《港灣商業觀察》施子夫

近期，廈門海辰儲能科技股份有限公司（以下簡稱，海辰儲能）遞表港交所，聯席保薦機構為華泰國際、中信證券、農銀國際、中銀國際。

業績上看，海辰儲能的收入規模一舉突破百億營收，毛利率也穩定增長。不過期內公司仍合計虧損超37億元，雖然2024年公司扭虧為盈，但高達80億元的應收賬款及流動性放緩、償債能力偏弱等問題仍較為突出。

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儲能電池單價二連降，補助收入一年數億

天眼查顯示，海辰儲能成立于2019年，公司專注于提供以儲能電池和系統為核心的全場景儲能解決方案。產品組合主要包括儲能電池及儲能系統，其核心為儲能電池及其相關LFP電池技術。

根據灼識咨詢的數據，以鋰離子儲能電池出貨量計，海辰儲能于2024年全球儲能市場排名第三。2024年，海辰儲能的儲能電池出貨量達到35.1GWh，年復合增速達到167%。

于往績記錄期間，海辰儲能的收入來自儲能電池、儲能系統、材料及其他產品銷售的已收及應收款項（扣除與銷售相關的稅費）。從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），海辰儲能來自儲能電池的收入金額分別為25.38億元、79.57億元和79.61億元，分別占當期收入的70.2%、78.0%和61.6%。

其中2023年、2024年，海辰儲能的收入增速分別為213.48%、0.04%，在大幅增長后，2024年收入增效甚微。海辰儲能表示，主要因儲能電池銷量增加，但原材料價格下降導致的儲能電池平均售價下滑抵銷了部分增長。

另一邊，儲能系統的收入金額分別為9.09億元、19.73億元和46.71億元，分別占當期收入的25.2%、19.3%和36.2%。2023年、2024年儲能系統的收入增速分別為116.93%、136.69%。

同時，海辰儲能另有不到5%的收入來自材料及其他，各年度材料及其他收入分別為1.67億元、2.71億元和2.86億元，分別占當期收入的4.6%、2.7%和2.2%。

有關于儲能系統銷售額的持續增長，一方面系海辰儲能在營銷及推廣產品方面持續努力而導致的下游市場需求有所增加。另一方面，公司也在進一步拓展海外市場，進而導致海外銷售額大幅增長。

從2022年-2024年，海辰儲能來自中國內地的收入由36.15億元提升至92.17億元，占收入比重則由100%下滑至71.4%。同一時期，海外地區收入由3.3萬元提升至37億元，占收入比重由0提升至28.6%。

在業務規模及產能持續擴張的同時，海辰儲能的儲能電池和儲能系統的銷量也在持續增長。各期儲能電池的銷量分別為3.3GWh、15.6GWh和28.3GWh，儲能系統的銷量分別為1.0GWh、2.2GWh和5.3GWh。

不過在價格方面，儲能電池的平均售價由于原材料價格下降和市場競爭加劇的原因出現了下降；儲能系統的平均售價則保持穩定。報告期內，儲能電池的平均售價分別為0.8元/瓦時、0.5元/瓦時和0.3/元瓦時，儲能系統的平均售價分別為0.9元/瓦時、0.9元/瓦時、0.9元/瓦時。

報告期內，海辰儲能實現營收分別為36.15億元、102.02億元和129.17億元，毛利分別為4.1億元、12.38億元和23.09億元，毛利率分別為11.3%、12.1%和17.9%。2023年、2024年公司營收增速分別為182.2%、26.6%，毛利增速分別為201.7%、86.5%，三年時間毛利率合計增長6.6個百分點。

在海辰儲能的其他收入中，公司還享受到不低的政府補助。報告期各期末，公司錄得政府補助收入分別為1120萬元、1.01億元和4.14億元。

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2024年扭虧為盈，應收賬款狂飆超80億

盡管營收面仍能保持穩定增長，但難以忽略的是，期內海辰儲能仍處于虧損之中。

報告期內，海辰儲能的年內凈利潤分別為-17.77億元、-19.75億元和2.87億元，其中可回售股分負債的公允價值影響金額重大，2022年、2023年分別為12.91億元、17.16億元。由于相關股份所附帶的贖回權及清算優先權產生的責任已于2023年終止，因此海辰儲能于2024年并無錄得可回售股分負債的公允價值虧損。

報告期內，海辰儲能經調整凈利潤分別為-1.05億元、-2.25億元和3.18億元，凈利潤率分別為-49.2%、-19.4%和2.2%。

對于2024年扭虧為盈的原因，海辰儲能表示，主要通過：進一步擴大客戶群及地理范圍來增加銷售收入；擴大產品組合和國際銷售，提高毛利率；提高營運效率及成本管理。

于過去三年時間，海辰儲能的各項費用開支均呈現明顯增長態勢。報告期內，公司的研發開支分別為1.97億元、4.85億元和5.3億元，銷售及營銷開支分別為7034.3萬元、2.4億元和3.03億元，行政開支分別為6.53億元、7.1億元和7.9億元。盡管公司方面強調自身的創新投入，但公司當期的行政開支要明顯高于研發開支投入。

難以忽視的是，在海辰儲能整體業務增長的同時，公司的應收賬款水平也相對應的出現了激增。

報告期各期末，海辰儲能的貿易應收款項（扣除減值虧損準備）分別為2.23億元、40.2億元和83.15億元，貿易應收款項信貸虧損撥備分別為180萬元、1.47億元和6.61億元。于2024年，海辰儲能的應收賬款高達80億元不止。

更需要警惕的是，各期貿易應收款項周轉天數分別為11.8天、78.6天和185.7天，合計增長173.9天。公司方面解釋稱，主要是由于業務規模和收入在報告期內的快速增長，以及隨著進一步擴張至海外市場，與來自不同地區的客戶訂立的結算條款更為多元化。

深度科技研究院院長張孝榮指出，應收賬款激增至83.15億元，將加劇公司資金占用，導致現金流趨緊，影響日常運營與投資能力；同時，壞賬風險和管理成本同步上升，可能削弱利潤質量，甚至拖累財務健康與信用評級。

另一邊，海辰儲能的合同負債出現波動。合同負債主要指為交付產品而預先收到的款項。截至報告期各期末，海辰儲能的合同負債分別為5.96億元、1.00億元和6.86億元。2023年，海辰儲能的合同負債降至1億元主要是由于客戶的預付款項減少，公司采用分階段按進度收取款項的政策。2024年合同負債增至6.86億元主要是由于海外訂單的預收款增加。

高位的應收賬款也給海辰儲能的流動性帶來危機。

報告期各期末，海辰儲能的流動負債總額分別為92.92億元、97.43億元和144.40億元，流動資產總額分別為53.26億元、134.61億元和186.56億元，流動資產凈額分別為-39.65億元、37.18億元和42.16億元。

報告期各期末，海辰儲能的經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.6億元、-17.46億元和1.1億元，年末現金及現金等價物分別為22.52億元、52.85億元和42.94億元。

另外，在償債能力方面，報告期各期末，海辰儲能的資產負債比率分別為116.4%、66.5%和73.1%，流動比率分別為0.6倍、1.4倍和1.3倍，速動比率分別為0.4倍、1.2倍和1.1倍。盡管資產負債比率較期初有所下滑，但總體仍維持在較高的水平，公司償債壓力較大，流動風險上升。

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產能利用率下滑，市場份額排名第三

此次IPO，海辰儲能計劃募資主要用于提升儲能電池產能以解決下游客戶不斷增長的需求；研發；搭建全球銷售與服務網絡，以支持海外擴張戰略；營運資金及一般公司用途。

根據海辰儲能披露的主要生產情況來看，期內廈門生產基地的儲能電池產能利用率分別為99.0%、90.3%和72.1%。2023年、2024年，重慶生產基地的產能利用率分別為88.4%、73.3%。兩大生產基地均出現了明顯的產能下滑的情況。

不僅如此，為有效地經營業務，滿足用戶的需求和預期，海辰儲能提到，公司必須維持一定的存貨水平確保產品及時交付。報告期各期末，海辰儲能的存貨分別為19.68億元、14.21億元和21.25億元，各年度分別計提存貨減值準備分別為390萬元、3.21億元和2.05億元，公司的存貨出現了明顯的增長。

在產能利用率下滑且存貨高位的情況下，海辰儲能此番大幅擴產存在的產能消化問題亟待解決。

就產能擴張計劃，海辰儲能計劃就長時儲能產品在中國山東建設生產基地，該基地占地面積約47.85萬平方米，電池產品的設計產能為30GWh，儲能系統的設計產能20GWh。山東生產基地的預計總資本支出約為人民幣72億元。截至最后實際可行日期，海辰儲能已開始建設山東生產基地一期，預計將于2026年第二季度開始試生產。公司的規劃擴建項目預計到2026年將使的總設計年產能提升至超過100GWh。

根據鋰離子儲能電池出貨量計算，2024年海辰儲能在全球儲能市場排名第三，市場份額為11%。而排名前二的儲能電池公司市場份額分別為35%、13%，短期內海辰儲能想要追趕行業龍頭仍需要一定時間。

股權結構上，海辰儲能由海辰科技全資擁有。海辰科技由珠海海恒、珠海慧維新能源科技合伙企業（有限合伙）（珠?；劬S）及海辰儲能的執行董事兼總經理王鵬程分別持有73.31%、21.98%及4.71%的股權。珠海海恒成立時由林秀華（吳祖鈺的配偶）最終控制。

截至最后實際可行日期，珠海海恒由吳祖鈺持有92%的份額，由王鵬程持有8%的財產份額。吳祖鈺是珠海海恒的普通合伙人。珠?；劬S由屬海辰儲能獨立第三方的個人持有及管理。

自成立至今，海辰儲能合計完成4輪融資。A輪、A+輪、B輪及C輪的總對價分別為6.83億元、7.4億元、20.01億元和45.76億元，融資總規模達到了80億元。

盡管期內實現扭虧為盈，但海辰儲能未來一段時間盈利能力的穩定性問題仍是考驗。同時，如何化解高企的應收賬款、后續產能是否會面臨消化不良問題也受到市場關心。（港灣財經出品）