2025年4月29日晚，第219期“金融學術前沿”報告會在復旦大學智庫樓209會議室舉行。本次時事報告主題是“從跨境支付看人民幣國際化進程”，由復旦發展研究院金融研究中心（FDFRC）組織舉辦，中心主任孫立堅教授主持，報告人為孫教授研究團隊成員謝家祺。本文根據報告內容、公開材料以及現場討論，從熱點回顧、內容分析、專家解讀以及問題討論等幾方面展開。

01

4月21日，中國人民銀行、金融監管總局、國家外匯局和上海市人民政府聯合印發《上海國際金融中心進一步提升跨境金融服務便利化行動方案》，其中主要內容的第五條明確提出，提升人民幣跨境支付系統（CIPS）功能和全球網絡覆蓋，提高跨境結算效率。

同時也提到，支持在滬數字人民幣運營試點銀行積極參與多邊央行數字貨幣橋項目，探索創新特色場景。支持外匯交易中心為多邊央行數字貨幣橋提供外匯流動性管理及兌換服務。

圖表1：《上海國際金融中心進一步提升跨境金融服務便利化行動方案》主要內容

資料來源：中國人民銀行官網

4月23日，中國人民銀行舉辦了新聞發布會，進一步介紹了《上海國際金融中心進一步提升跨境金融服務便利化行動方案》有關情況，中國人民銀行黨委委員、副行長陸磊，上海市委常委、常務副市長吳偉，中國人民銀行研究局局長王信，國家金融監督管理總局財產保險監管司司長尹江鰲，國家外匯管理局外匯研究中心主任陳之為，中國人民銀行上海總部黨委委員、副主任蘇赟出席。

會中指出，《行動方案》有兩個核心要點，一是突出上海國際金融中心建設，二是聚焦提升跨境金融服務便利化。

02

內容分析

2.1

跨境支付的發力點

2.1.1“關稅戰”和美元信用的松動提供契機

從25年2月開始，特朗普就開始陸續發布關稅政策意圖降低貿易赤字和財政支出，但關稅政策的本身以及特朗普朝令夕改的“特不靠譜”行為帶來了顯著的副作用，即：

1) 美元循環的弱化；

圖表2：美國貿易逆差與其他國家持有美債數量

資料來源：Wind，華泰證券

圖表3：主要經濟體貿易差額的鏡像關系（十億美元）

資料來源：CEIC，國泰海通證券

從25年2月開始，特朗普就開始陸續發布關稅政策意圖降低貿易赤字和財政支出，但關稅政策的本身以及特朗普朝令夕改的“特不靠譜”行為帶來了顯著的副作用，即：

2) 對政策不確定性預期的強化，削弱美元地位和美債的避險屬性。

圖表4：美國關稅政策時間線

資料來源：自行整理

圖表5：美元指數在關稅戰期間快速回落并維持弱勢震蕩

資料來源：Wind，華寶證券

另一方面，美國嚴重的債務問題引發市場對其可持續性擔憂，2024年美國利息支出占GDP比例近4%，為2000年以來新高。根據CBO測算，2025年公眾持有債務占GDP比重預計將達到100%，接近二戰時期的歷史高點，而在2055年會進一步升至156%，其中利息支出占GDP比重將從2025年的3.2%增至2035年的6.1%，這意味著聯邦財政收入的30%將用于支付利息。

圖表6：美國政府利息支出壓力驟升

資料來源：Wind，華泰證券

圖表7：美國財政赤字與存量國債余額持續攀升

資料來源：Wind，華寶證券

2.1.2 “一帶一路”等區域合作的戰略需要

“一帶一路”倡議推動新興市場支付需求：亞洲、拉美、非洲等新興市場的支付需求逐漸增加。隨著這些地區經濟的快速發展，跨境支付市場將迎來新的增長點。尤其是在“一帶一路”倡議的推動下，中國與亞洲及其他地區之間的跨境支付需求大幅增長。

圖表8：數字人民幣跨境結算系統正式接入東盟十國及中東六國

資料來源：Veer，國泰海通證券

圖表9：中越跨境支付推動二維碼互聯互通

資料來源：公開資料整理

2.1.3 跨境電商發展提質增效，拉動跨境支付需求增長

我國高度重視跨境電商發展，將超百個城市和地區設為跨境電子商務綜合試驗區，主要集中在東部沿海地區。其中，北京、天津、上海、重慶、廣東、江蘇、浙江、山東全域覆蓋，福建、江西、海南覆蓋率超過50%。

過去5年，跨境電商貿易規模增長超10倍，全國跨境電商主體超12萬家。作為跨境支付行業的核心應用場景，跨境電商產業的快速發展也為跨境支付行業帶來巨大的市場服務需求空間。

圖表10：跨境電子商務綜合試驗區分布

資料來源：海關總署，億歐智庫，Equal Ocean

圖表11：跨境進出口商品總額（單位：萬億元）

資料來源：億歐智庫

2.2

跨境支付的發展現狀

圖表12：全球跨境支付行業部分企業圖譜

資料來源：億歐智庫

圖表13：跨境進出口商品總額（單位：萬億元）

資料來源：浙商證券、國泰海通證券

2.3

我國跨境支付的發展現狀

以人民幣為核心的跨境支付系統建立，初步實現金融領域的自主可控。

以CIPS作為跨境人民幣匯款的主渠道，負責報文傳送和傳統方式下支付清算的服務；

基于“去中心化”底層架構設計的mBridge項目，實現跨境支付的高效率、低成本和高安全性；

金磚國家數字支付平臺BRICSPAY有望成為人民幣國際化的第三件利器。

圖表14：CIPS提供人民幣跨境支付與清算服務

資料來源：億歐智庫

圖表15：去中心化的mBridge項目

資料來源：亞太經濟雜志社，浙商證券研究所

2.3.1 CIPS運行現狀

人民幣跨境支付系統(Cross-border Interbank Payment System，簡稱CIPS系統)是經人民銀行批準專司人民幣跨境支付清算業務的批發類支付系統，為人民幣跨境和離岸業務提供跨時區的資金清算結算業務。2015年10月和2018年5月，CIPS（一期）和CIPS（二期）先后投產。

CIPS系統全球范圍內基本實現全覆蓋，參與者和業務規模穩步提升。

圖表16：截至2025年3月末，CIPS系統共有直接參與者170家，間接參與者1497家

資料來源：CIPS官網

圖表17：CIPS上線以來業務趨勢

資料來源：CIPS官網

圖表18：CIPS上線以來業務趨勢

資料來源：CIPS官網，自主整理

2.3.2CIPS目前存在的不足

參與者數量和交易規模有待進一步提高。CIPS系統參與者分布在全球119個國家和地區，業務可通過4900多家法人銀行機構覆蓋全球186個國家和地區；相比之下，SWIFT能覆蓋全球（200+國家/地區）、11000+金融機構。

另一方面，2024年CIPS累計處理跨境人民幣支付業務金額為175萬億元人民幣，同比增長43%；2024年前三季度，SWIFT處理的全球交易金額為2,713.7萬億美元（約合人民幣19,000萬億元），其中美元占比47.5%。CIPS的175萬億元人民幣（約合24萬億美元）僅為SWIFT同期交易量的約1%。

CIPS雖然同時具備通訊功能和結算功能，但其通訊功能只能服務于以人民幣為結算貨幣的貿易。CIPS在處理非人民幣支付的時候，還必須依賴SWIFT。CIPS的獨立性和安全性還要進一步增強，以應對美國的單邊經濟霸權行為。

圖表19：SWIFT多次被美歐作為金融制裁手段

資料來源：澎湃、新京報、江蘇經濟報，HTI，國泰海通證券

2.3.3CIPS的下一步發展方向

一是加快拓展全球參與者，做大跨境支付“朋友圈”。吸引更多境內外銀行，特別是具有全球或區域影響力的外資銀行成為參與者，擴大CIPS在境外的覆蓋面，進一步打通重點國家和地區的人民幣跨境支付清算渠道，為當地人民幣使用“架橋鋪路”。

二是深化與參與者合作，提升CIPS服務的便利性和可獲得性。圍繞企業需要，繼續聯合商業銀行開展“共建、共治、共享”合作，研發更多提升跨境支付效率的產品，豐富網絡功能和產品體系，更好支持企業在跨境經貿活動中使用人民幣。持續推進與金融基礎設施合作，服務好大宗商品等重點領域人民幣支付結算。

三是積極參與國際標準治理和推廣。緊跟金融穩定理事會（FSB）提出的《跨境支付路線圖》和ISO20022發展趨勢，積極參與CPMI、ISO相關工作組，結合人民幣跨境支付業務需要，將中國市場使用成熟的報文提交至ISO20022報文庫，為國際標準協同貢獻中國智慧。

2.3.4以CIPS為代表的傳統代理行模式下的跨境支付存在的問題

耗時長，因為不同銀行位于地球不同經度，營業時間不一致，全程耗時長。當面對不同幣種的跨境支付時，由于跨境結算大部分需要換匯，時間長可能會面臨匯率波動風險。

不同國家和地區有不同的監管要求，再疊加近幾年日趨嚴厲的反洗錢、制裁等因素，使有些交易被拒絕。

中間經歷的環節多，多次收費，成本高，并且難以事前確定（有可能一開始尚未確定代理行）。而更令人頭疼的是，代理行模式所依賴的報文系統SWIFT，負責傳遞信息流，原本是中立的歐洲機構，但近幾年也受到了國際政治博弈的影響，進一步削弱了這一系統的可信任度。

2.3.5mBridge運行現狀

mBridge項目是央行數字貨幣(CBDC)在跨境支付領域的應用，基于無損的建設原則，去中心化架構，采用區塊鏈的分布式賬本技術。跨境交易信息記錄在分布式賬本上，參與者能夠及時查看和驗證交易記錄，交易數據具有不可篡改性和加密性。該項目旨在通過多國央行利用央行數字貨幣搭建可信互通的橋梁，形成跨境支付網絡，實現更快速、成本更低和更安全的跨境支付和結算。

圖表20：去中心化的mBridge項目

資料來源：薛新紅等

2.3.6mBridge的優勢和所面臨的挑戰

無損：指無損一國的貨幣主權。整個支付過程，可以在上橋前或后換匯，避免發生貨幣替代，因此不影響一國的貨幣政策獨立。每家央行能看到自己負債端的所有數字貨幣的交易，也能看到自己轄內銀行的所有數字貨幣的交易，但看不到其他與自己無關的交易，因此沒有誰能夠成為“貨幣霸權”。更進一步，由于沒有單家央行能“搗亂”，因此都不存在“開除”誰的必要性。

合規：由于各國監管和合規要求不一，貨幣橋項目開發過程基于“樂高模塊”的理念，各央行可以自行設置諸多規則，作為模塊添加，避免發生違反合規的情況，也節省了傳統代理行模式下依賴銀行員工去審核業務合規性的合規成本，以及被隨意人為干預的可能性。

互通：貨幣橋可與各國境內的支付清算系統對接，不改變客戶的現有的使用習慣。甚至，客戶的跨境匯款界面和以往沒有任何區別（只要銀行不讓客戶自行選擇匯款方式），它只會發現，到賬速度變得飛快了，以及手續費更低了。

最后，流動性問題是目前貨幣橋面臨的最大問題。中國與各國經濟體之間的貿易以中國出口為主，占據了最大的貿易份額。然而，如果要實現一國的貨幣國際化，可能會出現貿易逆差。因此，在貨幣橋項目上，需要依賴中國大量進口，否則，會導致貨幣橋上出現人民幣的短缺。

2.4

人民幣國際化進程

2.4.1人民幣國際化正在穩步推進，展現出強勁的成長勢頭

跨境支付基礎設施是人民幣國際化的基礎保障，在此基礎上，才能更好地在人民幣結算、投資、儲備、計價等各國際化貨幣職能方面持續發力。

圖表21：人民幣國際化發展歷程

資料來源：自主整理

圖表22：國際化貨幣職能

資料來源：Chinn&Frankl，浙商證券，上觀新聞，國泰海通證券

圖表23：人民幣國際化布局

資料來源：Chinn&Frankl，浙商證券，上觀新聞，國泰海通證券

2.4.2跨境貿易人民幣結算額明顯攀升，全球支付份額穩步提升

跨境貿易人民幣結算額與占比齊升，佇立全球第4大支付貨幣地位；“一帶一路”及RCEP等區域合作，為人民幣跨境結算提供堅實的市場基礎。

圖表24-25：2019~2024年跨境貿易人民幣結算額

資料來源：中國人民銀行，SWIFT，Wind，浙商證券

圖表26-27：2017~2023年跨境人民幣結算額占比

資料來源：中國人民銀行，SWIFT，Wind，浙商證券

圖表28-29：人民幣支付份額及一帶一路收付占比

資料來源：中國人民銀行，SWIFT，Wind，浙商證券

2.4.3全球人民幣儲備份額穩步上升，人民幣計價貨幣職能逐步增強

人民幣作為外匯儲備之路穩步向前，不斷彰顯價值貯藏功能。隨著2016年10月人民幣被正式納入SDR貨幣籃子后，目前已有80多個境外央行或貨幣當局將人民幣納入外匯儲備，同時人民幣在全球外匯儲備中占據的份額穩步上升。

在計價職能方面人民幣仍處起步階段，通過推動大宗商品人民幣計價等方式逐步增強。

圖表30：人民幣在全球外匯儲備中占據的份額穩步上升

資料來源：中國人民銀行，浙商證券

圖表31：2023年境外受訪企業使用人民幣計價意愿

資料來源：IMF，浙商證券

2.4.4離岸市場不斷夯實壯大，但仍有短板

人民幣離岸市場呈現日益擴大的全球布局網絡，但市場集中度依然較高。從離岸市場業務量的分布來看，市場依然高度集中。從境內來看，主要集中在上海、北京和廣東地區；從境外來看，主要集中在中國香港、英國和新加坡。此外，離岸人民幣的外匯交易主要集中在倫敦，2023年10月倫敦人民幣外匯日均交易量約占當地外匯市場交易量的1.8%，但占全球人民幣外匯交易量的40.8%。較高的市場集中度表明，人民幣離岸市場的發展仍然高度依賴于上海、香港、倫敦和新加坡等全球主要的國際金融中心，而在存在貨幣競爭的國家和地區（例如美國、歐元區、日本等），市場拓展依然受到貨幣使用慣性、雙邊合作積極性等的制約。

圖表32：人民幣離岸市場的全球分布

資料來源：中國人民銀行，SWIFT

離岸人民幣支付結算、外匯儲備職能提升明顯，但在離岸市場存貸款、債券投融資、股票投融資和外匯與衍生品交易等方面的金融功能依然較為薄弱，市場發展存在較大的失衡現象。人民幣擔當的國際貨幣職能與我國實體經濟、金融市場規模在全球的地位依然很不相稱。

圖表33：主要國際貨幣職能及發行國的全球地位

資料來源：中國人民銀行，SWIFT

人民幣離岸市場的基礎設施建設不斷推進，但自主安全可控能力依然有待提升。

當前，人民幣跨境流出與回流的主要通道越來越具有自主可控性，主要依賴于跨境人民幣支付系統（CIPS）和分布在主要國家和地區的中資人民幣清算行。從產品通道看，在資本和金融項目下開辟的“滬港通”“深港通”“債券通”“互換通”等機制扮演關鍵角色，并主要集中在內地和香港的市場聯通。但要看到的是，全球人民幣通過CIPS直接參與行開展的支付清算業務規模仍然較小，離岸市場的關鍵基礎設施仍然較大程度依賴SWIFT和數量龐大的CIPS間接參與行。截至2022年末，共有境內外1360家機構通過直接或間接方式接入CIPS，其中直參77家，間參1283家。間參行的人民幣跨境支付清算報文系統，仍然需要SWIFT報文系統的支持，這對于人民幣在離岸市場的穩定運行而言，存在一定的風險隱患。一旦中國金融機構遭遇美西方的SWIFT制裁威脅，法律合規要求將大大地增強，可能會限制離岸人民幣市場的安全穩定性和高效交易能力。

2.4.5雙邊本幣互換規模不斷擴大，為離岸人民幣流動性提供支撐

中央銀行間的本幣互換協議是指兩國或地區的中央銀行或貨幣當局簽訂協議，約定在一定的條件下，任何一方可以一定數量的本幣交換等值的對方貨幣，用于雙邊貿易投資結算或為金融市場提供短期流動性支持，到期后雙方換回本幣，資金使用方同時支付相應利息。

圖表34：主要國際貨幣職能及發行國的全球地位

資料來源：中國人民銀行，浙商證券

圖表35：央行本幣互換簽署國家匯總

資料來源：中國人民銀行，浙商證券

2.5

復盤美元國際化到美元“霸權”之路

2.5.1美元“國際化”路徑

1894年，美國GDP超過英國，成為世界第一經濟體。但是，直到一戰之前，真正被各國認可的國際貨幣（用于貿易計價結算和儲備貨幣），是英鎊、法郎和德國馬克。

1900年，美國國會通過《金本位法案》（Gold Standard Act of 1900），規定黃金作為美元的唯一價值標準，1金衡盎司（約31.1克）純金法定價值為20.6718美元。從此，開啟了美元國際化進程。

1912年，美國總統塔夫脫，提出“金元外交”政策。核心是以資本輸出和經濟控制替代武力干涉，通過貸款、投資等金融手段擴張美國影響力。

1914年，第一次世界大戰爆發，歐洲各國的財政支出大增，貨幣濫發造成信用破產。英法德等國取消其紙幣與黃金的自由兌換，美國就成了唯一金本位制的工業國。同時，歐洲對商品和食品的需求急劇擴大，而這些都必須從美國進口。而美國趁機要求：只收黃金和美元。

圖表36：美國的黃金儲備

資料來源：World Gold Council

一戰結束后，美元資本涌入歐洲大陸，購買廉價的資產，并向各國提供戰后重建急需的貸款。

從1894年至1925年，美元國際化花費30年時間。

圖表37：國際外匯儲備的構成

資料來源：公開資料整理

2.5.1美元“霸權”路徑

在美元國際化完成很長時間之后，美國依然是世界上最大的工業國，外貿上也始終處于順差的狀態。

一方面，在幾十年的全球化浪潮中，美國產業資本為了不斷賺取更多利潤，將制造業向全球轉移，擴大產業規模，攫取廉價勞動力，造成國內制造業日漸衰落，居民消費需要大量依靠進口完成；另一方面，1971年布雷頓森林體系崩潰，擺脫和黃金掛鉤的限制后，美國政府大量印鈔，政府支出也大量增加。

同時，美國政府大肆舉債，吸引通過貿易項下流出的美元通過資本項回流，至此，以美元作為主要世界儲備貨幣，以美國政府債券作為最受追捧的價值儲存手段為基礎的美元“霸權”國際貨幣體系形成。

圖表38：美國商品貿易平衡

資料來源：US Census Bureau，Department of Foreign Trade，Measuring Worth

03

專家觀點

鄧宇（上海金融與發展實驗室特聘研究員）：受惠高質量共建一帶一路，近年人民幣跨境使用范圍更廣，接受度和便利性也更高。方案提到促進人民幣跨境使用有很強政策導向，可充分對接高質量共建一帶一路各類跨境貿易結算、跨境人民幣投融資服務需求，助力沿線國家更好使用人民幣結算，便利金融機構開展投融資服務，從而擴大人民幣跨境使用。同時也需要進一步完善人民幣跨境使用的金融基礎設施建設，如完善人民幣跨境支付系統（CIPS）功能，同時進一步深化多邊央行數字貨幣橋項目合作推廣，拓展更多使用場景等。

廖靜池（浙商證券）：“一帶一路”及RCEP等區域合作，為人民幣跨境結算提供堅實的市場基礎。2012年央行建立CIPS系統提升人民幣跨境支付清算服務水平和效率，目前CIPS系統在全球范圍內基本實現全覆蓋，參與者和業務規模穩步提升。CIPS是跨境人民幣支付的重要基礎設施，但CIPS仍需依托于SWIFT進行報文傳送。SWIFT系統以美元為主導，美國憑借其在全球金融體系中的主導地位，多次通過限制或禁止被制裁國家或實體使用SWIFT系統來實施金融制裁，將SWIFT“武器化”。我國積極發展央行數字貨幣，布局以央行數字貨幣為基礎的mBridge“多邊央行數字貨幣橋”等“去中心化”跨境支付系統項目，減少對SWIFT報文體系的依賴，提升了隨時應對金融制裁風險的能力。

中銀證券：“對等關稅”政策可能推動全球跨境支付從全球化向區域化轉型，從而促進支付體系的多元化，一定程度上加速了人民幣跨境支付系統的發展。

LinYang（海通國際）：中美貿易戰由摩擦逐漸升級為沖突，美國對世界各國的關稅政策一定程度上推動世界全球化退潮，區域經貿一體化趨勢增強，跨境支付轉型升級成為世界各國迫切需求，中國積極推動人民幣國際化，構建自主可控的貿易和支付清結算體系當前尤為迫切。

林大輝（分析師）：此舉主要有三個方面的助推作用。一是進一步推動人民幣國際化進程；二是助力上海建設國際金融中心；三是提高跨境支付的效率。對一些進出口企業而言,此舉可助力他們降本增，投資便利性也會隨之提高。《行動方案》提出，集聚跨境銀團貸款中心和業務，試點通過再貼現窗口開展貿易再融資業務，拓展境內外雙向融資渠道，運用區塊鏈技術規范發展供應鏈金融,便利融資租賃公司等資金跨境融通。盡管CIPS覆蓋廣度快速提升，但美元仍占全球支付份額46%左右，人民幣占比4.3%的現實凸顯國際化長路漫漫。因此需警惕地緣政治擾動下部分國家設置跨境支付壁壘，同時加快建立人民幣跨境流動風險監測體系。

作者 | 熊浩文

排版 | 單佳鐿