原創 劉曉博

北京時間昨夜今晨，巴菲特在伯克希爾·哈撒韋公司2025年年度股東大會宣布：他將于年底退休。

伯克希爾·哈撒韋是巴菲特的旗艦，它本質上是一家保險公司，所以巴菲特是一家保險公司的投資決策人。

由于巴菲特每年親臨股東大會、并公開回答問題，所以備受關注，股東大會被戲稱為全球投資界的“春晚”。巴菲特對投資的最新看法，往往引來大資金的跟風和市場異動。

今年的股東大會也一樣，巴菲特及其核心團隊回答了股東們、投資者們的眾多問題。

我標題上說的細思極恐，是因為在巴菲特看來，即便全球市場風雨飄搖，但：

第一，美國例外；

第二，日本例外。

雖然巴菲特不點名批評了特朗普的關稅等政策，對美國財政、美元幣值等表示了擔憂，但他也在一些問題上支持特朗普，比如認為：美國應該提高行政效率（比如搞政府效率部），發展傳統能源等。

在答問的時候，巴菲特毫不掩飾他對美國的熱愛。

比如他說：如果我今天出生，我會在子宮里一直談判，直到他們允許我去美國。我們總是會在這個國家發現各種各樣的批評，但我一生中最幸運的一天是我出生的那一天，（因為）我出生在美國。

特朗普再次上臺，是否意味著美國正在經歷一些前所未有、接近“革命性”的變化？

對此，巴菲特表示不認同。他說，提問者是新一代的投資者。在伯克希爾的經理人年度報告里，通?？床坏竭@些宏觀層面的評論。

也就是說，他不認為特朗普正帶來革命性的變化。他還對最近美股的大跌表示“無所謂”。他說：美股近期的走勢“不是什么重大波動（not a huge move）”，“這還不算是一場劇烈的熊市（dramatic bear market），也不是類似的情況。”

他還說，如果你覺得股票跌了15%很重要，那么你需要改變自己的投資理念，適應世界。

巴菲特對當前的投資機會持謹慎態度。他表示，他一直在尋找投資機會。目前，他手握將近3500億美元的現金，持幣待購。一季度美股的波動，讓公司一季度虧損了近50億美元。

有投資者問巴菲特，他是否會投資蒙古的時候，他說：我們不會輕易在海外投資，除非我認為那是一個真正具備巨大潛力的機會。

也就是說，巴菲特的投資是以美國為絕對中心的。

他此前投資過中國，比如曾投資過比亞迪和臺積電，這兩家公司也都成長為世界級企業。但他后來減持了股票，認為中美博弈和臺海問題，會給他的投資帶來風險，畢竟他是美國大亨，太扎眼了。

巴菲特在海外投資上，非常喜歡日本，堪稱“日本例外論”者。

在昨天的股東大會上，巴菲特頻頻點贊日本的五大商社——三菱商事、三井物產、伊藤忠商事、丸紅、住友商事。

被問及如果日本央行加息，是否會停止投資日本股票時，巴菲特表示，他不會出售股票。

巴菲特說：未來五十年，我們不會出售這些股票。日本這些公司的經營歷史非常優秀，伯克希爾打算繼續持有這些商社的股票五十到六十年，并希望與他們建立長期且深厚的合作關系。

巴菲特說，伯克希爾在日本的投資已達200億美元，我甚至希望當初我們投資的是1000億美元而不是200億。

看到這里，估計很多讀者會感到疑惑。對于日本這樣一個暮氣沉沉的國家，巴菲特為何這樣偏愛，甚至堅定看好未來50年。

當年一度跟巴菲特名聲不相上下的美國投資人羅杰斯，曾多次斷言由于人口通縮，日本江河日下、未來將消失。

為什么巴菲特反而看好日本？愿意長期押注？

中短期看，或許是下面這幾個理由：

第一，日本長期處于低利率時代，借貸成本非常低。

巴菲特投資日本的錢，絕大多數是在日本發債獲得的，年利率只有0.5%到1%。而五大商社每年分紅率在4%到5%左右。再加上股價上漲、匯率套利，未來可以獲得不錯的回報率，甚至年化達到10%到15%。

第二，五大商社目前的市盈率普遍只有10倍左右，存在被低估的情況。

第三，日本的商社是一種獨特的跨國企業形態，以貿易為核心，集金融、信息、物流、投資等功能于一體，形成了“全產業鏈”運營模式。成員企業互派董事、內部交易占比約10%，強調“集團主義”和終身雇傭制。采用事業部制，按產品或地區獨立核算，總部負責戰略協調。

商社和商社之間，商社和大金融機構之間交叉持股，相互支撐，風險低、壟斷性強。

2024年日本五大商社總營收占日本GDP的比重大約在10.32%左右。

而中國5家最大企業（國家電網、中石化、中石油、中國建筑、工商銀行）2024年總營收占GDP的比重大約是GDP的10.2%左右。中國五大企業也同樣是低市盈率、低市凈率、高分紅率。

所以你可以理解為，巴菲特買了日本版的“國家電網+中石化+中石油+中國建筑+工商銀行”。而且他希望持股達到五大商社的10%左右。

為什么巴菲特不入股中國五大公司，而要入股日本五大商社。

因為中國和美國是戰略競爭對手，存在長期博弈關系，這會讓他的投資高度不確定。所以，他寧愿選日本。

日本利率非常低，他可以大幅壓低資金成本，用日本的錢薅日本的羊毛。日本政府還會感激不盡。

更重要的是：日本是美國的小弟，如果巴菲特的投資在日本有什么問題，美國可以幫助解決。

巴菲特為什么不投資歐洲的大公司？

因為歐洲比日本亂、歐洲人比日本懶、歐洲資產比日本高估，歐洲還不太聽話（以美國人的視角看）。

歐洲正在被民粹主義和移民搞亂，未來會有嚴重的宗教沖突。而且歐洲人普遍比較懶散，效率低下，只喜歡享受不喜歡工作。在歐洲，只有德國人在工作認真和競爭力上接近日本。但日本不是移民國家，未來變天的風險低于德國。

而且日本有被低估的跡象。

日本巔峰時代，GDP相當于美國的72.6%，但目前不到七分之一。日本人均GDP巔峰時代超過美國（1994年為美國1.54倍），目前不到美國的40%。日本的人均可支配收入，巔峰時達到了美國的85%，2024年只有四分之一。

日本真的這樣衰了嗎？其實未必，這可能跟日本刻意壓低日本匯率有關。

或許在巴菲特看來，日本資產價格、經濟實力等都被顯著低估了，所以他愿意抄底。

這也意味著巴菲特依然看好發達資本主義國家，不認為發生了趨勢性的“東升西降”。

當然，巴菲特也未必總是正確。他的投資選擇、偏好等，受制于他的身份，他的資金來源，以及中美博弈的大局，他只能減少、甚至回避對中國的投資。

巴菲特的影響力很大，他的觀點會影響全球資金的流向。

中國要成為全球投資的熱點、中心，還有漫長的路要走。

我們到目前只邁出了第一步，成為世界工廠、全球生產中心。第二步是提高老百姓的消費能力，成為全球消費中心。第三步，才能成為全球投資中心。

在這個過程中，需要建立中國資本市場良好的制度和信用，逐步實現人民幣的自由兌換。這個過程比較漫長，而且欲速則不達。