銷售渠道與目的地偏好都出現結構性變化。

*本文為評論員投稿，不代表環球旅訊立場

在全球旅游市場歷經疫情重創與結構重塑后，H.I.S.作為日本旅游產業的代表性企業，其疫后財務表現與業務重組，成為觀察行業趨勢的關鍵樣本。

2025財年第一季度財報顯示，H.I.S.已由疫情前多元化布局的模式，回歸至以出境游為絕對核心的經營體系。盡管日本國內與入境旅游板塊均有所回升，真正推動公司交易額與盈利回暖的，仍是出境市場的需求復蘇。

海擇資本將分析從旅游事業構成、海外子公司表現、銷售通路變化與目的地重心轉移等角度，探討H.I.S.在疫后新常態中的再定位。

01

出境業務

壓倒性主導

從本業收入結構觀察，旅游事業依然為H.I.S.最核心的營收來源，而在旅游事業內部，出境業務的重要性較疫情前更為突顯。根據2025財年第一季度（2024年11月至2025年1月）財報，依與2019年相同口徑的會計準則計算，H.I.S.出境游交易額達662億日圓，年增12%，較2019年同期僅收縮25%，略優于行業平均恢復幅度。

相較之下，其國內旅游交易額基本回復至疫情前水平，入境旅游交易額則仍較2019年同期下滑55%。考慮出境交易額占旅游事業總體814億日圓中的81%，國內與入境旅游表現對整體財務結構的影響已趨邊緣化。可以說，疫后H.I.S.的旅游事業結構已進一步集中于出境單軸驅動。

經歷疫情期間的資源重整后，H.I.S.雖然規模依舊龐大，但具穩定獲利能力的業務，事實上已高度集中于旅游與酒店兩大領域。2025Q1依新制會計標準，旅游事業EBITDA達50.8億日圓，酒店事業EBITDA為22.0億日圓，兩者合計貢獻公司超過九成的利潤。

至于第三大事業體Kyushu Sanko Group（九州島產交グループ），雖涵蓋九州島地區之交通、觀光、零售、物流、汽車與地產管理等多元業態，并以促進地方活性化為目標，然而其財務貢獻有限，2025Q1全季EBITDA僅7.4億日圓。從整體財報角度觀察，疫情期間曾被寄望的多元化布局，疫后已回歸以出境旅游為單一主軸的經營模式。

02

海外子公司強勁驅動

出境全面回升

進一步分析集團海外事業表現，可見入境與出境業務呈現明顯分化。

2025Q1，H.I.S.境外事業之入境交易額達520億日圓，已恢復至2019年同期96%的水平，主要由H.I.S.母公司及旗下五家集團子公司（Orion Tour、Qualita、Cruise Planet、Japan Holiday Travel、H.I.S.. Okinawa）經營，由海外子公司提供入境日本產品/服務。

然而，在日本整體入境旅游市場創下歷史新高的背景下，H.I.S.未能顯著擴大入境市場份額，我們認為主要原因在于其負責入境的分公司產品以跟團型為主，仰賴更大量且復雜的地面操作（接送、導覽、餐飲安排），品牌能見度與服務資源重建需要更長時間。

同期，H.I.S.境外事業展現了更強勁的出境復蘇力，出境業務交易額達393億日圓，較2019年同期成長20%，帶動整體出境板塊快速回升。交易額貢獻來自于H.I.S.海外32家子公司及4個歐美品牌（MIKI Travel、MERIT Travel、Jonview Canada、Red Label Vacations）。

這里的“出境業務”指的是，H.I.S.在各地分公司直接服務當地居民出境至其他國家（例如H.I.S.美國分公司安排美國人赴歐洲旅游）。在歐美等市場，疫后出境意愿強烈且政策開放時程較快，是支持出境交易額上升的主要背景。

整體來看，H.I.S.在一季度的合并交易額達1,727億日圓（扣除內部重復交易后為1,666億日圓），其中出境業務占比高達61%；若計入境外子公司以日本母公司為地接目的地的出境交易額，總出境占比更達91%。合并報表財務結構清楚表明，H.I.S.已重塑為高度依賴出境旅游的國際型企業集團。

03

出境市場重組

在線渠道與歐洲目的地崛起

值得特別關注的是，出境市場的銷售渠道結構與目的地偏好亦出現結構性變化，呈現出明顯數字化及目的地重心轉移歐洲的趨勢。

從銷售渠道角度觀察，在線交易額于近年度穩步上升。2019Q1在線交易額為255億日圓，2024Q1為235億日圓，2025Q1上升至272億日圓，首次超越實體門市，成為出境游交易額的最大通路。這反映出疫情期間H.I.S.強化數字基礎設施與在線產品開發的成效，意味著日本傳統旅行社業態的轉折。

另一方面，目標區域構成偏好亦出現顯著變化。歐美澳線交易額自2019Q1的275億日圓，歷經2024Q1的247億日圓回調后，在2025Q1回升至298億日圓，重新超越亞洲及夏威夷線，成為公司出境旅游交易額最高的目的地板塊。此一轉變與疫后中長程、高單價旅游需求回升有關，亦受惠于H.I.S.透過MIKI Travel等子公司深耕歐洲市場的長期布局。

我們認為，H.I.S.正在完成疫后以來最重要的戰略回歸——由疫情前多線發展的旅游/交通/科研復合型集團，重新恢復為最早期以出境旅游為核心，加重數字在線平臺銷售，以歐洲產品為主軸的新型態全球旅游企業。