這幾年下來，很多朋友腦中已經有了一個固化思維：銀行不敗。

最夸張的是，在貿易爭端實質利空信貸資產的情況下，四大行還能拉新高。只是4月30日，一個大跌讓市場重歸冷靜。

原因是內地大型國有銀行的25年一季度業績遜于預期，外資投行紛紛表達了擔憂的關注。

尤其高盛、瑞銀等對外資影響巨大，外資很可能是砸盤主力，港股工商銀行一度竟暴跌6%。外資邏輯很簡單，再這么下去，以后分紅派息的幅度就保不住了。

那么銀行ETF作為老牌價投品種，應該如何預期？我們看看數據，分析一下（本文是“ETF財報重估”系列的第二篇，第一篇見《》）。

我們總結了銀行ETF主要成分股在24年報和25年一季報，可以看到，一季度銀行經營壓力明顯增大，凈利潤增長大多數下行，特別是工行、中行、建行一季度扣非凈利潤分別下行3.69%、2.02%和4.16%。

一方面是信貸資產質量下行不得不提高撥備，一方面市場利率下行壓縮了息差空間。

四大行堪稱資本市場的“碉堡”級現金機器，但除了農業銀行之外的三大，在一季度出現明顯業績下滑，這個“雷”著實打擊了投資者長投信心。

對于吃股息這件事，一個前提是行業景氣起碼保持穩健。股價的跌幅不能超過股息率，否則股息再高也不是好投資。

這一點在煤炭身上驗證了，股息率再高也耗不過行業大熊市，結果讓高股息行情差不多成了銀行一個起舞。

這里多說一句：銀行ETF并沒分過紅，股息全部打在凈值里了。

外資不似我們一顆紅心，一季度還沒貿易爭端就這業績，那么二季度？所以擔心分紅派息的持續性完全有道理。

那么是不是銀行ETF接下來不行了？

對于二季度的擔憂預期會持續，但大資金之間還有博弈。四大行能漲的一個重要推手，就是平安等險資的持續買入，這種買入同樣也是逆周期的配置。

經濟大勢確實不好，但從PE估值角度，銀行總體還是比國外的便宜很多（美國11倍以上）。經濟越差其他可投的資產也越少，這種所謂稀缺性與資產質量下行的PK，是需要博弈的。

此外，就是避險價值。險資雖然放開了風險資產配置敞口，但是不敢投成長風格，抱團銀行依然是最實際的配置策略。

四大行并非沒有衰退過，24年一季度同樣下行，但是二季度開始改善，三季度繼續向上，市場很快就給于反饋。

因此，從價值視角，銀行還是要逐季看業績變化，繼續下行那么這個趨勢就很難逆轉，高股息恐怕很難靈光，而改善了就還有讓險資繼續撲上去的堅強邏輯。

當然，對于很多朋友來說，銀行大跌是利好。

4月30日人工智能、機器人一起起飛，其實有一半“功勞”得給銀行。目前市場配置了巨量的量化資金，最簡單的因子就是大小風格。銀行一跌，量化就會自動買入小微風格，尤其是機器人、AI這類最受散戶追捧的概念。

這是被動受益，而如果5月份市場形成對科技熱點的新抱團，會形成主動性對銀行的流動性抽離，這對“擔憂期”的銀行風險更大。險資雖然是長投主力，但行情里也有大量的投機資金參與，A股本來就是半投半炒。

應該說，銀行ETF遭遇了幾年以來最嚴峻的一次考驗：一季度財報不佳，二季度貿易爭端下壓力更大，進而影響分紅派息預期。

基本面有憂慮，但絕對估值依然很低、避險價值依然很大、分紅能力依然可觀，因此可以說現在不如以前香，但要說沒戲了也未免武斷了。比如外資投行依然給“買入”評級，雖然目標價比以前跌了，但還是值的。

中短期關注二季度業績的同時，也要看流動性走向，5月市場風險偏好放開的話，會導致風格壓力。而從長期來看，銀行也和大環境深度關聯，長期信心跟著東大走！

木魚ETF原創分享，祝大家節日快樂！