我們還是把做鋼構(gòu)的上市公司2024年全年的情況都看一遍吧，富煌鋼構(gòu)的情況相對(duì)簡(jiǎn)單一些，我們就不做得太細(xì)了。簡(jiǎn)介等都省略掉，直接開(kāi)始。

2024年，富煌鋼構(gòu)的營(yíng)收同比下跌了15.1%，跌破了40億元大關(guān)，連續(xù)三年的下跌，營(yíng)收萎縮近1/3，對(duì)富煌鋼構(gòu)當(dāng)然是重大打擊。

富煌鋼構(gòu)除了經(jīng)營(yíng)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)之外，還有門(mén)窗木業(yè)及其他業(yè)務(wù)，這兩大業(yè)務(wù)都在下跌，占比近九成的鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)下跌是營(yíng)收下跌的關(guān)鍵影響因素。

凈利潤(rùn)也是連續(xù)三年下跌，累計(jì)下跌幅度超過(guò)2/3，已經(jīng)不及2021年的零頭了。凈利潤(rùn)下跌比同期營(yíng)收更猛并不讓人意外，在營(yíng)收連續(xù)下跌的情況下，還沒(méi)有出現(xiàn)虧損，反而讓人對(duì)其經(jīng)營(yíng)的彈性有所認(rèn)可。

從最近兩年分季度的情況看，營(yíng)收下跌主要集中在2023年三季度至2024年三季度這五個(gè)季度，其他三個(gè)季度的營(yíng)收還是同比有所增長(zhǎng)的。下跌中的情況往往如此，一旦開(kāi)始螺旋下跌之后，總是能在短期內(nèi)找到支撐；然后又因?yàn)槌霈F(xiàn)新的情況，失去支撐后，再次進(jìn)入下一輪的下跌；當(dāng)然也可能因?yàn)檎业皆鲩L(zhǎng)點(diǎn)，開(kāi)始反彈，甚至重新增長(zhǎng)。

和營(yíng)收下跌并不同步的是，最近三年的毛利率持續(xù)提升，2024年已經(jīng)接近前期的峰值水平了。在市場(chǎng)需求疲軟的情況，這樣的表現(xiàn)顯然不太正常，也和大多數(shù)同行形成反差。或許正是因?yàn)楦换弯摌?gòu)有意控制接單的質(zhì)量，才早于同行們出現(xiàn)營(yíng)收下跌，也是在持續(xù)三年下跌的情況下，保持不虧的原因吧。

業(yè)績(jī)最好的2020年和2021年，富煌鋼構(gòu)的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益也僅是比及格略好的表現(xiàn)，其他年份都只能算勉強(qiáng)及格的表現(xiàn)。在這方面，確實(shí)找不到理由來(lái)夸他們。

毛利率的持續(xù)增長(zhǎng)，根本無(wú)法抵消營(yíng)收下跌和期間費(fèi)用慣性增長(zhǎng)所導(dǎo)致的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間萎縮，特別是2022年和2023年表現(xiàn)較為突出。2024年的期間費(fèi)用總算開(kāi)始下跌，但仍然無(wú)法抵消營(yíng)收下跌的影響，占營(yíng)收比仍在增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間仍有小幅下跌。

營(yíng)收萎縮的好處還是有的，那就是“信用減值損失”（全是“應(yīng)收賬款壞賬損失”）持續(xù)三年下降，在現(xiàn)在的行業(yè)形勢(shì)下，能做到如此的表現(xiàn)，實(shí)屬不易。即便如此，富煌鋼構(gòu)在其他收益方面也是持續(xù)凈損失的狀態(tài)，只是損失縮小對(duì)其這三年能維持盈利狀態(tài)還是相當(dāng)重要的。

毛利率有上半年低，下半年高的季節(jié)性波動(dòng)，這也就導(dǎo)致季度間的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間波動(dòng)較大，普遍是下半年的情況要好一些。2024年四季度的營(yíng)收同比微增，但由于毛利率同比下滑，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間不及2023年四季度，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)嚴(yán)峻的情況有可能會(huì)向下半年延伸。

最近四年“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)較差，特別是2021年和2022年，為此不得不在2020年和2022年進(jìn)行較大額度凈融資來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。最近兩年的情況雖然也不是太好，但總算維持了凈流入的狀態(tài)。

最近三年的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模已經(jīng)很小了，面對(duì)行業(yè)形勢(shì)的嚴(yán)峻，富煌鋼構(gòu)主動(dòng)收縮開(kāi)支來(lái)應(yīng)對(duì)的做法，看起來(lái)有點(diǎn)狼狽，實(shí)際卻是務(wù)實(shí)有效的措施。

最近兩年的“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”基本穩(wěn)定，“合同資產(chǎn)”（主要是“已完工未結(jié)算工程”）穩(wěn)中有降，至少比好多同行的大幅增長(zhǎng)要好很多。這就是其“信用減值損失”不僅沒(méi)有擴(kuò)大，還有所下降的重要原因。

由于營(yíng)收萎縮，供應(yīng)鏈上的款項(xiàng)占用減少不可避免，這就導(dǎo)致了富煌鋼構(gòu)“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)較差，隨著經(jīng)營(yíng)形勢(shì)的穩(wěn)定，最近兩年也趨于正常。

富煌鋼構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，長(zhǎng)期償債能力一般，短期償債能力還不錯(cuò)，這是其一直堅(jiān)持的相對(duì)保守的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，還因此導(dǎo)致了其凈資產(chǎn)收益率一直都比較難看。在現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)下，這樣的策略似乎是較優(yōu)的選擇。

富煌鋼構(gòu)作為行業(yè)內(nèi)規(guī)模相對(duì)較小的上市公司，面對(duì)鋼構(gòu)行業(yè)可能面臨的重大調(diào)整，比另外幾家同行，至少提前一年就做了減少資本支出，收縮業(yè)務(wù)規(guī)模和降低期間費(fèi)用等保守措施。由于規(guī)模和實(shí)力上的差異，其受到的沖擊還是算較大的那一批，但從結(jié)果來(lái)看，效果還算過(guò)得去吧。

在風(fēng)口到來(lái)的時(shí)候，豬都會(huì)飛起來(lái)，同理，當(dāng)風(fēng)過(guò)去的時(shí)候，就連羽毛也會(huì)落地。面對(duì)變化的環(huán)境，企業(yè)們都在各顯神通，其中不免有悲壯和無(wú)奈，但也讓我們看到更豐富的故事，希望這些故事的“主角”最終都能有一個(gè)不錯(cuò)的未來(lái)吧。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！