下滑的原因，甘源食品在業(yè)績交流會上給出了三個原因：第一，為確保電商業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展，一季度春節(jié)期間大幅收縮了低價禮盒直播業(yè)務(wù)；第二，傳統(tǒng)商超業(yè)務(wù)規(guī)模同比有所下滑；第三，春節(jié)時間性差異影響，2024 年春節(jié)較2025年春節(jié)晚13 天，導(dǎo)致 2024 年同期營收基數(shù)較大。

對于利潤下滑的原因，甘源食品表示，一季度棕櫚油等主要原料采購成本上漲，再加上營收下滑帶來的規(guī)模效應(yīng)減弱，導(dǎo)致公司整體毛利率下滑1.08%；另外，公司的銷售費用大幅度增長。規(guī)模下滑、成本上漲、費用增加三項主要因素疊加，導(dǎo)致公司凈利潤出現(xiàn)了較大幅度下滑。

財報顯示，一季度，甘源食品的銷售費用為8739.61萬元，較上年同期的7676.04萬元增長13.86%；管理費用為2456.03萬元，較上年同期的2042.8萬元同比增長20.23%；與此同時，公司的研發(fā)費用微增0.2%至621.06萬元。

對于銷售和管理費用增長的原因，甘源在業(yè)績交流會上表示，由于公司啟動了東南亞出口戰(zhàn)略，前期投入了市場調(diào)研、產(chǎn)品研究及設(shè)計、海外合規(guī)審查、海外招商等工作，為后期海外東南亞市場的業(yè)務(wù)拓展做好人員和產(chǎn)品的準備；同時，為打造甘源年輕化的品牌形象，公司一季度邀請了新生代演員丁禹兮作為品牌代言人，新增的相關(guān)品牌費用導(dǎo)致公司促銷推廣費用增長。

值得一提的是，不光是今年一季度，2024年，甘源食品的銷售、管理、財務(wù)三大費用同樣實現(xiàn)了高雙位數(shù)增長，尤其是促銷推廣費的增幅達到近50%，主要系商超渠道、新品牌推廣以及電商業(yè)務(wù)推廣費增加所致。某種程度上，這也體現(xiàn)了零食行業(yè)的競爭愈演愈烈。2023年，甘源食品的凈利潤增幅達到107.82%，到2024年就只有14.32%。

不過，即使是這樣，甘源食品仍然是休閑食品行業(yè)中最會賺錢的公司。翻閱其近三年的財報，內(nèi)參君注意到甘源食品的年營收體量2024年才突破20億，在業(yè)內(nèi)屬于中小體量公司，毛利率也并非行業(yè)領(lǐng)先，但公司的凈利率水平卻高出同行不少。

從2022年-2024年，甘源的凈利率分別為10.91%、17.81%、16.67%；同期，三只松鼠的凈利率分別為1.77%、3.09%、3.84%；鹽津鋪子分別為10.04%、12.29%、12.83%（前三季度）；洽洽食品分別為14.42%、11.80%、11.95%。

可以看出，在2023年、2024年兩年，甘源的凈利率高出一眾頭部企業(yè)水平，而這兩年也是甘源業(yè)績高速增長的兩年。甘源食品2020年7月在深交所上市，到2024年，公司的營收和凈利潤均已實現(xiàn)翻倍式增長。

甘源食品過去兩年業(yè)績的增長，得益于渠道戰(zhàn)略的調(diào)整，在線下與零食量販店和商超會員店進行了深度合作。關(guān)于這兩個新興渠道的收入占比，甘源食品并未在財報中做單獨披露，但依托這兩個渠道起來的綜合果仁及豆果系列已超越傳統(tǒng)的“老三樣”（青豌豆、瓜子仁、蠶豆）成為公司的第一大品類，2024年同比增長39.80%至7.05億元，營收占比達到31.23%。另外，根據(jù)華創(chuàng)證券的調(diào)研數(shù)據(jù)，其2024年的零食量販渠道收入占比已超過20%。

不過，經(jīng)過前幾年的快速擴張，零食量販渠道紅利已在減弱。從一季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，甘源食品或許面臨新的渠道拓展壓力。

值得一提的是，2024年甘源食品加大了對海外市場的投入，公司2024年的境外銷售收入達到8318.66萬元，同比增長1761.54%。在業(yè)績交流會上，甘源表示2025年公司將加快產(chǎn)品出海步伐，進一步開拓以東南亞為主的海外市場。從去年四季度起，甘源陸續(xù)在印尼、馬來西亞等國家做市場調(diào)研，目前已聘請專門銷售團隊做本土化招商，東南亞專屬產(chǎn)品設(shè)計預(yù)期5月完成。

不過，出海在帶來業(yè)績增量可能性的同時，也帶來了成本壓力和費用投入。截至目前，已有多家券商下調(diào)了甘源食品今明兩年的盈利預(yù)測。