2024年，風險投資家向美國初創企業投入了超過2000億美元。平均而言，這些風投的投資回報率約為12%，但其中95%的回報僅由5%的投資者獲得。要成為這些表現卓越、投資收益占據大頭的頂尖風投，需要具備什么條件呢？

這可能歸結于精心制定一份有效的投資策略。從宏觀層面來看，投資策略不過是一系列清晰、簡潔且具有可操作性的陳述，旨在對某一特定領域的投資機會提供明確的視角。

重要的是，并非所有成功的投資都能達到風投式的回報。在風險投資領域，回報預期并不符合正態分布。相反，在一家成功的風投公司中，大多數投資預計會失敗，而只有少數投資有望獲得高達投資額50倍的回報。因此，一份有效的投資策略應闡明一種信念，即某項投資不僅會帶來回報，而且會產生超額回報，這正是成功風險投資的標志。

那么，風投該如何制定這樣的投資策略呢？作為企業風險投資公司TDK Ventures的總裁，我與40多家投資組合公司合作，總結出了一個四步法，幫助任何投資者制定出制勝的投資策略。需要明確的是，這種方法并非唯一可行的途徑。然而，在過去五年里，TDK Ventures不斷對這一流程進行迭代，改進并簡化其核心要點，我們發現它對我們行之有效。

請注意，在本文中，我主要關注特定領域的投資策略。雖然關于如何為風投基金定義整體投資策略已有大量著述，但本文探討的是風投如何評估特定投資領域或細分市場中的具體機會。換句話說，如果基金層面的策略就像選擇在哪片海域捕魚，那么特定領域的策略就如同決定在這片海域中捕撈哪種魚以及使用何種工具。

事實上，這些最佳實踐幫助我們確定了幾個最終獲得回報的投資策略。在過去兩年里，我們一直使用這種方法來分析所有潛在的投資機會。例如，在工業供熱領域，我們發現那些能夠在可重復的客戶整合與從電網獲取更優惠電價之間實現平衡的高溫儲熱解決方案很可能勝出。

以下是我們確定這些投資策略所采用的四個步驟，以及一個近期的實際案例研究，展示我們如何運用這種方法確定一家有望成為電網技術行業市場領導者的初創公司。

1. 明確已知信息

明確已知信息為投資策略奠定基礎。第一步是確定關于特定領域投資機會的既定事實。可以思考以下問題：

- 市場現狀如何？

- 相關技術目前處于什么狀態？

- 當前管理該領域的法規或政策有哪些？

- 新進入者面臨的最大挑戰是什么？

重要的是，這不僅僅是要闡述投資的諸多利好因素。認識到潛在投資策略的關鍵局限性也至關重要。你可能面臨的已知不利因素與潛在的有利因素同樣重要，因此從一開始就了解利弊得失至關重要。

我們所了解的情況

在電網技術領域，我們首先確定了幾個已知事實。我們首先判定，電動汽車（EV）的快速普及以及兆瓦級直流快充在美國市場的發展不可避免。各類電動汽車成本的下降，為車主帶來了運營經濟效益的提升，也為充電運營商帶來了可觀的利用率。

我們還注意到，北美公用事業公司面臨巨大壓力，需要為更多客戶提供安全可靠的電力，同時滿足不斷增長的負載規模和靈活性需求，例如人工智能數據中心，這對現有電力基礎設施解決方案的能力構成了挑戰。

我們進一步確定，變壓器對于將高功率交流和直流負載接入電網至關重要，但傳統設計在過去幾十年中并未有重大創新。這些傳統變壓器給能源項目開發商帶來了供應鏈限制，他們有時不得不等待超過12個月才能收到設備。

2.明確未知信息

接下來，明確未知因素以完善投資策略非常重要。例如：

- 未來市場狀況存在哪些不確定性，你的假設可能在哪些方面出錯？

- 你預測可能（或可能不會）發生哪些監管變化？

- 你所依賴的數據可能在哪些方面不完整或過時？

- 在哪些情況下，比如市場轉變或地緣政治沖突，你的觀點可能不再成立？

例如，特朗普總統的關稅舉措可能會對風險投資產生重大（但仍不確定）的影響。這類不確定性是可以預見的，但它們會顯著影響你的投資策略，只有你愿意承認它們的存在，才能提前應對。

事實上，無論你對自己的投資策略多么有信心，其中仍不可避免地存在一些未知因素。與其對這些風險和假設避而不談，不如正視投資策略的潛在缺陷。坦誠地分享你所不知道的內容，有助于團隊了解你的立場，獲得更高質量的反饋，并通過展現謙遜和理智誠實來增強你的可信度。

我們所不了解的情況

在明確已知情況后，我們轉向了與該市場相關的不確定性因素。一方面，我們注意到，固態變壓器（SST）技術在美國傳統電網客戶（如公用事業公司和電力供應商）中的大規模應用時間表仍不確定，特別是考慮到傳統變壓器生產可能的復蘇情況。

此外，將SST集成到現有電網基礎設施中的監管障礙和審批流程可能各不相同，基于電力電子的電氣基礎設施設備的長期可靠性和維護情況也尚未得到驗證。

最后，大規模商業SST的成本結構和最佳商業模式尚未得到證實，政府換屆對電氣化和可再生能源部署政策的影響，可能會對SST制造和客戶采用的激勵措施產生負面影響。

3.概述觀點

一旦你確定了相關的已知和未知因素，就可以開始定義核心觀點。如果這些觀點完全（或有時部分）被證明是正確的，將使你獲得超額回報。

這也是你可以記錄自己認為如何能夠創造價值的地方。畢竟，風險投資不僅僅是為了獲得超額回報和盈利。一份有效的投資策略還會考量投資者的獨特優勢，也就是他們的 “超能力”，并聚焦于特定領域。在這些領域中，特定的風險投資家具備尤為獨特的優勢，能夠創造價值，推動實現風投式的回報。

我們得出的觀點

綜合這些已知和未知因素，我們得出了幾個核心觀點。首先，SST代表了變壓器和電力轉換的未來，能夠實現更智能、更快速、更可靠的能源分配。同時，電動汽車正在使電力電子供應鏈變得更便宜、更強大，SST可以加以利用。

我們進一步指出，模塊化和可擴展的SST設計將使其能夠滿足數據中心、電動汽車充電和綠色分子等不同領域的應用需求。轉向像SST這樣可控的數字化基礎設施硬件，將在我們的電網中釋放意想不到的價值創造，為定義該領域的初創公司開啟下一代以服務為主導的商業模式。

此外，在電動汽車充電、數據中心、港口及相關市場中有足夠的私營部門客戶，能夠在傳統公用事業客戶之外支持風投規模的收入增長。然而，現有電氣設備制造商面臨典型的創新者困境：他們現有的變壓器業務蓬勃發展，這使他們不愿轉移重心，而早期氣候技術逆變器領域的人才隨著這一浪潮的退去也紛紛離開該領域。

4.明確投資所需條件

最后，利用前三個步驟的洞察，清晰地定義一家公司要在這個領域獲得投資必須滿足的關鍵績效指標（KPI）。換句話說：鑒于你對這個投資機會所知道、不知道以及相信的一切，這個領域的一家公司需要實現什么，才能有望成為市場領導者？

請牢記：并非所有看似千載難逢的投資機遇，實際上都名副其實。在初步擬定投資策略后，務必確保其有充分的證據支撐。切不可僅憑臆測或直覺行事。要深入開展研究，注明信息來源，并盡可能與更多創業者溝通交流，全面深入地了解他們所處的領域。

有了這些KPI，你就能夠客觀評估投資機會，并確保你的投資策略與證據相符。

我們投資所需看到的條件

我們的核心觀點形成了以下投資策略：一家領先的公司必須提供模塊化、可擴展的SST系統，具備低資本支出（每兆瓦成本低于1000美元）、高可靠性（20年以上使用壽命）和快速部署能力（即插即用，當天完成集成）。該公司必須展示出有競爭力的單位經濟效益，與關鍵電網和充電基礎設施參與者建立強大的合作伙伴關系，在電力電子領域持續創新，并運營一個具有商業意義功率等級（例如大于1兆瓦）的SST，理想情況是在并網條件下。最后，該公司必須擁有一支在電力系統方面具有專業知識、且有成功部署經驗的強大領導團隊。

通過研究，我們找到了一家符合所有這些標準的電網基礎設施初創公司。我們很幸運有機會進行投資，希望時間能驗證我們的投資策略。

在風險投資中，唯一可以確定的就是不確定性本身。沒有人能夠預測未來，也沒有投資策略是萬無一失的。成功的風險投資家不會回避這一現實，而是欣然接受。通過應用這個四步框架，你將能夠制定（并清晰傳達）一份投資策略，不僅幫助你識別好的投資項目，更能發現真正創造價值并實現超額回報的機會。

風險投資領域或許難以預測，但通過制定強有力的投資策略，你可以將不確定性轉化為機遇，并使自己在所選領域中占據領先地位。

尼古拉斯·索瓦熱（Nicolas Sauvage）| 文

尼古拉斯·索瓦熱是TDK Ventures的總裁，TDK Ventures是總部位于日本的電子制造商TDK Corporation的企業風險投資（CVC）部門。TDK Ventures管理著5億美元資產，已投資44家深科技初創公司。他畢業于斯坦福大學商學院和法國ISEN工程學院，并持有哈佛商學院的企業董事證書。

豆包 | 譯 周強 | 編校

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