第 2283期〡 2025/04/27

受上游煤炭價格波動的影響，近年來，多數火電企業不是賺得盆滿缽滿，就是虧到懷疑人生，陜西能源（001286）卻主打一個“穩”字。

譬如2021年，煤價大幅攀升至歷史高位，燃煤電廠普遍陷入虧損時，其依然實現了較好的利潤水平。2022年，煤炭價格逐漸平穩，加之電價中樞不斷上移，陜西能源凈利潤同比增長超5倍。

2024年，陜西能源營業收入達到231.56億元，同比增長19.04%；歸母凈利潤達到30.09億元，連續三年增長。

但需要注意的是，2025年以來，新能源裝機規模快速擴張，下游用電需求卻呈現疲軟態勢，雙重壓力下，火電電量價格進入下行通道。

受此影響，陜西能源一季度營收與凈利潤較去年同期有所下滑。

01?

營利雙增背后

陜西能源是陜西省屬煤炭資源電力轉化的龍頭企業，主要經營業務為火力發電、煤炭生產和銷售，2023年4月登陸深交所主板。

《每日經濟新聞》記者注意到，2024年，公司營業收入達到231.56億元，同比增長19.04%；歸母凈利潤30.09億元，同比增長17.73%。

拆解業績來看，陜西能源亮眼表現背后，主要為在能源產能布局上的持續發力。

截至2024年末，公司煤電裝機總規模為1725萬千瓦。其中，在役裝機1123萬千瓦，在建裝機402萬千瓦，核準籌建裝機200萬千瓦。清水川三期、延安熱電一期等項目投產，新增裝機205萬千瓦。

煤電裝機量的不斷擴大，帶來的規模優勢正逐步顯現，有望直接增厚公司業績。報告期內，陜西能源電力業務發電量為530.43億千瓦時，實現營業收入176.67億元，較去年同期增長19.62%，占總營收的76.30%。

截至目前，陜投商洛電廠二期、陜投延安熱電二期、信豐電廠二期等在建項目正在逐步推進。

煤炭業務上，報告期內，公司原煤產量2356.28萬噸，自產煤外銷量803.88萬噸，煤炭業務收入同比增長18.55%，占到總營收的21.00%。

產能方面，截至2024年12月末，公司核定煤炭產能共計3000萬噸/年。其中，已投產產能2400萬噸/年，在建產能600萬噸/年。

每經記者注意到，在保障陜西省內電力供應的同時，陜西能源通過陜武直流、寶德直流、吉泉直流、榆橫—濰坊特高壓交流工程等通道為國內其他地區供應電力，42.43%的煤電機組為“西電東送”配套項目。

來源：VCG41N1402707105（圖文無關）

行業層面來看，受煤炭價格下降的影響，2024年火電企業盈利能力復蘇成為普遍現象，但綠色低碳轉型加速推進帶來的影響不容忽視。

尤其是風電、光伏裝機量逐年攀升，使得傳統火電在電力供應結構中的占比面臨挑戰。

國家能源局數據顯示，2025年一季度，我國風電光伏發電合計新增裝機7433萬千瓦，累計裝機達到14.82億千瓦。其中，風電5.36億千瓦，光伏發電9.46億千瓦，首次超過火電裝機14.51億千瓦。

未來隨著風電光伏裝機新增裝機持續快速增長，風電光伏裝機超過火電將成為常態。

不過，由于新能源發電間歇性、波動性特點，以煤為主體的能源結構仍將持續。煤電在未來相當長一段時間內仍是我國電力供應安全的重要支撐，將逐步由基礎性電源向支撐性、調節性電源轉變。

02?

向省外拓展

作為發電、煤炭兩手抓的能源龍頭，在實體的煤電資產上，陜西能源主要通過下屬清水川能源、趙石畔煤電、商洛發電、渭河發電等項目開展電力業務，同時通過下屬涼水井礦業、清水川能源等項目開展煤炭開采業務，長期在本土深耕。

但近年來，陜西能源向外擴張意圖明顯。

如2023年，陜西能源完成了對新疆潞安協鑫準東能源有限公司46%股權的收購，其投資建設的江布電廠2×660MW機組于2023年9月實現“雙機雙投”。

2024年6月，陜西能源競得錢陽山煤礦采礦權，新增煤炭資源10.2億噸，夯實原料自給能力。根據年報披露，該項目公司陜能慶陽能源開發有限公司已于年內成立，有利于加快開發建設錢陽山煤礦。

隨后，陜西能源完成了對信豐能源51%股權的收購，新增煤電裝機200萬千瓦，其投資建設的信豐電廠二期2×1000MW機組于2024年8月正式開工。

圖片來源：信豐之窗

于陜西能源而言，收購與自身業務高度相關的優質煤、電項目，或將進一步加大項目儲備，搶占電力市場份額。

“煤、電現在都是稀缺資源，想把業務版圖做大，手里必須得先攥住資源。” 陜西能源相關人士向每經記者坦言，“目前煤電項目面臨著資源獲取、資金投入和環保合規等多重壁壘，不僅建設成本高昂，且投資回報周期較長，對企業的綜合實力提出更高要求。憑借經營理念、管理基礎以及煤炭協同的潛在資源優勢，陜西能源在跨區域項目拓展中具備一定的競爭優勢。”

據每經記者了解，信豐電廠二期項目建成后，預計年發電量100億度，搶占華東電力缺口市場。有利于江西省電力能源結構優化，提升電網穩定性和贛南電力供應水平，同時也將擴大陜西能源的裝機規模和增厚業績。

錢陽山煤礦的開發，則釋放甘肅煤炭富足區產能，提高原料自給率，增強公司在區域市場競爭力。

“因為準入門檻高，所以行業競爭格局相對穩定，且能源行業技術迭代周期長，短期內難以出現顛覆性技術變革，這一特性使得陜西能源的資產減值風險顯著低于其他技術更新快速的行業，為企業的穩定發展提供了支撐。”上述人士向記者表示。

03?

煤電一體化布局

煤電資產儲備之外，陜西能源的另一大看點是“煤電一體化”。

要知道，煤炭作為燃煤發電成本的核心要素，占比通常在70%左右，煤炭價格的波動往往左右著煤電企業的業績，行業深受此影響。

如2021—2022年間，煤價的飆升讓多家火電企業陷入巨額虧損的泥沼；到了2023年，煤炭價格大幅回落，火電企業的業績才得以回暖。

作為較早聚焦“煤電一體化”的傳統能源企業之一，依托自有煤礦保障燃料成本優勢，陜西能源煤電聯動機制平滑價格波動，抵御了上游原材料價格周期的不利影響。

2021年至2023年，陜西能源歸母凈利潤分別為4.04億元、24.72億元，25.56億元。

此外，煤電一體化坑口電站向來被認為是最具綜合效應的運營模式，即在原煤產地建設坑口電站，不僅減少煤炭運輸成本和公共資源占用，同時能夠切實降低電力企業備受煤炭價格波動和保障不足產生的影響。

根據年報披露，截至2024年年底，陜西能源煤電一體化及坑口電站裝機占比達到61.57%，資源綜合利用效率較高。

其中，電力裝機規模達到1725萬千瓦（含在建及籌建項目），煤炭核定產能3000萬噸/年（已投產2400萬噸/年），另有丈八礦井、錢陽山礦井兩個籌建煤炭項目，公司煤炭、電力資源協同度高。

報告期內，陜西能源煤炭和電力規模梯次增長，總體呈動態平衡。

得益于不錯的業績表現，陜西能源在“分紅”上也頗為大方。

2024年度，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利3.60元（含稅），擬派發現金紅利金額達13.5億元，包括中期分配在內，2024年合計派現總額15.38億元，派現占凈利潤比例為51.10%。