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估值性感，業績骨感。

作者：王鑫

來源： 深藍財經（ID：shenlancaijing）

自去年9月以來，在AI、人形機器人等概念加持下，A股不少科技股估值早已脫離地心引力。然而，隨著年報、一季報披露接近尾聲，資本市場的狂歡與財報的冰冷現實正在上演魔幻對撞。

可以說，北京馬拉松成為機器人板塊情緒轉變的一個標志性事件，如今再看很多明星科技股的財報，沒有驚喜，全是泡沫。

01

中大力德

看了中大力德2024年年報，心里那叫一個拔涼拔涼的。2024年公司營收9.76億，相較于上一年，不增反降，跌10.1%。凈利潤呢，只有7255萬，雖說只降了0.82%，但營收下滑這么多，這點凈利潤看著也不踏實。之前就有券商預估公司業績會下降，營收能到10.2億，利潤0.8億。這么一對比，實際的數據，可以說是全面不及預期。

從業務上看，2024年工業機器人銷量小幅下滑，高工機器人產業研究所預計2024年中國工業機器人全年銷量約30萬臺，同比下滑5%左右，公司主力產品智能執行單元（占收入38%）成了重災區，同比減少23.65%。 更扎心的是，人形機器人整個2025年量產計劃，不管是特斯拉Optimu還是國內的宇樹、智元等等，滿打滿算加起來能有10w臺？中大力德確定能先分一杯羹？

雖說財報提到公司能生產小型高精度減速器，有利于進軍人形機器人領域，但現在183倍的PE，全靠 “人形機器人” 概念炒起來的。后續能不能拿到大廠訂單，才是破局關鍵 —— 不然這高估值，遲早得摔下來。

02

科大訊飛

科大訊飛這財報看下來，同樣讓人心里沉甸甸的。2024年營收233.43億，同比漲了18.79%，表面上恢復了兩位數增長，但凈利潤只有5.6億，同比下跌14.78%，而且其中75%靠的是 4.19億政府補貼，扣非凈利潤只1.88億，說白了核心業務賺錢能力早就跟不上了。到 2025 年一季度更慘，營收漲了27.74%，但直接虧了1.93億，扣非后虧2.28億，相當于開年就掉坑里了。

這組財務數據背后，暴露出科大訊飛在大模型賽道“投入高、產出慢”的核心難題。2024年研發投入砸了 45.8億，2025年一季度又燒了9.47億。但效果實在差強人意，訊飛星火App用戶量遠不如字節、DeepSeek、騰訊元寶等對手。再說B端、G端傳統業務，雖然中標了不少項目，但應收賬款堆成山，2024年底掛著146.66億，光壞賬就計提了10.14億。

如今大模型市場競爭白熱化，DeepSeek開源、大廠降價，夾在中間的科大訊飛進退兩難，繼續燒錢怕撐不住，不投又要掉隊，這局該咋破？

03

用友網絡

在發布一份巨虧的2024年年報之后，時隔約一個月，用友網絡于4月25日晚發布了2025年一季報，結果不出意外，依然在泥淖中掙扎，且陷得越來越深。

根據財報，用友網絡一季度實現營業收入13.78億元，同比下滑21.22%，凈利潤和扣非凈利潤分別虧損7.34億元和7.94億元，這一表現創造了用友上市25年來的最差一季報。加上此前兩個年度的虧損，用友網絡兩年又一季的累計虧損高達約38億元。

作為國內企業管理軟件的領軍企業，用友近年頻繁資本運作輸血背后是公司經營持續承壓，主業造血能力變差。2024年，用友幾乎所有業務全線下滑。對于2024年業績下滑，用友網絡將其歸因于部分客戶需求階段性延后，導致全年簽約金額同比下滑。

值得注意的是，公司毛利率、現金流等與海外龍頭公司走出相反態勢。這種反差背后或折射出公司大客戶依賴的弊端，即更弱的話語權及持續惡化的現金流。此外，隨著相關公司業績進一步惡化，高懸的商譽減值計提風險或也值得投資者高度警惕。

04

卓勝微

繼2024年凈利潤暴跌64.2%后，2025年一季度營收、凈利潤又雙降。一季度，營業收入 7.56億，暴跌36.47%，歸母凈利潤更是慘不忍睹，狂瀉至-4662.3萬，由盈轉虧。想當年，卓勝微可是芯片賽道的 “明星”，手握6英寸與12英寸晶圓生產線，本想著靠這規模化生產穩住局面，產品也在不斷更新迭代，還弄了個芯卓平臺，搞 “智能質造”，加速產品導入、深化技術布局。

可誰能料到，市場寒冬說來就來，國際環境也跟著添亂，這些努力似乎都打了水漂。為了能活下去，卓勝微開啟 “自救”，各種削減開支，還引入人工智能提高效率，在全球供應鏈里四處找機會，想靠高端產品翻身。但現實很殘酷，短期內經營壓力大得離譜，虧損的窟窿還在不斷變大。

至此，半導體里面的細分方向射頻，幾乎開始出現全行業虧損，卓勝微，唯捷創芯，慧智微，康希通信，業績不堪入目，馬上還有公司等著上市，此外還有像三五微那樣的不少小公司，這類種類少的大單品，搞成了周期股。等著行業大洗牌吧，不死掉幾家怕是卷不停了。

與此同時，半導體巨頭也沒幸免，中芯國際、聞泰科技、滬硅產業業績紛紛撲街，聞泰科技以28.33億虧損成了 “虧損王”。

業績爆雷背后，咋看科技股這波性感的估值與骨感的業績？

近日，深藍財經參加了易方達基金“科技投資中國行”成都活動。會上，易方達基金指數研究部科技組組長肖宛遠表示，A股科技即將進入業績驅動階段。他認為，參考美股經驗，ChatGPT發布后，納指先漲半年估值，再漲一年半業績。目前A股科技資產經歷政策調整和DeepSeek帶來的底層技術突破后，完成了一輪估值修復，正往業績釋放階段切換，后續行情將由業績趨勢決定。

朱嘯虎之前說批量退出人形機器人公司，引發熱議。他覺得這領域商業路徑不明，客戶多是拿來研究展示，沒啥真需求，估值還漲得太快。不過他也說，“過去20年，互聯網行業經歷過許多風口，如今看來，這些風口的商業模式都被證明是可行的，但在當年，它們都經歷過泡沫期，被人嘲笑，跌入‘死亡谷’，之后又從‘死亡谷’重新發展起來。”互聯網早年經歷泡沫，AI、機器人等新賽道如今可能也一樣。

說到底，科技股的狂歡不能只靠概念撐著。當潮水退去，只有真能賺錢、有技術的公司，才能挺過寒冬。那些靠講故事堆起來的高估值，終究得回到業績的地面。

寫在最后：安利一個寶藏讀書博主

你能想象，一個在工作崗位上干了36年，到了60歲依然在這個崗位上拼命的老員工卻被停發了工資，完全靠著推銷出去一份商品賺一份傭金來為生嗎?而這個故事描寫的主角的家庭，不是什么貧窮階層，像男主威利這樣的家庭，房子車子家電什么都有了，還有兩個兒子，男主外女主內，推銷員的工作在社會上也是體面的，可以說是非常典型的美國中產家庭。

這個故事來自美國劇作家阿瑟·米勒的《推銷員之死》。

《推銷員之死》這部作品首次上演是在1949年的美國，在中國第一次上演的時間是1983年的北京人藝，我不知道當時看的人能否感同身受。因為那時候剛改革開放，商品房剛剛興起。1991年住房信貸業務才開始起步。恐怕很難想到，四十年后，我們也會面臨房貸、分期付款等類似的困境。

這種困境，有很多名詞來解釋，你可以說是中產階級的困境，可以說是后現代社會人的困境，工作對人的異化等等……

夏不綠，不著名作家，出版書籍十余本，售出多部影視版權，用寫作丈量生活的塵埃。

去視頻號、B站、小紅書搜索「夏不綠讀書」，關注我，讓我們一起用閱讀鑿開心中的冰海，在閱讀這座避難所里，一起做忠于自己的普通讀者。

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