成都硅寶科技股份有限公司（股票簡稱：硅寶科技）成立于1998年，2009年在深交所創業板上市，主要從事高端有機硅密封材料、硅烷偶聯劑和熱熔壓敏膠三大板塊的業務，是亞洲最大的有機硅高端密封材料生產企業。

硅寶科技擁有行業第一家國家企業技術中心、行業首批國家裝配式建筑產業基地、首個受國家實驗室認可(CNAS)的檢驗中心等國家級創新平臺。硅寶科技的產品廣泛應用于建筑幕墻、中空玻璃、節能門窗、裝飾裝修、新能源汽車、光伏太陽能、電子電器、鋰電池、機場道橋、軌道交通、電力防腐、特高壓輸變電、衛生用品和醫療護創等眾多領域。

2024年，硅寶科技的營收同比增長了21.2%，不僅扭轉了2023年下跌的不利局面，還創下了新的營收紀錄。2025年一季度表現更是亮眼，同比增長達64%，算是搞了一個開門紅吧。

2023年占比達63%的建筑類用膠，2024年微跌了5.7%，占比下降至不足一半；主要的增長來自于新增的“熱熔膠”業務，“工業類用膠”也有不錯的增長。再加上其他業務的小額變化影響后，整個營收就有兩成多的增長了。新業務的拓展，是硅寶科技2024年能保持較快增長的主要原因所在。

境外市場大幅增長了2.26倍，占比在2023年下跌之后，2024年大幅增長至近一成的占比水平。在現在的貿易環境下，能取得這樣的成績，當然不錯了。至于說還有沒有增長的空間，市場需求應該還是有的，只是想不受到關稅政策的影響就很難了。

凈利潤從2022年開始了“俯臥撐”模式，雖然2023年在波動中創下新紀錄，但2024年卻跌至近四年的新低，盈利能力方面并沒有營收表現那么亮眼。2025年一季度的表現不錯，同比大增76.7%，高于同期營收的增幅。

2023年上半年的兩個季度的營收同比下跌，一季度的下跌幅度較高，雖然下半年的兩個季度恢復了增長，但全年還是在微跌。有趣的是，不管當季的營收增長還是下跌，2023年四個季度的凈利潤都在同比增長，除了四季度之外，增長幅度都還相當高。

2024年一季度又出現了營收下跌，但之后的四個季度不僅在增長，而且還在加速增長，直至2025年一季度增長高達64%。2024年的凈利潤卻不配合營收，就算四季度的營收增長達48%，凈利潤仍在同比下跌之中，直至2025年一季度，才又恢復了較快增長。

這種單雙年，或者大小年現象，而且是營收和凈利潤錯配式的輪替現象，在我們看過的近千家上市公司中，幾乎就沒有見過。就算見過，也沒有硅寶科技這樣整齊和規律性強。

其實并沒有太多的神秘性，主要是毛利率單雙年大幅波動導致了這一現象，特別是2023年的異常高位，導致這一現象規律性特別強。不過，我們還是注意到，2025年一季度的毛利率并沒有異常突出，其凈利潤的大幅增長就主要來自規模效應了，也就是說規模效應同樣是有效的，只是在毛利率異常波動的情況下，就成了次要影響因素。

期間費用占營收比在2022年降至9.3%之后，就重新開始增長，2023年增長的原因是營收下跌和期間費用支出增長共同作用，2024年和2025年一季度營收恢復較快增長之后，期間費用占比仍在增長，累計的影響達到了4.5個百分點了，這已經不算小了。由于這是兩年多逐步增長起來的，對每一年的影響并不大。

毛利率是上下波動，對2023年和2024年的影響就相當大了，抵消掉期間費用占比上升的影響后，還導致主營業務盈利空間有5個百分點左右的波動。2025年一季度的主營業務盈利空間比前四年都低，凈利潤的同比大幅增長，主要來自于上年同期的基數低。

在其他收益方面，每年都有少量的凈收益，主要收益項是政府補助，最近幾年有一定的信用減值損失，但金額并不大，并沒有趨勢方面的變化，算是因概率而存在的，每年都是偶發的壞賬損失吧。

季度間的毛利率變化，確實是以2024年一季度為介，呈現出明顯的階梯狀，但需要注意的是2025年一季度，并沒有回到相對較高的階梯上。這就導致2023年每個季度的主營業務盈利空間都超過了10個百分點，而2024年一季度以來，包括2025年一季度都沒有超過10個百分點，2025年一季度的盈利增長，主要來自于規模效應，主營業務盈利空間同比還是下跌的狀態。

“經營活動的現金流量凈額”表現較好，2024年創下了新高，主要原因是對供應鏈的資金占用較大所導致的。對硅寶科技來說，這方面的內容不是很重要，我們就不再展示了。

資產的投資規模在2023年和2024年有明顯增長，2025年一季度的支出規模也不算小。我們查看了其在建項目，基本上都已經部分完工了，沒有明顯的新開工的較大規模的新項目，預計后續的投資規模會適當下降。

硅寶科技的長短期償債能力都很強，隨著固定資產的投資規模下降，以及客戶和供應端相互欠款的下降，在2025年一季度末，還出現了小幅“縮表”（總資產下降）的跡象。由于硅寶科技從事的是有機硅的細分領域，其規模擴張的必要性并不大，現在的產能等方面的戰略安排，算是比較合理的。

硅寶科技最近幾年來營收和凈利潤都出現了波動，快速增長的趨勢已經結束，通過擴充產品類別，還是可以穩步取得新的增長點。但其整體上并沒有上游廠家那樣急迫的擴張沖動，在細分領域的經營，也能取得比上游廠家相對穩定的盈利水平。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！