利差損風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前壽險(xiǎn)行業(yè)最焦慮的問題。

4月21日，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)組織召開人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專家咨詢委員會(huì)2025年一季度例會(huì)，就宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)利率走勢(shì)和行業(yè)發(fā)展情況進(jìn)行研究。保險(xiǎn)業(yè)專家積極建言獻(xiàn)策，并對(duì)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值發(fā)表了意見，認(rèn)為當(dāng)前普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.13 %。

就是這樣一次常規(guī)的例會(huì)，在市場(chǎng)激起了千層浪花。因?yàn)檫@與年初披露的一個(gè)核心數(shù)據(jù)有較大的變化。

也就是1月10日，中保協(xié)組織召開了相關(guān)例會(huì)，當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.34%。三個(gè)多月，預(yù)定利率研究值相差21個(gè)基點(diǎn)。

當(dāng)前，新備案普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%，比1月份的預(yù)定利率研究值高出0.16%，比4月份預(yù)定利率研究值高出0.37%。

而根據(jù)監(jiān)管要求，當(dāng)人身險(xiǎn)公司在售普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個(gè)季度比預(yù)定利率研究值高25個(gè)基點(diǎn)及以上時(shí)，要及時(shí)下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值。

這意味著，如果在下一個(gè)季度普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率再次低于2.25%，普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率2.5%的上限將會(huì)下調(diào)，將引起一系列產(chǎn)品的調(diào)整。

01

二季度降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫

普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的水平，直接決定險(xiǎn)企負(fù)債端成本。

當(dāng)前險(xiǎn)企的負(fù)債端成本大概處于什么區(qū)間？國(guó)金證券研報(bào)指出，負(fù)債成本、險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)與久期結(jié)構(gòu)均對(duì)資產(chǎn)端形成約束，當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)約78%的資產(chǎn)負(fù)債成本位于3%—4.025%區(qū)間。

也因此，監(jiān)管層早就著手幫助險(xiǎn)企應(yīng)對(duì)負(fù)債端成本上升。從2024年10月起，人身險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率上限全面進(jìn)入“2”時(shí)代。并且根據(jù)監(jiān)管2024年8月向行業(yè)下發(fā)的《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制》要求，“建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制”。

今年1月10日，“動(dòng)態(tài)調(diào)整”實(shí)操細(xì)則出臺(tái)。監(jiān)管發(fā)布《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求中保協(xié)定期組織人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專家咨詢委員會(huì)成員召開會(huì)議，每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值。當(dāng)人身險(xiǎn)公司在售普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個(gè)季度比預(yù)定利率研究值高25個(gè)基點(diǎn)及以上時(shí)，要及時(shí)下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，并在2個(gè)月內(nèi)平穩(wěn)做好新老產(chǎn)品切換工作。

與之相對(duì)的是，當(dāng)人身險(xiǎn)公司在售普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個(gè)季度比預(yù)定利率研究值低25個(gè)基點(diǎn)及以上時(shí)，可以適當(dāng)上調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，調(diào)整后的預(yù)定利率最高值原則上不得超過預(yù)定利率研究值。

在調(diào)整普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值的同時(shí)，也要按照一定的差值，合理調(diào)整分紅型人身保險(xiǎn)和萬能型人身保險(xiǎn)預(yù)定利率的最高值。

要想判斷下一個(gè)季度預(yù)定利率會(huì)不會(huì)下調(diào)，就要看監(jiān)管規(guī)定參考的三個(gè)重要指標(biāo)，即5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、5年定期存款基準(zhǔn)利率、10年期國(guó)債到期收益率等長(zhǎng)期利率。

4月21日，新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）公布，1年期和5年期以上LPR分別維持3.1%、3.6%，連續(xù)6個(gè)月“按兵不動(dòng)”。

雖然如此，但綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，普遍認(rèn)為二季度政策降息將帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)。“綜合當(dāng)前外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)和物價(jià)走勢(shì)，二季度‘擇機(jī)降準(zhǔn)降息’時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，不排除提前到4月的可能。”東方金誠(chéng)表示。

所以，不排除隨著二季度宣布降準(zhǔn)降息后，預(yù)定利率上述三個(gè)重要參考指標(biāo)迎來變化。換句話說，若普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率7月研究值仍低于2.25%，當(dāng)前2.5%的預(yù)定利率將“失守”。

02

負(fù)債端轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)

低利率環(huán)境下，險(xiǎn)企也在積極主動(dòng)地應(yīng)對(duì)低利率下的負(fù)債成本問題。

中國(guó)人保副總裁、人保壽險(xiǎn)總裁肖建友在公司2024年業(yè)績(jī)會(huì)上表示，人保壽險(xiǎn)積極應(yīng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)降本增效工作。截至2024年末，該公司整體壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)債資金成本率已降至3.2%，較2023年末下降78bps，達(dá)到歷史最低水平。

調(diào)整保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，是險(xiǎn)企應(yīng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)的頭等大事。2025年“開門紅”以來，險(xiǎn)企新上市的分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)等浮動(dòng)收益型產(chǎn)品數(shù)量明顯增加。

新華保險(xiǎn)總裁、首席財(cái)務(wù)官龔興峰在新華保險(xiǎn)2024年業(yè)績(jī)會(huì)上表示，“利差損風(fēng)險(xiǎn)是壽險(xiǎn)內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)嵌的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閴垭U(xiǎn)附帶的成本相對(duì)剛性，在簽發(fā)保單的時(shí)候就已經(jīng)確定”。

龔興峰透露，2025年公司會(huì)重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型的推動(dòng)，并規(guī)劃一系列“組合拳”。希望通過加大分紅險(xiǎn)的培訓(xùn)、推廣、銷售，能夠有力地改善未來業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司持續(xù)健康發(fā)展的能力。做好資產(chǎn)負(fù)債管理，拓寬投資渠道，提升投資能力，同時(shí)結(jié)合負(fù)債端產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，做好資負(fù)匹配，降低錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，提升可持續(xù)發(fā)展水平。

“要契合目標(biāo)客群需求，構(gòu)建多元產(chǎn)品矩陣，探索以分紅險(xiǎn)為核心的浮動(dòng)收益型產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富商保年金產(chǎn)品供給，創(chuàng)新健康保障型產(chǎn)品的供給。”太保壽險(xiǎn)總經(jīng)理李勁松在中國(guó)太保2024年業(yè)績(jī)會(huì)上表示。

國(guó)金證券研報(bào)認(rèn)為，根據(jù)保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率與動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制及研究值走勢(shì)來看，預(yù)計(jì)今年三季度人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率將進(jìn)一步下調(diào)，傳統(tǒng)險(xiǎn)的競(jìng)爭(zhēng)力不斷下降，銷售難度增加，將倒逼保險(xiǎn)公司進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，分紅險(xiǎn)可有效防范利差損風(fēng)險(xiǎn)與未來可能的利率回升下的潛在退保風(fēng)險(xiǎn)，成為險(xiǎn)企主推產(chǎn)品。

03

險(xiǎn)資入市必要性提升

隨著近年來利率中樞下移，我國(guó)人身險(xiǎn)公司資金運(yùn)用收益率明顯下降，但負(fù)債成本較為剛性，加之資產(chǎn)久期普遍短于負(fù)債久期，人身險(xiǎn)公司面臨資產(chǎn)收益難以覆蓋負(fù)債成本的壓力。

業(yè)內(nèi)專家向中保新知指出，預(yù)定利率下調(diào)旨在減低利差損風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，但是每一次預(yù)定利率將要下調(diào)時(shí)，都會(huì)出現(xiàn)“炒停售”行為，這需要行業(yè)警惕。

其實(shí)，美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的人身險(xiǎn)行業(yè)也曾遭遇利差損風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重沖擊。從國(guó)外保險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)利差損的經(jīng)驗(yàn)來看，降低負(fù)債成本是走出利差損的關(guān)鍵。

具體來看，日本通過引入與國(guó)債收益率掛鉤的標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估利率來引導(dǎo)保險(xiǎn)公司降低預(yù)定利率；美國(guó)持續(xù)下調(diào)法定準(zhǔn)備金評(píng)估利率，引導(dǎo)壽險(xiǎn)公司改善負(fù)債成本；德國(guó)2011年以來引入額外準(zhǔn)備金制度，通過調(diào)整評(píng)估利率來間接降低負(fù)債端成本。

當(dāng)然，應(yīng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)，一方面靠負(fù)債端調(diào)低成本，另一方面也要在資產(chǎn)端爭(zhēng)取投資高收益。

從資產(chǎn)端來看，政策層、監(jiān)管層正積極引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，1月22日，中央金融辦、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人社部、央行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，從實(shí)施長(zhǎng)周期考核、加大長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)等多角度引導(dǎo)保險(xiǎn)資金入市。

4月8日，監(jiān)管部門發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，上調(diào)權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限，簡(jiǎn)化檔位標(biāo)準(zhǔn)，并將部分檔位償付能力充足率對(duì)應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%，進(jìn)一步打開了險(xiǎn)資入市的空間。

長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，當(dāng)前新配債券預(yù)計(jì)已難以覆蓋新流入保費(fèi)的負(fù)債成本，一味超配長(zhǎng)債拉長(zhǎng)久期，只會(huì)加劇收益錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。從險(xiǎn)企資產(chǎn)端配置來看，以債券為代表的固收資產(chǎn)依舊是大頭。險(xiǎn)資需要增加其他資產(chǎn)配置彌補(bǔ)非標(biāo)收益的缺口。

在4月21日中保協(xié)召開的人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專家咨詢委員會(huì)例會(huì)上，保險(xiǎn)業(yè)專家就認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)加快浮動(dòng)收益型產(chǎn)品發(fā)展轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)管理，推動(dòng)降本增效，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，市場(chǎng)利率持續(xù)下行背景下，險(xiǎn)資入市必要性提升，高股息的紅利資產(chǎn)或許仍是險(xiǎn)企的重要配置方向。

撰文：胡婉香

編輯：一諾

設(shè)計(jì)：曉瀅

校對(duì)：安文

審核：曦曦

出品：新時(shí)代保險(xiǎn)研究院