2025年5月的美國奧馬哈街頭，空氣中彌漫著復雜的心緒。94歲的巴菲特拄著拐杖緩步上臺時，與會者的掌聲久久不息。

隨著"格雷格·阿貝爾年底接任伯克希爾CEO"的宣告意外落地，這不是一次尋常股東大會的閉幕，而是對一個時代的送別禮。

這位曾揭示了價值投資真諦、預(yù)言了全球貿(mào)易動蕩的耄耋老者，在退休前夕的"最終箴言"中避談個股秘笈，卻留下了一個耐人尋味的比喻：

美國現(xiàn)代經(jīng)濟如同"大教堂與賭場的共生體"，而他自己畢生所追尋的投資真諦，仍然是"有足夠的現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)，繼續(xù)確保伯克希爾能夠往前進"。

當市場充斥著貿(mào)易政策的喧囂與新一代科技革命的不確定性，這個歷經(jīng)十輪經(jīng)濟周期的智者，悄然為A股投資者指明了下一站路標。

01 價值投資的“最后一課”

——關(guān)于自由現(xiàn)金流的哲學

巴菲特宣布退休之際，伯克希爾賬上超過3000億美元的現(xiàn)金儲備成為全球焦點。刷新歷史新高的數(shù)字背后，更暗含著一場關(guān)于價值投資的本質(zhì)哲學。

在股東大會的問答環(huán)節(jié)里，巴菲特對此坦言，自己賺了很多錢是因為從未全倉投資。換言之，在不確定性中，自由現(xiàn)金流既是防御的盾牌，更是進攻的利刃。

回顧歷史，這一策略貫穿了伯克希爾60年的輝煌。

2008年金融危機時，巴菲特用現(xiàn)金抄底高盛，獲得高額回報；2020年衛(wèi)生事件沖擊下，他逆向投資日本五大商社，不到五年時間便獲利頗豐。

這些經(jīng)典投資操作的核心邏輯，正是在于“等待好價格、買到現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)”。

這種關(guān)于安全墊與確定性的思考，在當下顯得愈發(fā)珍貴。畢竟蛇年尚未過半的資本市場，已經(jīng)上演了多輪震撼與沖擊。

關(guān)稅清單與科技封鎖形成的地緣裂痕、美聯(lián)儲降息謎局下的資金暗涌，都在加劇市場的鐘擺式震蕩。即便是經(jīng)驗豐富的投資者，也難免陷入抉擇的迷局。

巴菲特似乎早已洞察先機，但當下“現(xiàn)金為王”的智慧，本質(zhì)是對企業(yè)內(nèi)在價值的敬畏，其核心還是在于，如何在風浪中保持耐心、沉淀價值、尋找長期大概率正確的機會。

對于普通投資者，這種智慧轉(zhuǎn)化為兩個啟示：

第一，當市場估值高企（如去年Q4的美股），現(xiàn)金不是累贅而是武器；

其二，真正的價值錨點不是K線波動，而是企業(yè)持續(xù)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的能力。

畢竟，擁有強大自由現(xiàn)金流的企業(yè)往往具備以下特點：

• 業(yè)務(wù)模式成熟，無需持續(xù)大規(guī)模投入；
• 
  
• 財務(wù)健康、負債可控，抗風險能力強；
• 
  
• 股東回報穩(wěn)定，有能力分紅或回購股票。

這樣的公司或是細分領(lǐng)域的定價權(quán)掌控者，或是成本控制的藝術(shù)大師，這些稟賦在風暴中更像是一個“避風港。

它們不依賴外部融資，也不容易被流動性危機擊垮；相反，它們往往還能利用行業(yè)低谷逆勢擴張，同時通過分紅或回購提升股東回報。

這也恰恰解釋了，自由現(xiàn)金流為何被巴菲特稱為"股東價值的終極答案"。

02 尋找股東價值的源頭活水

——A股“現(xiàn)金流時代”的價值重構(gòu)

在美股市場，自由現(xiàn)金流投資策略早已被驗證。

以全球最大自由現(xiàn)金流ETF——Pacer US Cash Cows 100 ETF（又稱現(xiàn)金奶牛ETF）為例，自2016年成立以來，該產(chǎn)品憑借更高的夏普比率和在牛熊周期中下行期的超額收益，成就了250億美元的規(guī)模傳奇，更成為海外投資者長期配置的重要工具。

歷史不會重復，但會押韻。值得欣喜的是，隨著自由現(xiàn)金流ETF及其聯(lián)接的推出，這種價值發(fā)現(xiàn)機制正在A股落地生根。

國證自由現(xiàn)金流指數(shù)（代碼：980092）策略的革新性在于，其編制方式穿透了傳統(tǒng)估值體系的四大迷霧：

第一，聚焦自由現(xiàn)金流/企業(yè)價值，破除"紙面利潤"的幻覺；

第二，通過自由現(xiàn)金流測算，規(guī)避"資本黑洞"陷阱；

第三，用自由現(xiàn)金流率代替單純股息率，穿透"分紅不可持續(xù)"的風險；

第四，捕捉“隱形冠軍”，讓現(xiàn)金流優(yōu)異的中小市值企業(yè)，有望獲得不同于市值加權(quán)體系的價值發(fā)現(xiàn)。

這套法則締造了獨特的收益曲線。自2012年指數(shù)基日以來，其全收益年化回報達17.34%。在市場最艱難的時刻（比如單邊熊市的2018年），它同樣會經(jīng)歷回撤，但也同樣以更快的速度收復失地；

來源:Wind，指數(shù)歷史收益率不預(yù)示未來表現(xiàn)。

任意時點買入該指數(shù)持有三年，正收益占比達89%，若有幸持有完整的2013-2024年周期，10萬元會成長為37萬元。

來源:Wind，統(tǒng)計區(qū)間: 2013-1至2024-12，正收益比例計算方式為各滾動持有期收益率為正的天數(shù)/所有回測樣本，指數(shù)歷史收益率不預(yù)示未來表現(xiàn)。

自由現(xiàn)金流策略這種“熊市抗跌，牛市跟上”的特質(zhì)，恰是持有體驗優(yōu)化與緩解焦慮的具象表達。而這種“大概率正確”的體驗，能夠更好地幫助投資者避開追漲殺跌的陷阱，真正踐行長期主義。

事實上，當下的配置機遇兼具歷史深意。

隨著自由現(xiàn)金流ETF綜合費率降至0.2%的歷史低位水平, 這意味著投資者可以用更少的成本獲取更多的投資回報。畢竟在復利的魔力之下，哪怕只是微小的費率差異，經(jīng)過時間的累積，在長期對于收益率的提升同樣不容小覷。

對于微觀層面的普通投資者而言，如果有意將自由現(xiàn)金流ETF作為長期資產(chǎn)配置的底倉，這無疑是一項實實在在的利好；

而對于宏觀層面的財富管理行業(yè)來說，這更是標志著一個故事的新篇與一個時代的開啟。

94歲的巴菲特用“最后一課”告訴我們，價值投資不是復雜的數(shù)學模型，而是對商業(yè)本質(zhì)的深刻理解與對人性的克制。

六十年歲月風霜，從紡織廠到蘋果公司的投資變遷背后，始終貫穿他對現(xiàn)金創(chuàng)造能力的執(zhí)念。

在ETF時代，我們未必可以復制巴菲特的個股傳奇，但通過自由現(xiàn)金流策略，這種執(zhí)念正在A股開出新芽、長出茁壯的枝丫。

正如《滾雪球：巴菲特和他的財富人生》一書中所揭示的真理，投資的本質(zhì)是在濕潤的雪地上尋找漫長斜坡。

而自由現(xiàn)金流，或許正是這個不確定時代最確定的濕雪。

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