有朋友讓把也經營鋼構業務的日上集團的財報也看一看，這就安排。

廈門日上集團股份有限公司（股票簡稱：日上集團）創立于1995年，2011年6月在深交所中小板（現并入主板）上市，主營業務為鋼結構及汽車車輪的研發、設計、生產及銷售。

日上集團旗下擁有19家分公司，5大生產基地（廈門、漳州、四川、河北、越南），集團轄下工廠總占地面積67萬平方米。日上集團一直專注于金屬制品的研發、制作與銷售，充分利用自身技術積累和產業基礎優勢，打造出具有特色的建筑鋼結構和汽車車輪自主品牌。

2024年，日上集團的營收同比下跌了22.3%，2025年一季度也出現了同比微跌的情況。從2019年以來，營收有漲有跌，在波動中有所增長的形勢已經持續了好些年。累計看，六年基本上算是原地踏步，準確說，辛苦奮斗好些年，一年就回到了六年前。

2024年所有的業務都在下跌，但鋼輪相關的業務下跌幅度和金額都有限，主要的下跌來自于“鋼結構制造”和“綱結構工程”。2023年還是最大單一業務的“鋼結構制造”已經被“無內胎鋼輪”取代了，鋼輪相關和鋼結構相關業務的占比排名也發生了位置交換。

國內市場大跌超1/3，當然是因為鋼結構相關的業務主要都是在國內市場，國外市場略有增長。持續的這種變化，導致2022年占比僅三成的國外市場，2024年達到了46%，后續超過一半也是有可能的，但前提條件是要能頂住本輪關稅戰的相關影響。

2024年的凈利潤下跌并不讓人意外，跌幅比營收低，讓人對日上集團還要刮目相看，這樣的表現當然是不容易辦到的。不過，也不用太過夸獎，2025年一季度下跌就比營收大得多，營收萎縮的影響有時會緩慢顯現出來，抵抗一般都不會持續有效的。

營收的下跌是從2024年一季度“突然”到來，來勢洶洶地跌了完整一年之后，到陷入螺旋下跌的2025年一季度，才基本穩住了這一形勢。從鋼構行業的其他同行的表現看，后續還會下跌，就看與鋼輪相關的業務能否補上這個缺口了。

最近九個季度的盈利都不太好，但虧損的只有一個季度。2024年雖然離保本點不遠，但基本上還是在其上方運營。

日上集團的毛利率在2022年就已經觸底，2023年以來處在反彈之中，2024年逆市增長了0.7個百分點，這當然是其2024年凈利潤下跌慢于營收的重要原因。2025年一季度的毛利率大幅反彈，我估計是鋼輪業務的占比繼續在提升的原因，但其季度并不公布分產品的營收構成，只能在其發布半年報時再來核實了。

銷售凈利率和凈資產收益率在2021年是基本及格的表現，并沒有什么亮點。之后的表現就只能是挨著及格線了，說不及格也行，畢竟與國債接近的收益水平，還有更高的風險，怎么也沒法夸。

新核心業務“無內胎鋼輪”和老核心業務“鋼結構制造”的毛利率都有所增長，其他業務的毛利率均有所下滑，綜合之后，2024年全年的平均毛利率就略有提升。

有兩大支撐的業務形態，優勢就體現出來了，可以選擇性放棄部分極低毛利率的鋼構業務，畢竟另一條腿還有力，不至于太過難看。單一業務的公司可能就不敢這樣做了，因為承受不起這樣帶來的營收暴跌。

國外市場的毛利率在增長，國內市場有所下跌，原因可能是我們前面說過的，國外市場以鋼輪相關的業務為主，鋼構類業務主要是在國內市場經營。不僅僅是日上集團如此，除少數一兩家企業之外，鋼構類企業的海外市場占比都極低，甚至好多企業根本就沒有涉及海外市場。

主營業務一直都是盈利狀態，單數年盈利空間相對較大，雙數年可憐一些。2025年一季度似乎要打破這一規律，但現在說還早了點，畢竟才過了一個季度。我個人估計，鋼構業務繼續下滑，鋼輪受關稅戰等影響，2025年全年要想恢復至前兩個單數年的主營業務盈利空間，難度很大。

營收下跌帶來的問題，也就是期間費用占營收比上升，在2024年已經顯現，2025年一季度的情況有所惡化。下一步可能就是要采取措施降低開支了，會不會動薪酬之類的不好說，但除了這些，其他能動的并不多，老招數之所以一直要用的原因，是因為只有這樣才有效。

在其他收益方面，呈現出單雙年波動的凈收益或凈損失狀態。2023年顯然是信用減值損失計提多了，2024年基本上又都收回來了，扣除這些影響后，其他收益方面基本能跨年持平，這已經算是在經濟低迷時的較好表現了。

分季度來看，還是有主營業務虧損的2024年三季度，但隨后的兩個季度的情況已經明顯改善。主要得益于擺脫了毛利率的持續低迷，最近兩個季度的毛利率都超過了11%，如果能相對穩定下來，營收下跌不要太大，2025年就不會虧損。顯然，這兩大假設都不太現實，可遇而不可求。

在現金流量方面，“經營活動的現金流量凈額”表現正常，固定資產投資規模在2024年有所下降，但仍然偏高。原因是降低投入需要一個過程，沒人會大額投入，為了去取得下跌的營收成績，提升營收難度大，減少投入還是不會太難的，懶一點，心態散一散，也就辦到了。

日上集團會不會采取逆周期操作來賭一把呢？我覺得沒必要，在鋼構行業，其優勢地位并不強。在鋼輪行業中，競爭對手正興車輪等實力也很強，大家共同擠壓中小競爭對手的份額還是有可能的，但這種做法要慢慢來，效率不會太高。

“經營活動的現金流量凈額”好于凈利潤的主要原因之一是固定資產折舊回收資金，存貨規模下降已經連續三年回收資金。應收和應付類項目并未一直增加資金占用，而是上下波動，凈增加的資金占用有限。

日上集團的長短期償債能力都不錯，雖然沒有明顯“縮表”，但總資產和總負債的規模基本穩定，如果這一輪投資結束后，營收仍然不能恢復增長，較大規模的縮表馬上就會開始了。

日上集團本著有一定互補功能的雙主業，日子過得比其他鋼構企業要好一些。但以前是互補，后續逐步成為拖累的鋼構業務會不會成為累贅呢？應該相當長一段時間內會的。會不會考慮剝離呢？并非不可能，只是這要由他們自己慎重考慮后決策，而不是我們在這里猜測。

競爭進入下半場后，日上集團等受到行業和國際貿易環境的影響也加大，這兩年的應對措施和戰略安排非常關鍵，希望下次來看的時候，日上集團會發展得更好吧！

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！