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文 | 蔣碩朋 許安靜

來源 | 大地期貨研究院

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

核心觀點

• 中美互加關(guān)稅，目前美國對中國商品的整體關(guān)稅稅率來到145%，中國對美國的進口商品關(guān)稅稅率加征到125%，在如此高的關(guān)稅稅率下，中美經(jīng)常項目的貿(mào)易基本接近“脫鉤”。
  

• 中國出口至美國的化工品關(guān)稅高達167%。主要集中在塑料及其制品、礦物燃料、礦物油及其蒸餾產(chǎn)品、有機化學(xué)品、雜項化學(xué)品以及橡膠及其制品等領(lǐng)域，關(guān)稅的大幅提高將對我國出口占比較高的塑料、航空煤油以及橡膠等制品需求存在顯著影響。
  

• 中國從美國進口的能源化工品主要集中在丙烷、聚乙烯、乙二醇、天然氣、原油、煤以及催化劑等領(lǐng)域，主要為化工原材料、初級加工品以及化工產(chǎn)品生產(chǎn)過程中使用的催化劑。其中從美國進口量占中國總進口比例超過10%的有五個品種，分別是乙烷、丙烷、PE、乙二醇和丁烷。
  

• 由于中國乙烷進口來源的單一性，后期只能以轉(zhuǎn)口的形式規(guī)避脫鉤的影響，但產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)需要時間，相應(yīng)的成本也將會大幅提高，原料多元化的企業(yè)需要增加乙烷之外的原料采購。乙烷供應(yīng)短缺對化工企業(yè)的經(jīng)營影響主要體現(xiàn)為短期替代原料需求的增加以及長期乙烷進口成本的增加。
  

• 相對乙烷，丙烷進口來源較為多元，但仍然面臨一定的缺口，后續(xù)只能通過降低PDH裝置負荷或者提高進口價格吸引東南亞和東北亞的貨源，聚丙烯、丙烯腈及丙烯酸等丙烯下游產(chǎn)品的成本均會出現(xiàn)不同程度的抬高。

01

中美貿(mào)易沖突繼續(xù)升級

1. 美國關(guān)稅政策最新進展

數(shù)據(jù)來源：公共資料，大地期貨研究院

4月3日凌晨，美國特朗普政府簽署《對等關(guān)稅實施框架》對所有國家征收10%的基準關(guān)稅，4月5日生效，對等關(guān)稅4月9日生效，時間上有所延后，為其他國家留出談判的時間窗口。其中美國對中國關(guān)稅稅率算上2月份-3月份的20%，總的關(guān)稅稅率來到了54%，4月4日中國很快祭出反制措施，對美加征對等的34%的關(guān)稅，美國隨即在54%的關(guān)稅基礎(chǔ)上繼續(xù)加征50%的關(guān)稅，美國對中國整體關(guān)稅稅率達到104%。2025年4月10日，美國政府宣布對中國輸美商品征收“對等關(guān)稅”的稅率進一步提高至125%，中國于2025年4月12日實施"超限反制"，對所有美國進口商品加征125%關(guān)稅，在如此高的關(guān)稅水平下，美國輸華商品已無市場接受可能性，繼續(xù)提高關(guān)稅將沒有任何實際意義，中美雙方的關(guān)稅稅率最終定格在125%和145%。此次美國政府加征“對等關(guān)稅”是上任以來美國貿(mào)易政策的一種延續(xù)和升級，是共和黨政府“對外加稅，對內(nèi)減稅”經(jīng)濟方面施政綱領(lǐng)的具體體現(xiàn)，具有長期的確定性。

2. 國家的不同反應(yīng)

數(shù)據(jù)來源：公共資料，大地期貨研究院

美國“對等關(guān)稅”政策公布之后，各個國家反應(yīng)存在差異。其中中國和歐盟表示明確反對，并出臺相應(yīng)的反制措施，而其他國家多數(shù)選擇妥協(xié)。中國對美國對等關(guān)稅的落地反應(yīng)最為激烈，目前已經(jīng)將美國進口商品關(guān)稅加到125%。

短期來看，由于多方政府之間仍存博弈，政策仍存在變數(shù)。4月3日關(guān)稅政策落地之后，4月6日考慮暫停關(guān)稅90天，4月7日辟謠暫停加征關(guān)稅，并表示絕不暫停，4月10日特朗普再次宣布短期絕不暫停關(guān)稅，但僅僅13小時之后特朗普叫停了已于4月9日生效的全面對等關(guān)稅，暫停期限為90天以進行貿(mào)易談判，但仍保留了對全球范圍內(nèi)所有進入美國的商品征收10%的基準關(guān)稅（已于4月5日起生效），并對特定行業(yè)繼續(xù)征收關(guān)稅，同時暗示未來可能會征收更多。因此，數(shù)十個貿(mào)易伙伴國暫時得以避免特朗普上周所宣布的11%-50%的高額關(guān)稅。目前，3月12日生效的25%鋼鋁關(guān)稅以及4月2日生效的25%汽車及零部件關(guān)稅仍然有效。

02

對等關(guān)稅落地之前，

中美之間能源化工貿(mào)易往來狀況梳理

1. 中國對美出口商品

數(shù)據(jù)來源：公共資料，大地期貨研究院

根據(jù)今年1-2月份的進出口數(shù)據(jù)，中國對美出口商品金額占中國總出口金額的14%，相對上一輪貿(mào)易爭端時期2017年的19%占比大幅下降。其中化工品產(chǎn)品今年1-2月對美出口金額占比9.7%，相對2017年占比小幅下滑2.5%，美國對中國整體關(guān)稅稅率達到145%，加上此前化工產(chǎn)品已經(jīng)存在的22.2%關(guān)稅，化工品總的對美出口關(guān)稅稅率高達167.2%。

數(shù)據(jù)來源：公共資料，大地期貨研究院

從去年中國出口美國化工品出口數(shù)據(jù)來看，中國出口至美國的化工品主要集中在塑料及其制品、礦物燃料、礦物油及其蒸餾產(chǎn)品、有機化學(xué)品、雜項化學(xué)品以及橡膠及其制品等領(lǐng)域。塑料及其制品總的出口額高達176.9億美元。出口至美國的化工產(chǎn)品占比最大高達46.2%（聚氯乙烯制手套），最小3.7%（客車或貨運機動車輛用新的充氣橡膠輪胎），均值在22.95%。

美國關(guān)稅政策的實施對我國出口占比較高的塑料、航空煤油以及橡膠等制品需求存在顯著影響。

2. 中國對美進口

數(shù)據(jù)來源：公共資料，大地期貨研究院

截至 4 月 10 日，我國對原產(chǎn)于美國的所有進口商品加征 84% 關(guān)稅，其中能源化工產(chǎn)品占有相當大的比例。其中 2024 年我國從美國進口原油、 LNG 等礦物燃料總額度達到 230 億美元，占我國總進口額度的 4.6% 。而乙二醇、聚乙烯（ PE ）、乙烯 - 乙烯 - 醋酸乙烯共聚物（ EVA ）有機化學(xué)品從美國進口的金額為 51.26 億美元，占我國進口金額的 10.5% 。

數(shù)據(jù)來源：公共資料，大地期貨研究院

根據(jù)2024年更為細節(jié)的數(shù)據(jù)來看，中國從美國進口的能源化工品主要集中在丙烷、聚乙烯、乙二醇、天然氣、原油、煤以及催化劑等領(lǐng)域，主要為化工原材料、初級加工品以及化工產(chǎn)品生產(chǎn)過程中使用的催化劑。其中從美國進口量占中國總進口比例超過10%的有五個品種，分別是乙烷、丙烷、PE、乙二醇和丁烷。由于乙烷和丙烷是許多化工品的原料，而且對美國進口以來程度極高，接下來我們對乙烷和丙烷以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在中美貿(mào)易關(guān)系極度惡化之后可能出現(xiàn)的變化進行重點分析。

03

中美“脫鉤”之后

對乙烷和丙烷的影響

1. 乙烷

乙烷是一種重要化工原料，具有副產(chǎn)物少，乙烯收率極高，能源成本低，碳排放也要低于其他生產(chǎn)方式等優(yōu)點。近年來，由于乙烷裂解制乙烯的環(huán)保及生產(chǎn)經(jīng)濟性，乙烷裂解制乙烯已經(jīng)成為全球乙烯重要生產(chǎn)方式之一，產(chǎn)能占比逐漸提高。

數(shù)據(jù)來源：公共資料，大地期貨研究院

近年來，我國乙烷裂解制乙烯裝置投產(chǎn)不斷增加，截至發(fā)文國內(nèi)已經(jīng)投產(chǎn)10套乙烷裂解裝置，除衛(wèi)星化學(xué)全部采用進口乙烷，其他裝置原料為混料（石腦油、乙烷、丙烷），其中涉及進口乙烷為原料的項目占據(jù)5個，產(chǎn)能達到595萬噸/年。

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，大地期貨研究院

2024年，我國乙烷供應(yīng)主要依賴進口，國產(chǎn)量不足10%，而進口貨源全部來自美國。根據(jù)EIA最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年美國乙烷出口數(shù)量為49.2萬桶/天，同比增長4.45%。其中中國是2024年美國乙烷出口的最大目的地（占比46.13%，22.7萬桶/天），此外還有加拿大(15.44%，7.6萬桶/天)、印度（13.21%，6.5萬桶/天）。

如果中美脫鉤以后，乙烷無法進口，我國可不可以從其他區(qū)域進口乙烷來彌補美國乙烷供應(yīng)缺口？

從全球乙烷的供需格局來看，乙烷供給主要集中在北美和中東，其中北美的乙烷主要消費市場包括國內(nèi)乙烯生產(chǎn)和出口市場，而中東乙烷主要用于本地的乙烯生產(chǎn)，沒有出口。乙烷需求方除了北美和中東以外，歐洲和中國需求量逐年增加，自產(chǎn)較少主要依賴進口，進口的乙烷貨源全部來自美國。因此后期中國乙烷進口只能轉(zhuǎn)向中東。

但乙烷的遠洋運輸需要先將乙烷由氣態(tài)轉(zhuǎn)化為液態(tài)，運輸時需要將溫度維持在-90℃以下才能維持液態(tài)，因此需要專用的乙烷出口終端和乙烷運輸船（VLEC），目前中東地區(qū)尚無乙烷出口終端。以美國為例，新建乙烷出口終端涉及儲罐、碼頭等多項建設(shè)，需解決土地使用、環(huán)境許可等眾多問題，通常需要3至5年時間才能完成。因此短期內(nèi)，中國乙烷進口只能以繞道其他國家來進行，產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)需要時間，相應(yīng)的成本也將會大幅提高。

數(shù)據(jù)來源：公共資料，大地期貨研究院

乙烷進口大幅下降理論上對乙烯下游產(chǎn)品的生產(chǎn)將造成不同程度的影響。其中聚乙烯（PE）涉及產(chǎn)能145萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)能的3.9%。苯乙烯（EB）涉及產(chǎn)能135萬噸，占比6.2%。而PVC涉及產(chǎn)能50萬噸，占比僅有1.8%。影響較大的產(chǎn)品為乙二醇和環(huán)氧乙烷，占比分別達到9.8%和26.2%，其中衛(wèi)星石化一期項目和三江化工項目為EG/EO聯(lián)產(chǎn)裝置。

從企業(yè)的原料構(gòu)成上，萬華化學(xué)和三江化工在乙烷供應(yīng)中斷的情況下，可以將原料來源向石腦油傾斜，新浦化學(xué)及華泰盛富可以轉(zhuǎn)向進口丙烷。衛(wèi)星石化在投資者關(guān)系互動平臺回答投資者提問時也曾提到如果中國對乙烷加征關(guān)稅，公司通過加工貿(mào)易、換貨等業(yè)務(wù)模式應(yīng)對加征關(guān)稅的影響，實際成本增加3%-5%。因此在實際操作中，乙烷供應(yīng)的中斷對企業(yè)的經(jīng)營影響主要體現(xiàn)為替代原料需求的增加以及乙烷進口成本的提升。

2. 丙烷

數(shù)據(jù)來源：wind，大地期貨研究院

我國丙烷進口對美國的依賴程度不低，2024年中國丙烷進口量2924萬噸，進口依存度高達84%，其中59%來自美國，近年來美國丙烷占我國丙烷總進口的比例逐年攀升。

數(shù)據(jù)來源：wind，大地期貨研究院

需要注意的是，2019年我國從美國進口的丙烷量接近于0，原因在于2018年8月我國出臺對美國加征關(guān)稅的反制措施，同樣提高了大部分自美國進口商品的關(guān)稅。在10種主要自美國進口的能源化工產(chǎn)品中，與貿(mào)易摩擦發(fā)生以前相比，除原油維持零關(guān)稅以外，其余9種產(chǎn)品關(guān)稅均提高25%。在丙烷進口成本大幅提高的情況下，中國自美國進口的丙烷數(shù)量迅速下降，在2018年提高關(guān)稅的下半年，進口來源轉(zhuǎn)向中東地區(qū)，總的丙烷進口量并沒有受到太大的影響，2019年我國丙烷進口量仍然維持11.04%的增幅。

數(shù)據(jù)來源：wind，大地期貨研究院

若對原產(chǎn)于美國的進口商品加征125%關(guān)稅，隨著成本的大幅抬高，自美國的丙烷進口量將迅速歸0。但我國能否像2019年從中東地區(qū)或其他區(qū)域找到替代品？

首先我們來看全球丙烷的供應(yīng)結(jié)構(gòu)，2024年北美丙烷出口達到6000萬噸，其他貨源主要集中在中東及北非國家，其中中東丙烷出口量在2000萬噸，北非國家出口量500萬噸。美國丙烷的出口量占全球丙烷出口總量的60%，如果中國停止從美國進口丙烷，中東及北非國家的丙烷將是最好的替代貨源。再看全球丙烷需求結(jié)構(gòu)，丙烷進口主要集中在亞洲，其中中國占比28%，中國以外的亞洲區(qū)域占比37%。站在美國的角度，如果中國中斷對美國丙烷的進口，美國丙烷大概率將流向東南亞或東北亞。從中國丙烷進口結(jié)構(gòu)中，我們可以發(fā)現(xiàn)，美國丙烷占比高達59.2%，來自中東地區(qū)占比28%，其他區(qū)域12.8%，即便將美國以外的丙烷全部運往中國，中國也將面臨將近540萬噸的缺口，占我國丙烷總進口的18.5%。當然硬幣的另一面，美國丙烷出口也要面臨接近540萬噸的過剩，接下來就要看亞洲國家能否通過提高負荷消化掉這一部分過剩的量。接下來，我們看一下丙烷短缺會對我國丙烷下游帶來哪些影響？

在我國，丙烷用途分為兩種—化工需求和燃料需求，供應(yīng)分為國產(chǎn)和進口。其中進口丙烷由于純度較高，主要用于國內(nèi) PDH （丙烷脫氫）裝置生產(chǎn)丙烯，其次才是燃燒，而國產(chǎn)丙烷主要用于燃燒。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，公共資料，大地期貨研究院

截至2025年初，國內(nèi)已投產(chǎn)PDH（丙烷脫氫）37套，總產(chǎn)能達到2254萬噸/年。PDH（丙烷脫氫）主要產(chǎn)品丙烯流向多樣化，其中23.81%的丙烯外銷，其他均有配套項目，其中聚丙烯占比最大為45.51%，其他下游丙烯腈和丙烯酸占比18%，丁辛醇和環(huán)氧丙烷占比分別為4.7%和4.6%，酚酮占比3.5%。

下游產(chǎn)品中，聚丙烯產(chǎn)能最大，2024年國內(nèi)總產(chǎn)能4369萬噸，其中PDH裝置在聚丙烯產(chǎn)能中占比達到22.7%，僅次于油制產(chǎn)能。丙烯腈和丙烯酸，PDH裝置貢獻更高，分別占其總產(chǎn)能的42.8%和44.7%。丁辛醇、環(huán)氧丙烷和酚酮的貢獻分為28%、19.3%和14.4%，總體并不低。

如何解決國內(nèi)丙烷短缺的問題？我們認為有兩種途徑：

數(shù)據(jù)來源：wind，大地期貨研究院

其一，國內(nèi)PDH裝置降負荷，從需求端解決問題，通過丙烷漲價抬高PDH的生產(chǎn)成本繼續(xù)壓縮PDH利潤進而倒逼PDH大幅降負荷。

數(shù)據(jù)來源：wind，大地期貨研究院

其二，通過其他需求國進口丙烷，從供應(yīng)端解決問題，但需要提高丙烷進口價格，吸引東北亞或東南亞的貨源流入。價格抬高多少才能有吸引力，我們可以參考上一輪貿(mào)易戰(zhàn)時期，我國丙烷到岸貼水與韓國到岸貼水的價差，2019年華東丙烷到岸貼水相對韓國高出20美元/噸（年度均值）。

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