4月25日晚間，國內醫療器械行業龍頭——魚躍醫療（002223.SZ）發布了12024年年報及2025年一季報。

2024年，魚躍醫療實現營業收入75.66億元，同比下降5.09%；歸母凈利潤18.06億元，同比下降24.63%，這是公司自2008年上市以來首次出現營收和凈利潤雙雙下滑。

到了2025年一季度，雖回歸增長態勢，實現營業收入24.36億元，同比增長9.17%，但歸母凈利潤仍延續下滑態勢，同比減少5.26%至6.25億元。

截至2025年5月6日收盤，魚躍醫療收報34.98元/股，最新總市值為350億元。

快速并購拓版圖，如今業績增長乏力

魚躍醫療自1998年創立之初，只是一家僅有數名員工、專注生產聽診器和水銀血壓計的小工廠。2008年，魚躍醫療成功登陸A股，借助資本市場的力量，加速產業版圖的構建。

2009年公司并購蘇州醫療用品廠，布局中醫器械業務，隨后公司先后收購多家企業以擴展業務范圍：2015年收購上海醫療器械集團，進入醫用高值耗材板塊；2016年收購上海中優，進入消毒板塊；2017年收購德國普美康，進入急救板塊；2019年收購六六視覺，進入眼科板塊；2021年收購浙江凱斯特，進入持續血糖監測賽道。

通過收購，魚躍醫療逐漸構建起覆蓋家用醫療、臨床設備、互聯網醫療的龐大商業帝國，旗下擁有“魚躍yuwell”“潔芙柔”“華佗Hwato”等多個知名品牌，產品品類多達600多種，產品規格近萬個。

并購幫助魚躍醫療快速擴大業務范圍，也驅動公司業績高速發展。2016年到2019年，魚躍醫療的營收從26.33億元快速增長到46.36億元，每年營收的增長速度都不低于兩位數，年復合增長率達20.75%。

2020年的疫情更是讓魚躍醫療這家主營呼吸機和家用電子醫療器械的公司成為市場關注的熱點。當年魚躍醫療實現的營收和歸母凈利潤雙雙創下了歷史新高。據公司財報，2020年魚躍醫療實現營業收入67.26億元，同比增長45.08％，歸母凈利潤17.59億元，同比增長133.74％。

增長勢頭如此強勁，魚躍醫療董事長吳群便在2021年初定下了五年目標——“百億營收，千億市值，進入醫療器械行業全球三十強。”

然而2021年當年，魚躍醫療卻迎來了業績變臉。2021年公司實現營收僅同比增加2.51%，創下近幾年新低；同時歸母凈利潤同比減少15.73%，這也是其上市以來首次出現凈利潤下滑。2022年，其營收和凈利潤均只有個位數增長；2023年，市場對于制氧機、呼吸機等需求有所提高，當年魚躍醫療營收、凈利潤分別同比增長12.25%、50.21%。 但2024年魚躍醫療便陷入了首次營收、凈利雙降的不利境地；進入2025年，營收雖稍有恢復，但歸母凈利潤繼續下滑。

這與吳群當初定下的“2025年百億營收、千億市值”的目標相去甚遠。

業績增長不利也反映在財務指標上。2024年魚躍醫療的應收賬款大幅增長近60%至7.15億元，而2025年一季度，營收賬款進一步增加至11.14億元，達到近三年最高水平。應收賬款的大量增加，一旦出現客戶違約等情況，公司的資金鏈將受到沖擊。同時，公司的經營活動現金流凈額已連續兩年下降，從2022年的23.05億元高位滑落至2024年18.16億元。

重營銷輕研發，近年來處罰頻頻

為何魚躍醫療如今增長乏力？

分產品來看，營收貢獻最多的呼吸治療解決方案板塊業務實現收入大幅下滑，2024年該業務板塊實現收入金額為25.97億元，占比達34.33%，同比下降22.42%。公司在年報中解釋道，“其制氧機、高流量呼吸濕化治療儀等相關產品因高基數影響同比下降，家用呼吸機、霧化器同比增長”，但仍難以挽回該板塊整體的頹勢。

而家用健康檢測解決方案業務板塊營業收入同比下降0.41%，也呈現出增長乏力的態勢。雖然血糖管理及POCT解決方案業務板塊表現亮眼，營收規模同比增長40.20%，其中CGM實現翻倍以上增長，但單一板塊的增長難以支撐公司的整體發展。

近些年，隨著醫療器械采購整頓以及財政緊張，醫療器械行業的競爭愈發激烈起來。但魚躍醫療對于研發的投入卻并不突出。2024年，魚躍醫療的研發費用為5.47億元，同比增長8.39%，研發費用率為7.23%。雖然這個增長速度已然不低，但與銷售費用比起來還是顯得“重銷售輕研發”。

2024年魚躍醫療的銷售費用高達13.61億元，同比增長23.95%，銷售費用率達到17.99%，同比增長4.21個百分點。公司的銷售費用從2019年的6.30億元增長至去年的13.61億元，5年間銷售費用翻倍。

而曾經助力魚躍醫療快速發展的并購驅動模式，如今也逐漸有失效的跡象。過去，通過一系列并購，魚躍醫療快速擴大業務范圍，實現了業績的高速增長。然而，并購帶來的不僅是業務的擴張，還有高額的商譽和整合后的管理難題。截至 2024 年報告期末，公司商譽為 10.84 億元。

或許是由于管理失當，近年來，魚躍醫療在產品質量等消費者權益相關問題上頻頻被罰。

2020年，魚躍醫療上藥監局黑名單，在廠房與設施、文件管理、質量管理方面存在5大不符合要求的瑕疵問題被處罰；2021年1月27日，四川省藥監局發布的一則關于醫療器械監督抽檢結果的通告中，魚躍醫療生產的超聲霧化器出現15批次不合格的情況。2021年5月，上海魚躍醫療因其“魚躍”睡眠呼吸機未經審查便發布廣告，被上海市楊浦區市場監督管理局予以罰款10萬元；2023年年初，魚躍醫療因涉嫌哄抬血氧儀價格被江蘇省鎮江市市場監管局罰款270萬元。

在黑貓投訴平臺上，截至4月27日，圍繞魚躍血壓計、血糖儀、制氧機等產品的質量問題投訴已高達488條。

圖源：黑貓投訴平臺

這些質量問題不僅損害了消費者的信任，還對公司的品牌形象造成了極大的負面影響。

而且，吳氏父子背后也存在一些負面事件，2015年至2016年，吳光明利用他人賬戶在買入自家公司股票后6個月內賣出，涉及金額數億元，違反《證券法》關于短線交易的條款，兩次短線交易分別被處以10萬元罰款，合計20萬元，上述兩項違法行為合并處罰，吳光明被沒收違法所得并罰款共計約3696萬元。2016年12月，吳光明利用與花王股份董事長肖國強的密切關系，在內幕信息敏感期內通過他人賬戶買入51.96萬股花王股份，獲利919.1萬元，違反《證券法》關于內幕交易的條款，沒收違法所得919.1萬元，并處以約2757.3萬元罰款。

距離2025年的目標期限越來越近，吳群和他的魚躍醫療面臨著前所未有的挑戰，要實現曾經立下的“百億營收、千億市值”的宏偉目標壓力巨大。擺脫路徑依賴，筑牢技術支撐，增強自身核心競爭力，魚躍醫療才能在如今激烈的市場競爭中突出重圍，重拾增長動力。（《理財周刊-財事匯》出品）