2024年，敷爾佳業績增收不增利，2025年一季度，公司營收利潤雙降，經營活動產生的現金流凈流出0.66億元

投資時間網、標點財經研究員 李路

據智研咨詢數據統計，2024年全球功能性護膚市場規模達到1680億美元，中國市場增長至480億元。隨著消費者對成分、功效和科學性的關注度顯著提升，功能性護膚品成長空間廣闊。

在這種情況下，有著“醫美面膜第一股”之稱的行業頭部企業哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（下稱敷爾佳，301371.SZ）卻遭遇業績滑坡。

4月23日，敷爾佳同步發布2024年報和2025年一季報，公司凈利潤在2023年同比下跌的基礎上繼續下滑。當曾經的高增長神話不再，敷爾佳的經營模式也遭遇重大考驗。

敷爾佳營收及歸母凈利潤增長情況（億元、%）

數據來源：Wind

敷爾佳成立于2017年，公司主營產品包括醫療器械類敷料以及面膜、爽膚水、精華、乳液等化妝品。公司憑借在醫用敷料領域（包括醫美面膜）的優先布局業績飛速增長，短期內躍升為美妝行業頭部公司。

過往數據顯示，敷爾佳的營業收入從2018年的3.73億元迅速增長至2019年的13.42億元，并在之后的幾年持續增長。2024年，公司收入突破20億元大關。

敷料類收入快速攀升是該公司整體營收迅速增長的核心動力。招股書數據顯示，2018年，敷爾佳近九成營業收入來自于醫療器械類業務。2019年，公司醫療器械類敷料收入大幅增加至9.18億元，占營收的比例達到68.38%。此后兩年，公司醫療器械類敷料的收入分別為8.8億元和9.28億元，占總營收的比例均在五成以上。公司毛利率也逐漸攀升至80%以上。

但高增長只是曇花一現，事實上，在2019年實現259.44%營收高增長后，2020年公司營收增速就大跳水至18.07%，時至2024年僅為4.32%。另外，2023年及2024年，公司凈利潤持續下降，同比降幅分別為11.56%和11.77%。

2025年一季度，敷爾佳業績表現更不盡如人意，當季公司實現營業收入3.01億，同比下滑26.39%；歸母凈利潤實現0.91億元，同比降幅達39.77%；扣非歸母凈利潤同比大幅下降62.82%。在此情況下，一季度該公司經營活動產生的現金流量凈額由正轉負，從2024年一季度的1.28億元降至-0.66億元。

需要指出的是，2025年一季度，該公司非經常性損益高達3874.89萬元，占歸母凈利潤的比例超過四成，其中，政府補助和理財收益分別為4286.62萬元和852.42萬元，這些非經常收益能否延續需要打個問號。

對于2023年和2024年增收不增利現象，敷爾佳將其主要歸咎于銷售推廣投入費用的增加。對于2025年一季度的營收利潤雙降，敷爾佳方面表示，為了更充分挖掘銷售渠道市場潛力，實現更高質量的增長，公司主動開展銷售渠道優化與產品價格梳理工作，對營業收入造成了短期影響。

2018年至今敷爾佳銷售費用、研發費用銷售占比（%）

數據來源：Wind

數據顯示，2024年，公司銷售費用高達7.48億元，同比大增40.53%，增速遠超營收增幅，占營收的比例達到37.09%。敷爾佳方面表示，期內，公司加大了線上推廣力度，包括抖音、天貓等平臺的直營店鋪運營是重點方面，與達人合作上也加大了投入。2025年一季度，公司銷售費用再次同比增長19.3%至1.59億元，只是這次大手筆投放未換來營收的增長。

與銷售費用形成鮮明對比的是公司的研發投入。據招股書數據顯示，2019年至2022年，該公司研發費用率始終在1%以下，遠低于同行業可比公司4%至5%的平均水平。2023年上市以后，敷爾佳建立了北方美谷生產基地，之后又在上海設立了研發中心，用以彌補研發生產上的短板。

2024年，公司研發費用雖同比增長6.04%至3482.28萬元，但增幅遠低于銷售費用增速。2025年第一季度，公司研發費用繼續同比增長61.6%至979.3萬元，占營收比例為3.25%。

在美妝行業競爭加劇、同質化產品頻出的時代里，如果研發投入難以給公司帶來足夠的競爭力支撐，僅靠持續增加銷售投入，會導致投入的性價比越來越低，從而難以建立品牌護城河，最終使得公司失去現有的市場份額。

敷爾佳或許已意識到這個問題，自2023年上市后，公司就開始籌謀產品矩陣的多元化，在近兩次投資者關系活動上，公司也連續對外表示，期望每年能夠上新5到10款新品，同時期望每年能夠孵化1到2款大單品。

從2024年報披露信息來看，雖然2024年敷爾佳陸續向市場推出了多款具有針對性功效的護膚產品，但其中仍包括不少面膜類產品。因此，公司在拓寬品類的道路上仍有很廣闊的空間待開發。

投時關鍵詞：敷爾佳（301371.SZ）