我仔細研究完科大訊飛24年年報，25年一季度和業績交流會的內容后發現，科大訊飛當前很可能處在一個業績騰飛的節點上，這里給大家做個分享。

科大訊飛的邏輯非常簡單，后端是AI大模型，負責研發，前端是各種商業化項目落地，負責變現盈利，我們關注的就是公司的盈利能力、護城河等。

第一、國產底座模型：用“自主可控”筑就萬億生態

在巴菲特眼里，真正的護城河是“不會被輕易復制的競爭優勢”，而訊飛正在打造AI時代的“中國版ARM生態”。

這是理解科大訊飛最難的地方，核心就是有沒有必要去研發？競爭優勢是什么？對企業的價值在哪里？

1. 技術壁壘和比較優勢：訊飛星火是當前唯一基于國產算力平臺（目前3萬張卡）訓練的大模型，剛剛升級的推理模型X1的參數只有70B，但整體效果對標OpenAI o1和DeepSeek R1。這種“算法-算力-數據”全棧自主，堪比華為麒麟芯片的突破意義。

這樣的大模型在滿足央企國企對安全性的要求非常給力，而且在美國對中國芯片禁售的大背景下，原來的硬件劣勢變成了優勢。

另一方面，科大訊飛的大模型是閉源系統，可以滿足教育、醫療、司法等行業的特殊需求，在幻覺控制、補足安全漏洞、行業場景高準確率方面有很強的比較優勢。

公司董事長劉慶峰在業績說明會透露，部分央國企年初部署開源模型后，發現難以深入規模化行業落地，轉而尋找訊飛提供解決方案。

2. 生態優勢：開放平臺聚集820萬AI開發者團隊，2024年新增224萬開發者，海外開發者超46萬。這種生態黏性，正是微軟Windows、安卓系統曾經展現的“平臺經濟”威力。

這部分細節我在產品端細講。

3. 商業化加速：從技術領先到價值兌現。B端與國家能源集團、中國一汽等多家頭部企業合作，汽車端側模型已搭載120款車型，醫療大模型服務超5萬家基層醫療機構。C端學習機2024和2025Q1收入翻番，辦公本Q1收入增長50%，毛利翻倍。正如貝佐斯所說：“你的利潤就是我的機會”，訊飛正把技術優勢轉化為行業定價權。

科大訊飛的研究成果驅動前端產品和條線的落地，如果底層技術不掌握在自己手里，那么科大訊飛的商業模式就是鏡中花，水中月，所以大模型是一定要做的。

從研發實力看，科大訊飛在全部國產可控的基礎上，面對芯片基礎的差距，做了大量的算法創新，模型效果和技術指標始終保持在第一梯隊。

算力提效上面，科大訊飛過去兩年就1萬張卡，年初又到位2萬張，未來研發支出不會大幅增加了。隨著國產芯片技術的快速突破，目前昇騰910B的訓練效率可以達到英偉達A100的85%了。

第二、營收結構優化：從“鋪攤子”到“扎籬笆”

老巴常說：“投資要找有護城河的企業”，而科大訊飛2024年的財報，正是一場從“技術護城河”向“商業護城河”躍遷的實戰演練。

1. C端消費業務扛大旗。開放平臺及消費者業務以78.86億營收（+27.58%）蟬聯第一增長引擎，其中智能硬件收入20.23億（+25.07%）。消費業務占比提升至33.8%，徹底打破“ToG依賴癥”，轉型為“GBC三端協同”的立體化營收結構。

2. 行業賽道多點開花。智慧教育72.29億（+29.94%）、汽車9.89億（+42.16%）、企業AI解決方案6.43億（+122.56%），醫療板塊分拆上市后市值增長29.8%。這種“星火燎原”式的行業滲透，驗證了巴菲特推崇的“滾雪球效應”——在長坡厚雪的AI賽道，訊飛已找到足夠濕的雪。

3. 毛利率逆勢提升的秘密。毛利率同比提升5.56%，凈利率提升51.15%。這得益于高毛利的C端產品占比提升（學習機毛利率超50%），以及大模型對標準化服務的推動——比如汽車業務新增900萬套前裝產品，邊際成本持續攤薄。

在具體的變現行業選擇上，科大訊飛有三個變化：

大力做優C端業務，做強B端，對G端業務有所取舍，這些變化都在財務數據上，我們在財務數據部門細講。

第三、費用管控：從“燒錢換增長”到“精細化耕作”

芒格說過：“宏觀是必須忍受的，微觀才是可以有所作為的。”面對行業軍備競賽，訊飛展現了難得的定力。

1. 2025Q1三費占比下降12.33%，銷售/管理/財務費用合計13.21億，占總營收28.35%。

2. 研發投入的“刀刃效應”。雖然全年研發投入45.8億（占營收19.62%），但資本化比例控制在24.1%，顯著低于行業平均水平。劉慶峰向外界表示，未來研發投入不會再有階躍式的增加，保持相對健康增長模式，將來毛利的增速會比研發投入增速更快，從而使得研發占比逐漸下降，釋放更多的利潤。

3. 經營性現金流的質變。全年經營性現金流凈流入24.95億（+613%），創歷史新高；Q1現金流凈額同比改善48.54%。這驗證了彼得·林奇的箴言：“現金流比利潤更真實”。

現金流的改善部分就是因為在商業化落地做了選擇導致的財務結果。

第四、未來展望：第二增長曲線的“臨界點”

24Q4營收84.94億，同比+20.71%；歸母凈利9.04億，同比+62.00%，創下公司單季盈利新紀錄；扣非凈利6.56億，同比+100.00%。

25Q1業績超預期。營收46.58億，同比+27.74%；歸母凈利為-1.93億，同比減虧35.68%；扣非凈利為-2.28億，同比減虧48.29%。現金流-7.12億，同比改善48.54%.

從財務數據看，科大訊飛出現了明顯的高速成長屬性。

財務數據，可以從生意層面進行歸因并印證我們的判斷。

技術層面，星火X1不斷迭代，對標OpenAI o1和DeepSeek R1；算力增長2倍，單卡訓練效率提升，為公司產業落地奠定堅實基礎。

商業落地方面，政策紅利釋放。在老齡化（醫療）、教育公平（AI因材施教）、國產替代（大模型）三大趨勢下，訊飛的“社會剛需”戰略更具抗周期韌性。

從財務數據看，盈利拐點臨近。Q1虧損收窄至1.93億（同比減虧35.68%），扣非凈利改善48.29%，管理層明確“Q2扭虧”。參照特斯拉的成長路徑，當研發投入占比降至15%以下、C端占比超50%時，規模效應將引爆利潤。

從投資屬性看，估值重構機遇。當前市銷率4.2倍，遠低于AI龍頭平均8倍水平。隨著星火X1在醫療、金融、科研等高端場景落地（單客戶ARPU值可達百萬級），估值體系有望從“軟件公司”向“生態平臺”切換。

科大訊飛，真的可以關注一波了。

第五、巴菲特的啟示：在無人區種植“時間的玫瑰”

當市場糾結于短期虧損時，我們不妨重溫巴菲特的忠告：“如果你不愿意持有十年，就不要持有十分鐘”。訊飛的戰略選擇——堅持全國產化底座、聚焦教育醫療民生賽道、用C端消費穿越周期——本質上是在AI領域復刻蘋果“軟硬一體”的成功路徑。

那些看到Q1虧損1.93億就恐慌的投資者，可能忽略了：營收增長27.7%、扣非凈利增長48.3%，經營性現金流改善48.54%、毛利率穩定在40%上方，這些才是真正的價值錨點。正如1998年的亞馬遜，虧損擴大時股價反漲400%，真正的大錢永遠在“模糊的正確”中誕生。

此刻的訊飛，恰似站在2016年的寧德時代前夕——技術路線已獲驗證，商業化拐點若隱若現，國產替代勢不可擋。對于愿意陪伴中國AI攀登珠峰的投資者來說，當下或許正是“用5毛錢買1塊錢”的歷史性窗口。