來源：流動的PE

啟發性觀點

1. 日本的制造業維持在一個非常好的生態里。大家聽說的公司像索尼豐田是前5%的大公司，其實真正強勁的是水下的95%的小公司。

2. 新的idea的確是從美國起來的，而美國人做事情比較粗糙，日本人會做成一個很精細的產品，產業鏈轉移到中國。

3. 日本的企業在日美貿易戰當中遇到了很多問題，產品的確被美國卡住了，但是材料和裝備很多領域還是占到了50%以上，也就是說它采取了退避的策略：我不正面跟你競爭，你要做的東西我讓你做，我在你不擅長或者是你不想做的領域，有一個比較強的競爭優勢，這是采取的不得已為之的手段。

4. 在國內大家比較卷，在日本還沒有那么卷。日本是一個非常講究信任和忠誠的國家，一旦跟日本企業做成生意之后可能3-5年，甚至5-10年不會擔心掉單。

5. 其實日本有時候互相參股，不是為了控制權，而是建立互相信任的股東關系，大家可以坐下來談生意的，是這個概念。所以互相之間持股是非常普遍的，通過互相投資和持股，小比例的投資去建立一個非常深的信任關系。

2月26-27日，第十二屆全球投資并購峰會于上海西郊賓館隆重舉辦。本次峰會的指導單位為上海虹橋國際中央商務區管委會及上海市長寧區人民政府，主辦單位為晨哨集團。

峰會吸引了來自政府機關、企業界、投資機構以及專業服務機構的逾500位嘉賓齊聚一堂，共同聚焦全球投資并購領域的前沿動態，為產業變革與市場重塑貢獻智慧與力量。

作為國內最早一批“走出去”投資并購的民企機構代表，復星創富日本總經理劉怡君以 “ 日本的投資并購機會以及中資企業出海展業并購探討” 為主題發表了精彩演講，以下為演講實錄。

大家上午好，感謝晨哨集團的邀請，也感謝大家的時間，讓我有這樣的機會跟大家分享。

我2003年到日本，至今待了20多年。以前的經歷主要在產業里，2019年加入國內基金，完成了對日本一家上市公司總值約8億美金的并購。之后一直在陸續在從事中日之間的產業并購和投資方面的工作，今天借這個機會稍微介紹一下我在日本的體會和心得。

首先介紹一下復星，復星是一家創新驅動的全球家庭消費產業集團，多年來堅持全球化，現在海外員工數量占到了集團員工總數的近一半，收入也約占一半。

復星國際從2007年在香港上市之后，在全球化方面做了很多產業投資和產業運營的工作。在2014年進入日本市場之后，復星一直在日本也采取相類似的策略，通過并購了當時日本第五大不動產基金——IDERA，對其進行深度的產業運營。

接下來我想分享一下日本的情況。這兩年，過來找我們的民營企業家和個人比較多，因為投資日本正處在風口上，包括巴菲特在強化對日本商社的投資布局。

日本是制造業為根本的國家，在戰后獲得了時代機遇，進入了高速發展過程當中。但是，80年代末的時候受到了日美貿易戰的挑戰，所以當時美國對它的質押和訴訟，包括跟很多大企業的官司也讓日本企業進入到了失落的30年。

這30年當中日本的GDP是沒有增長的，大家經常去日本的朋友也很多，過去30年日本的物價基本沒有變動過，這是主要因為日美貿易戰有很大的挑戰。

然而這兩年發生了變化，特別是安倍經濟學在2012年提出了寬松的政策。通過幾個寬松的制度把日本的股市、房價各方面在往上升通道的過程當中發展。日本在亞洲是第二大證券市場，超過香港和新加坡，大概有4000家上市公司，每年平均有80家上市公司陸續上市。

我們整理了日本有哪些產業值得關注。舉個例子，大家覺得中國制造業很強，而日本的制造業維持在一個非常好的生態里的。大家聽說的公司像索尼豐田是前5%的大公司，其實真正強勁的是水下的95%的小公司。

日本的中小公司有許多隱形冠軍，它可能在某個材料、加工或者光學制作領域是全世界排在前三的公司。大家沒有聽說過這個公司，就是因為有水下的95%的公司生成了非常完整的生態，可以托起5%的公司。

我原來也在索尼工作過。索尼雖然有核心技術，但是它的核心強在籠絡了一堆非常強的供應商，可以幫它做出非常薄的電腦、功能非常好的顯示器，這些都基于是本地企業常年積累的團隊和開發技術，且這些技術團隊不為大家所知。

包括在材料裝備領域，大家沒有聽說過的企業在全世界有很高的市場份額；包括化學公司；包括精密加工，檢測類的設備；包括醫療檢測設備，醫療材料；包括化妝品公司，化妝品是材料科技公司，這里有很多很多一些新的材料開發；包括一些機器人，這里有很多值得中國學習和關注的一些點。

我舉個例子，像半導體的信息技術領域，國內非常火。大家看到投資和增長也在不停地上升當中。從2000年開始，電腦、互聯網起來以后半導體慢慢迭代，變成終端越做越小到手機模式。未來大家很流行的AI，包括自動駕駛和智能汽車，包括以后的算力中心都是在一個半導體不停迭代的過程當中。

這個領域從它的上游的材料到中端的加工和芯片，到最后成為終端是數萬億市場很大的機會。這個過程當中大家不知道的是有些行業不是特別研究的話，里面每個賽道有幾千個工序，一個半導體再少都有幾千道工序，這里有很多公司。國內的公司還是處于所謂的卡脖子，或者是相對比較起步階段的產品有很多，這里無數的公司就需要從外面引進來技術或者是加強合作。

半導體公司在日美貿易戰結束后，差不多之后只剩下一個東芝了。基本上日本的半導體公司沒有一家留在前十大的玩家里了。可以看到日本貿易戰打得多么慘烈，這個過程大概30年的時間變成了這樣的過程。

整個生態轉移也是如此。我們現在看整個科技的流程，大家發現一個規律：新的idea的確是從美國起來的，包括芯片、機器人，然后有產業鏈的推移。美國人做事情比較粗糙，但是日本人會做成一個很精細的產品，產業鏈轉移到中國，因為我們有很好的供應鏈，有很好的材料生產功能，到最后做成便宜的價格，全世界99%的人可以用上。而日本比較貴，10%的人才用這個東西，這個是產業鏈的過程。

日本的企業在日美貿易戰當中遇到了很多問題，產品的確被美國卡住了，但是材料和裝備很多領域還是占到了50%以上，也就是說它采取了退避的策略：我不正面跟你競爭，你要做的東西我讓你做，我在你不擅長或者是你不想做的領域，有一個比較強的競爭優勢，這是采取的不得已為之的手段。

我身邊有很多朋友講到80年代的時候跟中國做生意，但是某些原因下他們公司被美國的商務部告了之后這個產品就不得不停止了。像八幾年的廣場協定大家比較清楚，這之后其實美國的商務部也給了很多壓力，這些大企業產生了很多策略上的調整。一方面后來的臺灣和韓國的崛起以后，導致整個產業鏈慢慢向臺積電和三星轉移，導致日本半導體受到了很多挑戰。

我們覺得在海外產業受到挑戰同時也是一個機遇，可以受到挑戰的時候捕捉很多機遇合作。我們可以做一些產業鏈的整合，大家合作以后擴大全世界的市場，中國有中國的優勢，日本有日本的優勢，大家互相坐下來談談怎么樣合作，能夠一起做生意，并購就是一個比較好的策略和手段。

總結來說，我們覺得它有很多不錯的技術，現在這些技術集中在中小企業手里，這些企業像富士膠片的企業是做膠片的一家公司，但是膠片在數碼相機當中淘汰之后變成了材料公司，真正有生命力可以活下來的企業是與時俱進的，要跟著時代走，否則像柯達就比較艱難一些，這里還是有一個企業的經營之道的。

我在回到中資企業怎么看日本這件事情上稍微展開一下。這兩年日本的經濟數據非常漂亮，股市也在漲。樓市方面，如果3年前你在東京買一套房子的話，恭喜你現在房價漲了3倍了。

大家可以理解像索尼從前是全世界頂級的消費電子公司，但是現在提到索尼則是金融公司，是軟件公司。日本慢慢從制造業向金融和軟件的方向，是跟著美國走的。但是，它意識到制造業導致了基礎的流失，所以你也可以看到像臺積電的工廠建立，包括在北海道建立了8nm產線工廠，它們也希望把高端制造業移回日本。從這個趨勢當中可以看到制造業、金融和投資處在一個非常火熱的過程當中。

每周都有很多企業家來咨詢我們，看看有沒有機會在日本做投資、并購，以及我們看到出海日本有哪些機會？

首先，在國內大家比較卷，在日本還沒有那么卷。日本是一個非常講究信任和忠誠的國家，一旦跟日本企業做成生意之后可能3-5年，甚至5-10年不會擔心掉單。這里是比較成熟的發達國家，可以在當地賺到錢，比如日本品牌在東南亞，臺灣，或者是歐洲比較吃香，一旦東南亞的人提到日本品牌覺得比較靠譜。比如說海信收了東芝的電視機，我覺得這個是不錯的收購項目。

包括收購日本的上市公司，在境外相當于有上市公司的主體，可以通過上市公司貸款，就有更多的金融手段做更多的投資并購或者是展業的機會，而且日本有很多中小企業的估值非常低。因為日本的企業家年紀大了，沒有那么多動力與時俱進，跟上這個時代，所以收購日本的上市公司也是很大的機會。

當然“走出去”也有很多挑戰，當地的人際關系非常閉塞。日本是比中國還講人情的一個人情社會，它是一個非常小的圈子，外人進去沒有三五年時間很難跟日本人打上交道，需要找到一個很強的背書進入他的圈子，而且要獲得他的信任。所謂的信任是價值觀，做事情的方式和講誠信的態度是一樣的，不能跳中介，或者直接去交易、付款并且務必要付錢賬期一定要遵守，拖一段時間日本公司一定就不跟你合作了。還有它對外國人的不信任，團隊合作的方式跟中國還有一些不一樣，我們在當地要跟當地人建立很好的信任關系，克服這些困難后在當地才能有很好的機會。

其實日本有時候互相參股，不是為了控制權，而是建立互相信任的股東關系，大家可以坐下來談生意的，是這個概念。所以互相之間持股是非常普遍的，通過互相投資和持股，小比例的投資去建立一個非常深的信任關系。

大家可能還不知道，因為海信收購了東芝電視機，因此現在所有的東芝的電視機都是海信產品。前兩天日本電視臺報道說現在全日本的整個市場的電視機的占比前5名里有3家是中國公司，包括夏普和東芝。 像這些企業在海外都收購了很多的當地比較不錯的一些品牌，大家通過這樣的方式建立互贏關系。同時，海信也收了一家日本的上市公司，那家公司的估值也非常低。這種資產在中國可能是無法想象的，它是全世界前二大的汽車空調公司——三電集團，他的客戶是美國，歐洲，包括特斯拉是他的公司，當然它的問題是它的供應鏈和它的管理層有問題。一旦你有能力把這些公司做整改的話，我相信這是一個非常有潛力的一家公司。

海信也是通過這個項目把日本的三電集團的產能移到中國，大概擴增了450萬臺的生產基地，對當地的中國政府來說也是很大的適應性，因為現在地方政府很希望有外資過來投資，通過投資并購的方式反向把外資引到中國來，這對政府招商來說也是一個思路。

另外，平安集團在日本比較積極，收購了一些藥廠，包括一些房地產公司，甚至當時網上有傳聞說日本的火葬場被中國人收購的，其實就是平安當時收的標的，也比較賺錢。平安做了不少財務投資，當然這個跟保險本身也有天然的關系。

目前，東京證券交易所認為日本不需要太多的上市公司，計劃從現存的4000家減到3000家左右，每年有100家的公司是在退市的。但是，我覺得這個退市的公司是不錯的通道，如果你能夠把退市的公司玩好，讓它煥發新的經營手段和方式，在中國能夠整合好的供應鏈和產業給它的上市公司的話，其實雙方之間是有非常大的幫助的。

我們最近被一家香港的上市公司委托，希望在日本收一個旅游或者是房地產公司。它的主業是做旅游和房地產，希望在日本有這么一個上市公司增加他的信用，或者是將來可以有更多貸款，這里就有很多很多機會可以探討。

在投資里有很多方法，設立合資公司，設立法人，你要想清楚我去日本是找客戶，還是去投資，還是收購的。像華為在日本是要整合供應鏈，所以你去日本的定位是什么要想清楚，戰略上想清楚。

包括國內材料類的上市公司，日本有很好的材料的積累。我們幫它們搭建并購基金，收購日本的企業，包括本地的上市公司合作的機會，整合中日之間的資源。

我們也在日本接待了中國各地地方政府領導考察日本，幫他們整合日本資源，幫他們開展招商活動，增加中日之間的經濟往來，也是能夠把產業的資源和人脈結合起來。

我再舉個例子，像希音這家公司大家也很熟悉，它在日本花了3年時間從收入零做到100億人民幣。日本還是有比較大的消費能力的國家，其實找對人、找對方法，怎么樣定位好戰略，在日本還是有很大機會的。

大概就是以上這些情況，簡單分享了一下我們的經驗和想法。謝謝大家！

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