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金融投資報記者 林珂

年報顯示，2024年，以貴州茅臺、五糧液等為代表的頭部酒企業績增速集體收窄，區域酒企業績呈現明顯分化態勢。

金融投資報記者調查發現，白酒市場呈現出高端相對穩健、中低端持續承壓的分化特征。業內人士認為，2025年，白酒行業將加速出清，基本面仍需耐心驗證，下半年將是觀察白酒行業周期拐點的關鍵窗口期。

攝影 李里

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“分化”是2024年關鍵詞

2024年，酒企理性應對市場變化，紛紛進行降速調整。去年下半年以來，酒企業績增速大多數呈現出逐季走低的趨勢。反映在2024年年報中，則是上市酒企普遍呈現出業績增速下滑的態勢。

從白酒龍頭貴州茅臺來看，2024年，公司實現營業收入1708.99億元，同比增長15.71%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤862.28億元，同比增長15.38%。雖然貴州茅臺營業收入和凈利潤雙雙出現兩位數增長，但相較2023年，營業收入和凈利潤均呈現出小幅減速的特征。

白酒行業中的其他上市酒企普遍呈現個位數增長，甚至出現下滑趨勢。就四川省內的上市酒企來看，截至目前，已有三家公司發布了2024年年報。其中兩家公司的業績微增，一家公司出現明顯下滑。

作為四川省白酒龍頭，五糧液2024年實現營業收入891.75億元，同比增長7.09%；歸母凈利潤318.53億元，同比增長5.44%。這是五糧液自2017年以來，年度營業收入和凈利潤首次出現個位數增長。對于業績表現，五糧液在年報中指出，白酒產業處于深度調整期，產業波動加大，存量競爭加劇。

瀘州老窖的表現則不盡如人意。2024年，公司實現營業收入311.96億元，同比增長3.19%；歸屬于股東的凈利潤134.73億元，同比增長1.71%。2023年，公司營業收入和凈利潤增速分別達到20.33%和27.79%。兩相對比可見，瀘州老窖2024年業績降速明顯。

舍得酒業近兩年的業績波動十分劇烈。2024年，舍得酒業實現營業收入53.57億元，同比減少24.41%；歸母凈利潤3.46億元，同比大幅減少80.46%，創下自2016年以來最大降幅。不過，在2025年一季度，公司實現凈利潤3.46億元，雖然同比仍在下滑，但從凈利潤水平來看，已經超過2024年全年的水平。

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白酒線下銷售顯疲弱

白酒行業增速整體放緩的背后，線下實體店的感受最為直接。金融投資報記者采訪了成都某酒類直供店負責人李川。李川表示：“近兩年市場分化較為明顯，白酒疲弱，啤酒和葡萄酒的銷售較旺。就白酒而言，也是冰火兩重天，飛天茅臺和五糧液這些頭部品牌依然保持了一定的銷量增長，商務宴請和禮品市場剛需穩定；中低端白酒受消費環境影響明顯，部分品牌庫存周轉期延長了不少。”

“啤酒和葡萄酒倒是可圈可點。”李川表示：“精釀啤酒在去年夏天銷售大幅增長，雖然單瓶價格明顯高于普通啤酒，但不少消費者愿意為個性化產品買單。傳統啤酒價格競爭激烈，盡管我們的利潤比較薄，但勝在走量。葡萄酒方面，由于成本問題，零售價普漲后有所影響，但也給張裕、長城等國產酒企騰出了市場空間。去年我們代理的寧夏某葡萄酒，依靠國潮風的包裝和餐酒搭配營銷，銷量迅速走高。”

在多位業內人士看來，當前白酒行業壓力有所加大，去庫存或成為白酒行業面臨的主要問題。“往后看，去庫存可以從兩方面入手。”接受金融投資報記者采訪的白酒行業資深分析師高曉齊表示：“一是加大在電商領域的推廣力度，這可以在一定程度上加快白酒行業的庫存周轉；二是發力下沉市場，特別是中低端白酒。在當前下沉市場消費韌性較強的背景下，仍有很大的盈利機會。”

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靜待白酒行業復蘇信號

白酒行業在近30年來歷經了四輪明顯的周期波動，目前正處在第四輪周期中的出清筑底階段，2025年下半年則是決定行業基本面的拐點。

接受金融投資報記者采訪的白酒行業分析師認為，結合去年至今白酒行業表現來看，在市場筑底階段，降速風險已從表外渠道傳導至多數上市公司表內，2024年年報就是最直觀的體現。往后看，如果行業理性降速，后續市場進一步出清，則有望迎來底部信號。

“底部企穩，只待右側復蘇催化。”國金證券分析師劉宸倩認為，2024年9月，政策轉向托底白酒景氣預期下限，春節的反饋已印證行業景氣度步入下行趨緩階段。進一步來看，近期消費相關政策陸續落地，市場復蘇預期加速夯實。

也有分析認為，雖然目前白酒行業出現了一些底部特征，但仍需要時間來驗證。

申萬宏源證券分析師周緣指出，如果頭部酒企能夠堅持目前的量價策略，價格體系在淡季進一步企穩，那么，白酒行業的底部特征將會進一步確認。若大環境持續承壓，基本面有可能會二次探底。總體來看，盡管2025年一季度需求尚未改善，但若下半年經濟復蘇，疊加白酒行業自身庫存周期調整到位，基本面則有望觸底，上市酒企的股價也將先于基本面調整到位。結合今年糖酒會和春節這兩次的渠道反饋來看，二季度將是白酒行業是否進入拐點的關鍵時期。

多家市場機構對白酒行業保持謹慎樂觀的態度。信達證券分析師趙丹晨表示，穩定是發展的前提，在上半年的高基數背景下，上市酒企的財報大概率會普遍降速，中秋節和國慶節將是下半年的重要觀察點，渠道出清速度與宏觀環境的修復是否匹配，將決定行業基本面的調整拐點。頭部酒企依靠品牌優勢、渠道優勢和產品矩陣優勢，有望更好地緩解業績下行壓力。

編輯|袁鋼

責編|賀夢璐

校檢|袁鋼

審核|廖小濤

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