有朋友讓把也經(jīng)營鋼構(gòu)業(yè)務(wù)的日上集團(tuán)的財(cái)報(bào)也看一看，這就安排。

廈門日上集團(tuán)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：日上集團(tuán)）創(chuàng)立于1995年，2011年6月在深交所中小板（現(xiàn)并入主板）上市，主營業(yè)務(wù)為鋼結(jié)構(gòu)及汽車車輪的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。

日上集團(tuán)旗下?lián)碛?9家分公司，5大生產(chǎn)基地（廈門、漳州、四川、河北、越南），集團(tuán)轄下工廠總占地面積67萬平方米。日上集團(tuán)一直專注于金屬制品的研發(fā)、制作與銷售，充分利用自身技術(shù)積累和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)，打造出具有特色的建筑鋼結(jié)構(gòu)和汽車車輪自主品牌。

2024年，日上集團(tuán)的營收同比下跌了22.3%，2025年一季度也出現(xiàn)了同比微跌的情況。從2019年以來，營收有漲有跌，在波動(dòng)中有所增長的形勢(shì)已經(jīng)持續(xù)了好些年。累計(jì)看，六年基本上算是原地踏步，準(zhǔn)確說，辛苦奮斗好些年，一年就回到了六年前。

2024年所有的業(yè)務(wù)都在下跌，但鋼輪相關(guān)的業(yè)務(wù)下跌幅度和金額都有限，主要的下跌來自于“鋼結(jié)構(gòu)制造”和“綱結(jié)構(gòu)工程”。2023年還是最大單一業(yè)務(wù)的“鋼結(jié)構(gòu)制造”已經(jīng)被“無內(nèi)胎鋼輪”取代了，鋼輪相關(guān)和鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)的占比排名也發(fā)生了位置交換。

國內(nèi)市場(chǎng)大跌超1/3，當(dāng)然是因?yàn)殇摻Y(jié)構(gòu)相關(guān)的業(yè)務(wù)主要都是在國內(nèi)市場(chǎng)，國外市場(chǎng)略有增長。持續(xù)的這種變化，導(dǎo)致2022年占比僅三成的國外市場(chǎng)，2024年達(dá)到了46%，后續(xù)超過一半也是有可能的，但前提條件是要能頂住本輪關(guān)稅戰(zhàn)的相關(guān)影響。

2024年的凈利潤下跌并不讓人意外，跌幅比營收低，讓人對(duì)日上集團(tuán)還要刮目相看，這樣的表現(xiàn)當(dāng)然是不容易辦到的。不過，也不用太過夸獎(jiǎng)，2025年一季度下跌就比營收大得多，營收萎縮的影響有時(shí)會(huì)緩慢顯現(xiàn)出來，抵抗一般都不會(huì)持續(xù)有效的。

營收的下跌是從2024年一季度“突然”到來，來勢(shì)洶洶地跌了完整一年之后，到陷入螺旋下跌的2025年一季度，才基本穩(wěn)住了這一形勢(shì)。從鋼構(gòu)行業(yè)的其他同行的表現(xiàn)看，后續(xù)還會(huì)下跌，就看與鋼輪相關(guān)的業(yè)務(wù)能否補(bǔ)上這個(gè)缺口了。

最近九個(gè)季度的盈利都不太好，但虧損的只有一個(gè)季度。2024年雖然離保本點(diǎn)不遠(yuǎn)，但基本上還是在其上方運(yùn)營。

日上集團(tuán)的毛利率在2022年就已經(jīng)觸底，2023年以來處在反彈之中，2024年逆市增長了0.7個(gè)百分點(diǎn)，這當(dāng)然是其2024年凈利潤下跌慢于營收的重要原因。2025年一季度的毛利率大幅反彈，我估計(jì)是鋼輪業(yè)務(wù)的占比繼續(xù)在提升的原因，但其季度并不公布分產(chǎn)品的營收構(gòu)成，只能在其發(fā)布半年報(bào)時(shí)再來核實(shí)了。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率在2021年是基本及格的表現(xiàn)，并沒有什么亮點(diǎn)。之后的表現(xiàn)就只能是挨著及格線了，說不及格也行，畢竟與國債接近的收益水平，還有更高的風(fēng)險(xiǎn)，怎么也沒法夸。

新核心業(yè)務(wù)“無內(nèi)胎鋼輪”和老核心業(yè)務(wù)“鋼結(jié)構(gòu)制造”的毛利率都有所增長，其他業(yè)務(wù)的毛利率均有所下滑，綜合之后，2024年全年的平均毛利率就略有提升。

有兩大支撐的業(yè)務(wù)形態(tài)，優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來了，可以選擇性放棄部分極低毛利率的鋼構(gòu)業(yè)務(wù)，畢竟另一條腿還有力，不至于太過難看。單一業(yè)務(wù)的公司可能就不敢這樣做了，因?yàn)槌惺懿黄疬@樣帶來的營收暴跌。

國外市場(chǎng)的毛利率在增長，國內(nèi)市場(chǎng)有所下跌，原因可能是我們前面說過的，國外市場(chǎng)以鋼輪相關(guān)的業(yè)務(wù)為主，鋼構(gòu)類業(yè)務(wù)主要是在國內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)營。不僅僅是日上集團(tuán)如此，除少數(shù)一兩家企業(yè)之外，鋼構(gòu)類企業(yè)的海外市場(chǎng)占比都極低，甚至好多企業(yè)根本就沒有涉及海外市場(chǎng)。

主營業(yè)務(wù)一直都是盈利狀態(tài)，單數(shù)年盈利空間相對(duì)較大，雙數(shù)年可憐一些。2025年一季度似乎要打破這一規(guī)律，但現(xiàn)在說還早了點(diǎn)，畢竟才過了一個(gè)季度。我個(gè)人估計(jì)，鋼構(gòu)業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑，鋼輪受關(guān)稅戰(zhàn)等影響，2025年全年要想恢復(fù)至前兩個(gè)單數(shù)年的主營業(yè)務(wù)盈利空間，難度很大。

營收下跌帶來的問題，也就是期間費(fèi)用占營收比上升，在2024年已經(jīng)顯現(xiàn)，2025年一季度的情況有所惡化。下一步可能就是要采取措施降低開支了，會(huì)不會(huì)動(dòng)薪酬之類的不好說，但除了這些，其他能動(dòng)的并不多，老招數(shù)之所以一直要用的原因，是因?yàn)橹挥羞@樣才有效。

在其他收益方面，呈現(xiàn)出單雙年波動(dòng)的凈收益或凈損失狀態(tài)。2023年顯然是信用減值損失計(jì)提多了，2024年基本上又都收回來了，扣除這些影響后，其他收益方面基本能跨年持平，這已經(jīng)算是在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)的較好表現(xiàn)了。

分季度來看，還是有主營業(yè)務(wù)虧損的2024年三季度，但隨后的兩個(gè)季度的情況已經(jīng)明顯改善。主要得益于擺脫了毛利率的持續(xù)低迷，最近兩個(gè)季度的毛利率都超過了11%，如果能相對(duì)穩(wěn)定下來，營收下跌不要太大，2025年就不會(huì)虧損。顯然，這兩大假設(shè)都不太現(xiàn)實(shí)，可遇而不可求。

在現(xiàn)金流量方面，“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)正常，固定資產(chǎn)投資規(guī)模在2024年有所下降，但仍然偏高。原因是降低投入需要一個(gè)過程，沒人會(huì)大額投入，為了去取得下跌的營收成績，提升營收難度大，減少投入還是不會(huì)太難的，懶一點(diǎn)，心態(tài)散一散，也就辦到了。

日上集團(tuán)會(huì)不會(huì)采取逆周期操作來賭一把呢？我覺得沒必要，在鋼構(gòu)行業(yè)，其優(yōu)勢(shì)地位并不強(qiáng)。在鋼輪行業(yè)中，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正興車輪等實(shí)力也很強(qiáng)，大家共同擠壓中小競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的份額還是有可能的，但這種做法要慢慢來，效率不會(huì)太高。

“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額”好于凈利潤的主要原因之一是固定資產(chǎn)折舊回收資金，存貨規(guī)模下降已經(jīng)連續(xù)三年回收資金。應(yīng)收和應(yīng)付類項(xiàng)目并未一直增加資金占用，而是上下波動(dòng)，凈增加的資金占用有限。

日上集團(tuán)的長短期償債能力都不錯(cuò)，雖然沒有明顯“縮表”，但總資產(chǎn)和總負(fù)債的規(guī)模基本穩(wěn)定，如果這一輪投資結(jié)束后，營收仍然不能恢復(fù)增長，較大規(guī)模的縮表馬上就會(huì)開始了。

日上集團(tuán)本著有一定互補(bǔ)功能的雙主業(yè)，日子過得比其他鋼構(gòu)企業(yè)要好一些。但以前是互補(bǔ)，后續(xù)逐步成為拖累的鋼構(gòu)業(yè)務(wù)會(huì)不會(huì)成為累贅呢？應(yīng)該相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)會(huì)的。會(huì)不會(huì)考慮剝離呢？并非不可能，只是這要由他們自己慎重考慮后決策，而不是我們?cè)谶@里猜測(cè)。

競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入下半場(chǎng)后，日上集團(tuán)等受到行業(yè)和國際貿(mào)易環(huán)境的影響也加大，這兩年的應(yīng)對(duì)措施和戰(zhàn)略安排非常關(guān)鍵，希望下次來看的時(shí)候，日上集團(tuán)會(huì)發(fā)展得更好吧！

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！