北京時(shí)間5月2日晚9點(diǎn)，投資界年度盛會(huì)伯克希爾-哈撒韋股東大會(huì)就要進(jìn)入問答環(huán)節(jié)。“股神”巴菲特確認(rèn)將全程參與，攜他的CEO接班人——伯克希爾非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人阿貝爾（Greg Abel）以及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人賈因（Ajit Jain）共同回答股東提問。

巴菲特在今年2月發(fā)布的2024年度股東信中確認(rèn)，今年傳統(tǒng)開場的半小時(shí)電影環(huán)節(jié)取消，股東大會(huì)問答則提前一個(gè)小時(shí)開始，問答上半場從美國奧馬哈當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月2日早8點(diǎn)持續(xù)到10點(diǎn)30分，休息半小時(shí)后，下半場從11點(diǎn)持續(xù)到下午1點(diǎn)，即北京時(shí)間3日凌晨2點(diǎn)結(jié)束。和去年一樣，今年依然由CNBC進(jìn)行問答的全程直播（點(diǎn)擊查看去年股東大會(huì)問答圖文直播）。

今年是巴菲特收購伯克希爾公司60周年，也可能是伯克希爾“巴菲特時(shí)代”落幕的開始。今年的股東大會(huì)問答總時(shí)長比去年減少約一小時(shí)，縮短至四個(gè)半小時(shí)，可能就是為了配合巴菲特的高齡作出妥協(xié)。今年8月，巴菲特就將年滿95歲。

巴菲特在2月發(fā)布的股東信中明確表示，“要不了多久”阿貝爾就會(huì)接班。信中寫道：

“到了（我）94歲，格雷格·阿貝爾要不了多久就會(huì)接替我擔(dān)任CEO，并將撰寫年度信。”

因此，今年的股東大會(huì)也被視為史上最重要的一場，可能是巴菲特最后一次全程參與的股東會(huì)，投資者要準(zhǔn)備為一個(gè)沒有巴菲特掌舵的伯克希爾做好準(zhǔn)備。

相比往年，投資者將更珍視可能是最后一次巴菲特在伯克希爾平臺(tái)長時(shí)間分享投資理念和經(jīng)驗(yàn)的機(jī)會(huì)，可能更關(guān)注伯克希爾管理層的“交班”計(jì)劃、巴菲特接班人阿貝爾未來在公司的角色和戰(zhàn)略方向、巴菲特描繪的伯克希爾發(fā)展藍(lán)圖。

同時(shí)，在特朗普政府挑起貿(mào)易戰(zhàn)之際，投資者更關(guān)注，巴菲特怎么看關(guān)稅對伯克希爾旗下眾多業(yè)務(wù)影響及美國經(jīng)濟(jì)的前景，是否4月找機(jī)會(huì)抄底，在不確定性極高的環(huán)境下，伯克希爾如何利用龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備、比如進(jìn)行新的收購或回購，對巴菲特承諾主要投資的美股、尤其是蘋果這類對關(guān)稅敏感的重倉股，會(huì)否調(diào)整持倉，若可能拋售，又是什么原因，還關(guān)注以及對中日等海外市場的布局。

關(guān)稅影響、經(jīng)濟(jì)前景，極高不確定環(huán)境下的投資策略與市場信號

巴菲特通常會(huì)要求股東不要將話題引向政治。但今年的股東大會(huì)上，他可能難以繞開政治話題。因?yàn)樘乩势照馁Q(mào)易戰(zhàn)正在沖擊股市和投資領(lǐng)域，同時(shí)也會(huì)影響伯克希爾的其他業(yè)務(wù)。例如，關(guān)稅預(yù)計(jì)將導(dǎo)致Geico等汽車保險(xiǎn)公司的維修成本上升。

CFRA Research的分析師Cathy Seifert 認(rèn)為，伯克希爾“本質(zhì)上是更廣泛經(jīng)濟(jì)的縮影——其許多業(yè)務(wù)都將受到影響”。投資者會(huì)希望、并歡迎巴菲特就關(guān)稅進(jìn)行充分的評估和討論。值得關(guān)注的是，巴菲特此前曾將關(guān)稅稱為“戰(zhàn)爭行為”。

目前，華爾街的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍警告，美國可能瀕臨經(jīng)濟(jì)衰退。由于伯克希爾擁有眾多業(yè)務(wù)，其股價(jià)對經(jīng)濟(jì)的任何下行風(fēng)險(xiǎn)都將非常敏感。所以這些業(yè)務(wù)也處于衰退沖擊的前沿。投資者 會(huì)希望了解巴菲特對美國經(jīng)濟(jì)前景的判斷，密切關(guān)注他是否會(huì)繼續(xù)表達(dá)對美國經(jīng)濟(jì)有信心。

伯克希爾為頭號重倉股的Check Capital Management 的創(chuàng)始人 Steve Check 表示，他希望，巴菲特最重要的是能夠公開反對關(guān)稅，大家都關(guān)注巴菲特不得不作出的表態(tài)。

投資者還關(guān)注，巴菲特是否會(huì)利用4月曾發(fā)生的美股大跌機(jī)會(huì)，尋找合適入手的低價(jià)資產(chǎn)，并為伯克希爾的交易奠定基礎(chǔ)。Aptus Capital Advisors 的投資組合經(jīng)理 David Wagner 表示，許多投資者“傾向于將沃倫視為指路明燈”。

伯克希爾估值偏高 阿貝爾接手會(huì)否打破不派息傳統(tǒng)

雖然伯克希爾今年以來表現(xiàn)優(yōu)異，但投資者需要關(guān)注巴菲特卸任后可能帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)和變化，包括高估值、未來盈利增長的挑戰(zhàn)、股息政策的改變以及投資策略的調(diào)整。

伯克希爾A類股的市凈率目前為1.7倍，為2007年以來的最高水平，基于2025年預(yù)期收益，市盈率為25倍，高于標(biāo)普500指數(shù)約20倍的市盈率。分析師預(yù)計(jì)，未來一到兩年內(nèi)，伯克希爾的盈利增長可能有限。投資者需要警惕高估值帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并評估其未來是否能持續(xù)跑贏市場。

作為“欽定”的巴菲特接班人，阿貝爾預(yù)計(jì)將在本次股東大會(huì)承擔(dān)更多的答問工作，投資者有機(jī)會(huì)評估他的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格與投資理念。

巴菲特長期以來一直反對派發(fā)股息，認(rèn)為將公司收益和現(xiàn)金保留在手中更好。但隨著他逐漸退出，這一政策可能會(huì)發(fā)生改變。許多大型盈利公司，包括Alphabet和Meta Platforms，都已開始派發(fā)股息。KBW的分析師Meyer Shields認(rèn)為，派發(fā)股息可能成為阿貝爾展示領(lǐng)導(dǎo)力，同時(shí)保持公司文化的好方法。股息政策的變化將對投資者的投資回報(bào)產(chǎn)生直接影響。

接班人計(jì)劃與伯克希爾未來 管理層調(diào)整、巴菲特子女未來影響

股東們可能會(huì)期待巴菲特對伯克希爾未來作出清晰的解讀。作為巴菲特接班人的阿貝爾未來在伯克希爾中的角色和戰(zhàn)略方向備受關(guān)注。投資者可能希望了解更多的管理層變動(dòng)情況。

巴菲特離開伯克希爾后，公司可能出現(xiàn)管理層調(diào)整，現(xiàn)年73歲的賈因可能離職，可能由伯克希爾保險(xiǎn)業(yè)高管Joe Brandon接替。兩名投資經(jīng)理Todd Combs和Ted Weschler可能接管3000億美元左右的股權(quán)投資組合。投資者仍需觀察，阿貝爾會(huì)對股票投資組合有何影響。

巴菲特目前持有伯克希爾14%的股份，因持有的是由超級投票權(quán)的A類股，所以擁有30%的投票權(quán)。由于持續(xù)捐贈(zèng)股票，巴菲特的持股量每年略有下降。巴菲特的兩名子女蘇茜和霍華德目前也在伯克希爾董事會(huì)任職，他們將掌控巴菲特去世后持有的股票信托。

盡管隨著股票捐贈(zèng)給慈善機(jī)構(gòu)，家族的影響力將逐漸減弱，但在巴菲特去世后的最初幾年，他的子女仍將對伯克希爾有相當(dāng)大的影響。家族與職業(yè)經(jīng)理人共治的模式將如何演變，成為長期觀察者的關(guān)注焦點(diǎn)。評論認(rèn)為，巴菲特的子女可能會(huì)抵制分拆伯克希爾，他們認(rèn)為這種綜合性結(jié)構(gòu)對公司有利。

超3000億現(xiàn)金如何用于投資，會(huì)否收購西方石油、可口可樂甚至百事，回購潛力

今年2月公布的四季度財(cái)報(bào)顯示，伯克希爾現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3342億美元，幾乎是去年同期的兩倍，占公司凈資產(chǎn)的53%。手持巨額現(xiàn)金，巴菲特會(huì)怎么利用這些資金就成為投資者的熱議焦點(diǎn)。

投資者關(guān)注伯克希爾，是否會(huì)利用超過3000億美元的持現(xiàn)進(jìn)行大規(guī)模投資？是否會(huì)延續(xù)巴菲特的價(jià)值投資理念？ 巴菲特領(lǐng)導(dǎo)下的上一次超百億美元重大收購是在2022年，當(dāng)時(shí)伯克希爾以116億美元收購了保險(xiǎn)公司Alleghany。那一年，巴菲特還大舉掃貨油氣公司，比如一季度逆勢加倉的410億美元中近半都是石油股，尤其是西方石油和雪佛龍。

投資者可能希望看到伯克希爾像2022年那樣的大手筆收購和投資，但KBW的Shields認(rèn)為，期待伯克希爾重磅行動(dòng)的投資者可能會(huì)失望。畢竟，除了2022年外，巴菲特在過去五年里對新投資一直持謹(jǐn)慎態(tài)度，而伯克希爾在過去五年中有四年的股票投資都處于凈拋售狀態(tài)。

還有評論指出，巴菲特2016年對飛機(jī)零部件制造商Precision Castparts的340億美元超級收購令人大失所望。該公司在新冠疫情期間遭重創(chuàng)，收購還未恢復(fù)到十年期的水平，現(xiàn)在的價(jià)值可能和當(dāng)初的收購價(jià)相當(dāng)，而標(biāo)普500指數(shù)同期上漲了兩倍。2017年至2024年伯克希爾分三階段以130億美元收購的卡車站運(yùn)營商Pilot交易表現(xiàn)一般，去年該司稅前收益下降42%至6.14億美元。

不過，巴菲特仍可能改變注意，尋求收購西方石油剩余72%的股份，或者可能嘗試收購像D.R. Horton或Toll Brothers這樣業(yè)績低迷的大型房地產(chǎn)公司。百事公司的股價(jià)跌至五年來的最低點(diǎn)，巴菲特或許會(huì)對它產(chǎn)生興趣。可是，考慮到巴菲特長期持有可口可樂，這份忠誠度可能讓他將作為可口可樂勁敵的百事可樂排除在外。

投資通訊作家、《巴菲特和芒格即興發(fā)揮》作者Alex Morris提出兩種巴菲特可能的收購行動(dòng)：收購可口可樂或美國運(yùn)通的剩余股份，并將它們私有化，為此分別需要投入約2800億美元或1300億美元。

至于巴菲特會(huì)不會(huì)像2008年金融危機(jī)期間對高盛等公司那樣進(jìn)行戰(zhàn)略性救助、尤其是在關(guān)稅沖擊市場時(shí)， Morris認(rèn)為，需要比當(dāng)年大得多的交易規(guī)模才能產(chǎn)生影響。

伯克希爾的巨額現(xiàn)金緩沖還有另一個(gè)用途：一旦巴菲特退出導(dǎo)致股價(jià)暴跌，阿貝爾能夠回購大量公司股票。Shields稱：“巴菲特積累如此多的現(xiàn)金，可能是在為管理層過渡做準(zhǔn)備。”

巴菲特對蘋果等重倉美股是否調(diào)整、對中日布局

僅在過去一年，伯克希爾的投資組合就發(fā)生了戲劇性變化。2023年，蘋果股票占伯克希爾投資組合價(jià)值的約一半，而截至2024年底，蘋果僅占其持股的22%。持倉占比14%的美國運(yùn)通成為緊隨其后的第二大持倉。

巴菲特在2月的股東信中表示，伯克希爾持有的“可交易股票”去年有所下降，但股東可以放心，公司的投資策略不會(huì)改變：大多數(shù)資金都將投資于股票，主要是美國股票。投資者希望了解伯克希爾的美股投資動(dòng)向，

截至去年第三季度，伯克希爾連續(xù)四個(gè)季度拋售蘋果，其中去年二季度持股幾乎砍半、三季度又減持25%，到四季度才停手，持股保持在約3億股。雖然巴菲特可能不會(huì)進(jìn)一步減持蘋果，但蘋果無疑是關(guān)稅戰(zhàn)升級形勢下最受打擊的科技巨頭之一。投資者會(huì)好奇，巴菲特在這種形勢下是否重啟減持蘋果，以及對蘋果持倉的看法。

去年巴菲特曾表示出售是為了稅務(wù)原因。馬里蘭大學(xué)金融學(xué)教授David Kass認(rèn)為，如果巴菲特繼續(xù)出售，可能表明他認(rèn)為蘋果的估值已經(jīng)足夠高，或者說，作為投資天才，巴菲特預(yù)見到了蘋果可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，防范貿(mào)易戰(zhàn)和關(guān)稅的沖擊。

雖然巴菲特在股東信中強(qiáng)調(diào)伯克希爾將主要投資美股，但伯克希爾在美國以外地區(qū)的投資布局同樣備受關(guān)注，特別是在貿(mào)易緊張形勢下。

股東信中，巴菲特透露，伯克希爾對五家日本商社——伊藤忠、丸紅、三菱、三井、住友的投資不斷增加，計(jì)劃長期持有這些股份數(shù)十年，并承諾支持它們的董事會(huì)。巴菲特還贊揚(yáng)了日本商社適時(shí)增加股息、審慎回購股票的做法，以及相比美國同行更為克制的高管薪酬政策。

這五大商社經(jīng)營范圍廣泛，涉及海外油氣生產(chǎn)、三文魚養(yǎng)殖、電視購物等多個(gè)領(lǐng)域。自2020年巴菲特首次宣布投資五大商社以來，這些公司的股價(jià)表現(xiàn)已經(jīng)超過日經(jīng)225指數(shù)。

自2022年8月首次披露減持比亞迪以來，巴菲特兩年內(nèi)多次減倉，截至去年7月，在比亞迪港股的持股比例從將近20%降至不足5%。7月后，伯克希爾的任何進(jìn)一步減持都無需公開披露。投資者會(huì)希望了解巴菲特怎樣看待中國資產(chǎn)，會(huì)否再投資比亞迪或其他中國股票。