文｜魏琳華

編｜王一粟

誰也不想被時代拋棄。

在神仙打架的AI賽道，有太多豪擲千金想“大力出奇跡”的巨頭，也有創意頻出異軍突起的黑馬明星。強手林立，昆侖萬維該如何在這場時代大浪潮中立于潮頭？

戰略上的頂級思考，是這場戰役決勝的關鍵。

不入紅海，堅持盈利。

AI大模型興起的三年里，昆侖萬維董事長兼CEO方漢一直把這奉為圭臬?！耙脧慕K局思考，更需要在自己熟悉的賽道中做到‘SOTA’（State-of-the-Art，某一領域或任務中當前最先進的技術或方法）?！狈綕h在近期的采訪中如是說。

有了從第一性原理出發的思考，就能看懂昆侖萬維在近三年的布局——堅持在海外，做好付費意愿強的細分賽道。

這樣的布局，正好順應了AI+出海的新浪潮，昆侖萬維也成了少數能在海外拿到大結果的中國AI公司。財報中披露，AI社交報告期內單月最高收入突破100萬美元，成為海外收入增長速度最快的中國AI應用之一；截至2025年3月底，AI音樂年化流水收入ARR達到約1,200萬美金。短劇平臺DramaWave年化流水收入ARR達到約1.2億美金，并在加大AI在短劇中的商業化應用。

4月12日，DramaWave登頂韓國Google Play娛樂榜

基于這些業務的爆發，從2024年開始，昆侖萬維終于開始看到了AI的“回頭錢”：

4月28日，昆侖萬維發布的2025年第一季度財報顯示，營收17.6億元，同比增長46.07%。

在AI商業化難的環境下，昆侖萬維是怎么取得了這樣的結果？昆侖萬維的AI轉型真的成功了嗎？給互聯網公司的轉型又有哪些啟示？

一切向AI轉型，昆侖萬維重啟增長

近一年，昆侖萬維的營收正在加速增長。

2025年第一季度財報顯示，昆侖萬維營收17.6億元，同比增長46.07%，增速創歷史新高。2024年全年，昆侖萬維營業收入達到56.6億元，同比增長15.2%；對比2023年，同比增長只有3.8%。

營收加速增長，昆侖萬維顯然是找到了新的業務增長點。

財報中透露，一季度增長的原因是AI軟件技術、短劇和廣告業務部分的收入均有增加。

光錐智能在翻閱財報細細拆解之后發現，無論是新業務，還是老業務的增長，都離不開AI的加持。

先來看新業務，主要包括短劇、AI社交和AI音樂三個產品：

短劇平臺DramaWave是其中收入最高的產品，其ARR（年化流水收入）約1.2億美金，MAU破千萬級別。需要注意的是，DramaWave已經從去年Q4到今年Q1都保持在千萬美金的收入級別。（果然啊，還是短劇最賺錢。）

不過，和國內主流的短劇平臺不同，昆侖萬維在海外做短劇也少不了AI加持。比如在短劇內容分發側，DramaWave推出智能聊天功能，用戶可針對劇情、角色與劇中人物進行沉浸式互動，顯著增強用戶參與感；利用AI配音功能可實現16種語言轉譯配音，大幅提升用戶使用體驗。

截至本報告期末，DramaWave月流水收入約1000萬美元。另根據第三方數據顯示，截至3月底， DramaWave累計下載量已突破3000萬次，月活躍用戶超過1000萬，用戶規模躋身行業前五，在中國短劇出海行業中屬于第一梯隊。

另外，AI社交應用Linky單月最高收入超100萬美元，MAU（每月活躍用戶數）超300萬；AI音樂月流水100萬美元，ARR達到約1200萬美金。

再來看老業務，廣告業務、搜索和海外社交還是昆侖萬維核心的三大業務。2024年，廣告業務占據總營收的近四成，同比增長29.81%，依然是拉動整體收入的關鍵。而在今年一季度，這個收入再次加速。財報顯示，在Opera Ads（昆侖萬維旗下瀏覽器的廣告系統）的帶動下，本季度Opera收入同比增長41.1%。

實際上，傳統PC瀏覽器廣告市場已經在萎縮，要維持這樣的高速增長，一方面需要提升流量引入，一方面更要通過AI等新技術，迭代產品，增加用戶粘性。

在研究后我們發現，Opera在被昆侖萬維收購后，早已不是原來產品的樣子，尤其是在AI功能、GX游戲瀏覽器（專為游戲玩家設計的 “電競級瀏覽器”）以及其它特色瀏覽器的開發方面。

參考谷歌Chrome等AI瀏覽器產品，Opera推出文件理解功能，實現對圖像、視頻、音頻、文本及電子表格等多種類型文件的深入理解。此外，Opera Developer還集成了開源的DeepSeek R1模型，用戶可以在本地運行該模型，無需將數據上傳到云端，從而保障了數據的隱私和安全。

除了這種比較通用的功能，Opera GX針對游戲玩家同樣推出了多項AI功能升級，強化了內置AI助手Aria的文本生成能力，可以開啟寫作模式；同時將Aria對話系統深度整合至瀏覽器標簽頁，實現跨界面多任務協同操作；此外，AI應答引擎通過增強語義理解與情境化鏈接推薦，顯著提升了游戲領域的信息服務精準度。

可以看到，在AI通用能力很難拉開和大廠的差距時，昆侖萬維針對特定的群體做了很多產品上的設計，這也很符合“不入紅海，找準細分賽道”的理念。

除此之外，今年將是昆侖萬維新產品發布的大年。財報中透露，還有AI智能體平臺、AI游戲等諸多產品，都會在今年推出。

可以看到，過去兩年，昆侖萬維利用AI不僅改造了老業務，也驗證出了幾款AI原生或緊密相關的新業務。

尤其是上述幾款新產品，作為上線不足一年的產品，昆侖萬維在這三個領域的想象空間還遠未達到上限。

以AI社交來說，同為出海產品，MiniMax上線接近兩年的王牌AI社交產品Talkie在2024年貢獻了7000萬美金的收入，而短劇平臺DramaWave在今年4月又在韓國做出一款爆劇《訂婚風暴》，對于短劇平臺來說，往往2%的爆劇就能撐起80%的月流水，還在持續補充短劇庫存的DramaWave，有望通過更多爆劇繼續拉升收入。

而隨著收入預期的上升，昆侖萬維的估值也有望進一步得到重估。

對于昆侖萬維這類仍然處在大筆投入研發成本的科技公司來說，比起用PE（市盈率）估算，更適合用PS（市銷率）衡量表現。但相比于一般科技公司5-20倍的PS范圍來說，當前昆侖萬維PS僅為6.7倍，處于較低的區間。

注：數據根據公開信息整理計算得出，僅供參考

華泰證券于今年1月出具的研報顯示，其按照SOTP法給出昆侖萬維552億元的估值，對比4月29日該公司379億的市值表現，同樣能看出市場對昆侖萬維的估值落差。

AI+出海，怎么做成好生意？

中國科技公司出海的步子，并沒停歇。

2025年一季度，昆侖萬維的海外業務收入16.7億元，同比增長56.1%，海外業務收入占比提升至94.4%，國際化布局進一步深化。

這一代AI公司，有不少一成立就是全球公司，一出生就瞄準出海。而昆侖萬維在海外摸爬滾打多年，也有著自己對市場機會靈敏的嗅覺。

在海外，昆侖萬維圍繞AI應用，鋪開了一張廣泛的網。

歷經一年的篩選后，昆侖萬維目前跑出了三個賽道：短劇、音樂和社交。按照To B、To C和降本增效的思路劃分，三個業務各占一席：

先從最賺錢的DramaWave說起，它代表的短劇平臺，還處在出海市場中的“藍?！鳖I域。這個從2023年興起的賽道，仍然涌現大量后來者居上的案例。

以DramaWave來說，目前估算ARR在1.2億美元左右，但和翻倍增長的短劇出海市場相比，這個預估只能算得上保守。

據艾媒咨詢報告，僅2024年7月，中國出海微短劇單月收入接近6000萬美元，一年內增長92.2%，而根據一季度出海短劇App下載量翻倍的情況來看，增速還會更快。一般來說，幾家頭部一般會吸走八成的市場份額，按照單月市場收入2億美元，5家頭部的數量來保守估算，昆侖萬維在2025年就能賺到至少3億美元，撐起超過40%的營收。

但在上述平臺中，還找不到和AI短劇相關的影子。目前，DramaWave上線的短劇多為國內短劇的譯制版本，即把中文拍攝劇經過字幕翻譯、配音修改等加工，再放到海外平臺放映。

對于昆侖萬維來說，AI之于短劇，目前和未來都將是“降本增效”的關鍵。

以短劇的制作到出海來說，其中需要經過三個流程，即編?。ò鏅啵⑴臄z、剪輯（承制）到海外分發環節。但在市場開辟的初始階段，短劇還是一個高成本、高風險的生意：單部熱門劇本如今炒到10萬美元不足為奇，而從請外國演員、海外實地取景到后期制作，單部劇的制作成本同樣高達10-20萬美金。

而昆侖萬維出海則多選取國內短劇，這也是其業務毛利率高的關鍵，用國內現成劇的轉播版權加上字幕加工，單部劇的成本能壓在10萬元以內，只用不到1/7的海外劇制作成本。

作為目前賺錢最快的“搖錢樹”，昆侖萬維無論押注包括文/圖生視頻、AI劇本在內的AI技術，還是用已有的AI配音、AI翻譯及字幕等功能優化國內的譯制劇版本，都是接下來搶占短劇市場的必選項。

再聚焦到AI To B和To C的賽道，社交和音樂撐起了兩個方向的收入。

其中，AI社交完全To C，昆侖萬維旗下的AI社交產品Linky是一個類似C.AI式的AI虛擬角色創建+聊天互動的玩法，也是目前AI社交的主流玩法。從付費模式來看，Linky靠的是會員訂閱+充值付費等混合變現模式。

而到應用生態上，早在2009年出海的昆侖萬維，還能為社交類產品提供流量優勢。后續如果依托StarMaker（3億注冊用戶）和Opera瀏覽器（3億MAU）導流，Linky在流量獲取上也能有國內大廠的生態優勢。

在這種情況下，Linky的300萬MAU還有增長空間，但根據社交產品收入屬性不穩定的情況來估算，即使保守按照昆侖萬維的ARR1.2億美元估算，也在一個合理的范圍內。

對比社交，AI音樂則走的是To B+To C兩條腿走路的模式。類似視頻屬性，AI音樂既能為內容創作者服務，也能為持續需要音樂作品的影視行業提供助力。

在音樂模型上做到SOTA能力的昆侖萬維，在這個領域的優勢明顯：既能靠SOTA的技術紅利，不營銷也能吸引一批用戶的同時，還能在相對冷門的AI音樂市場中搶占身位，先和一批行業客戶合作，提前搶占市場份額。

相比于昆侖萬維列出的C端音樂平臺Mureka ARR為1200萬美元的情況來估算，其實和B端合作是一條更有商業價值的路。

比起低成本的AI音樂生成，影視用做配樂的歌曲成本不菲。即便按照歌曲報價BGM最低的標準來算，音著協的規定是背景音樂每分鐘5000元的標準收費。而在Mureka上，按照會員訂閱10美元、400次生成次數的價格折算，單首歌生成成本為0.18元，即使考慮到生成音樂同樣需要多次抽卡的情況下，也遠低于工作室的報價。

Mukera月度兩種付費訂閱計劃

在方漢眼中，Mureka的未來定位是“數字音樂空間站”的平替，可以理解為一個虛擬的線上音樂工作室，可以完成錄制、編輯音樂等操作，用于生成伴奏、晚會音樂、影視音樂等。

“大概一年40億美元規模，已經比較成熟了。而我們就好比提供了一個平民化工具，類似給視頻平臺提供了‘剪映’?！狈綕h說。如果真的能夠成為音頻賽道的“剪映”，對比在海外市場收入百萬億的CapCut（剪映海外版），AI音樂平臺的空間可想而知。

可以說，在B端、C端都有相應業務布局，且鎖定了付費習慣明確的海外市場，在AI商業化的規劃上，昆侖萬維確實做到了“不入紅海”，而是選擇了更適合的路線。這也是為什么華泰證券下調盈利預期的同時，依然選擇給昆侖萬維“買入”評級，給到552億估值的原因。

靠著這些業務，昆侖萬維投入的研發成本有了確切的商業模式，也讓這家公司順利向著AI方向轉型。

當然，昆侖萬維也并不是百戰百勝，表現差的業務會被果斷關停。

AI漫畫，就是按昆侖萬維的標準衡量過又被拋下的業務。

在跟進3個月的過程中，AI漫畫業務無論是市場預期，還是公司研究業務表現，都沒有達到方漢的預期：模型能力表現一般，無法達到SOTA水準，同時，漫畫本身變現在一眾海外業務中屬于“費力不討好”的存在，本地化要求高、變現收益卻因盜版、付費習慣等問題往往不及預期。

不入紅海，昆侖萬維的“投資”方法論

不僅在AI落地上，上至大模型，下到應用，昆侖萬維的選擇頗具“巧”勁兒。

一則，不入紅海，昆侖萬維的選擇是避開大廠的“必爭之地”，只選擇相對冷門，且大廠容易“嫌苦嫌累”的領域。

對比專注于搶奪云計算訂單，爭奪下一代流量入口的大模型廠商，曾經在海外做出現象級K歌產品StarMaker的昆侖萬維，早早把技術和產品拿到了海外市場驗證。

再從大模型說起，在SOTA紅利期愈發短暫的情況下，昆侖萬維不再追求做所有模型，而是只當“單項王者”。

當字節、阿里等大廠斥巨資燒錢做超大規模的通用大模型時，昆侖萬維卻選擇了一條更務實的道路。早在2023年就開始搭建的基礎大模型“天工”撐起底座，支援公司AI基礎能力調用。而在垂類模型上，昆侖萬維則更看重幾個細分領域，包括音樂生成和視頻創作。

這種策略的本質在于，昆侖萬維只追求少數領域的SOTA，靠技術在巨頭忽視的角落建立根據地。

在談及SOTA紅利時，方漢曾以DeepSeek-R1為例，憑借“推理大模型”的細分賽道SOTA，該模型迅速搶占了中國文本大模型客戶端第一的位置，從而不花營銷費用，輕松獲取了大量國內外客戶。

“我們很清楚，這一波大模型你沒有SOTA，就拿不到技術跟產品紅利?！狈綕h說?！凹夹g水平達不到前三，根本沒有參賽資格，砸再多錢營銷也守不住用戶。百團大戰、打車大戰，太多企業都是這么死掉，昆侖萬維17年來看得太多。”

細數昆侖萬維在大模型領域的表現，視頻生成和AI音樂成為兩個明顯的優勢領域：在視頻生成領域，支持精準表情動作控制的SkyReels-A1實現技術突破性SOTA；AI音樂領域，Mureka O1實現對競品Suno的超越，登頂行業SOTA。

Mureka O1在文本生成音樂的客觀測評中得分

二則，避開紅海賽道的同時，依據出海業務的經驗，昆侖萬維選擇了更契合已有業務經驗的方向。

以AI音樂、AI短劇到AI社交三個業務作為重心，在音樂和社交領域，從2009年就開始出海的昆侖萬維，目前已經擁有海外社交娛樂產品StarMaker（類全民K歌）和一眾出海社交App，從底層超過200萬的版權音樂積累，再到流量獲取、社交玩法和付費設計，有技術、產品到流量的積累，兩個賽道都在昆侖萬維的“舒適區”。

AI短劇則是昆侖萬維踩中出海熱門風向的一次嘗試，在不到1年的測試中，昆侖萬維的短劇出海平臺DramaWave月入千萬美元，成為昆侖萬維的營收增長新動力。

通過避開大廠和繼承已有業務基因兩個思路，昆侖萬維在轉型AI公司的過程中，快速篩選、測試并決定新業務是否延續，試圖讓每一筆投資都不落空。

這也和昆侖萬維創始人周亞輝的投資思維有關。這位曾經投中映客、達達等獨角獸公司的創始人，曾經在昆侖萬維的上市階段，靠著幾筆精準的并購，將彼時靠頁游上市的昆侖萬維調轉至出海賽道。如今，扛起四成營收的Opera瀏覽器，就是昆侖萬維早期收購而來。

延續這種投資思路，昆侖萬維在第一天就想清楚了AI戰略的落地，即在短時間內快速試錯，找到具有商業化價值的方向。

不過，要做到SOTA，即使需要付出的研發成本和算力相對其它賽道更加具有性價比，但昆侖萬維也依然需要付出不小的成本：去年，昆侖萬維交出了十年盈利后的首次虧損財報，核心原因就在于付出了高達15.8億的研發成本。

實際上，在昆侖萬維經歷轉型“陣痛”的過程中，“燒錢”也是企業的必經之路。

作為從芯片、基礎大模型到應用產品均自研的公司，字節、阿里都承諾繼續為AI基建投資，前者今年預算超過800億元，后者則計劃在3年內累計投入超過3800億元。而衡量成本和收入，目前市場上大多公司都處在成本和收入差值極大的狀態。

而昆侖萬維能如此大手筆為AI“燒錢”，也是篤定前期的研發能夠快速換來算力、技術和人才，從而搶占市場份額。

這種早期砸錢做技術和產品投入，后續換回市場地位的故事，早已經在昆侖萬維的出海時代驗證過一輪。

彼時，瞄準海外市場的昆侖萬維選中了競爭相對較少的音頻社交賽道，琢磨起了在海外做K歌產品。昆侖萬維收購的Star Group，包含了 200萬首海外版權音樂的曲庫，但拿到手之后，不夠清晰的人聲伴奏讓體驗效果大打折扣。

為了解決上述問題，昆侖萬維專門組建了AI作曲實驗室，用三年研發時間，將AI人聲消除技術做到頭部水平。至今，高質量的曲庫也是StarMaker的優勢之一。

早在2022年，昆侖萬維就探索AI生成歌曲出海

AI時代，昆侖萬維仍然用和StarMaker同樣的邏輯做業務，即先解決技術問題，再優化產品，搶占市場頭部位置。

為了提升技術優勢，該花的錢，昆侖萬維不計成本投入。為了實現軟硬件一體協同，通過底層基礎設施進一步穩固算力和提升大模型訓練效果，昆侖萬維不僅自研基座大模型、多個垂類大模型，還在前期投入中花了8億做芯片。財報顯示，昆侖萬維收購公司艾捷科芯目前整體研發進度已經過半，正在推動量產。

好在，于昆侖萬維交出的財報中，已經漸漸顯露出回暖的跡象。如今，在大模型訓練和推理成本急速下降的當下，昆侖萬維的研發經費有望下降，而一年前押注的多個AI業務營收也開始提升。現下的昆侖萬維，正在度過扭虧為盈的爬坡階段。

營收提升的同時，基于技術底座的支持，昆侖萬維還在跟進更多具有潛力的賽道。

比如在Agent爆發的2025年，昆侖萬維已經提前預告了下個月發布通用Agent平臺。作為全球首款生產力場景AI，昆侖萬維下一步的野心是做開設生態的平臺。預告中，昆侖萬維不僅提供全球首個開源的DeepResearch Agent框架，還將開放大量MCP供開發者調用。

把每一分錢花在刀刃上，接下來，昆侖萬維能用同樣的思路收獲多少個“StarMaker”？這將是它AI時代轉型的底氣。