譚浩俊

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斯凱奇宣布退市了。

據《每日經濟新聞》5月6日報道，憑借大眾化定位和舒適性優勢在全球鞋類市場“殺”出重圍的斯凱奇（NYSE:SKX），于當地時間5月5日突然宣布私有化決定。作為全球第三大運動鞋零售商、兩度入選《財富》500強的行業巨頭，這一舉措引發市場震動。

斯凱奇退市，確實是一則令人震驚的消息。作為鞋類市場公認的舒適度最高的運動品牌，在中國市場的影響力，絕不比耐克、阿迪達斯低。特別在口碑方面，已經超過了耐克和阿迪。原因還在于，除了舒適度強于其他品牌外，其定價也非常合理，性價比很高。

那么，為什么這樣一款極受歡迎的運動品牌，會在市場正興的時候選擇退市呢？很顯然，斯凱奇的退市，不是因為經營出現了問題，而是為了防止市場出現問題做出的戰略選擇、積極舉措，是以退為進、自己給自己留足空間。

眾所周知，不久前，包括耐克、阿迪達斯、斯凱奇在內的76家鞋企聯名致信美國政府，請求豁免“對等關稅”。因為，在“對等關稅”政策下，一雙原本售價只有1100元的球鞋，消費者要多支付近600元，達1700元，這讓主打“高性價比”的斯凱奇來說，無疑是非常尷尬的。如果繼續推行大眾化定價，企業盈利將受到很大影響。如果隨關稅而提價，市場會受影響。在兩難境地下，斯凱奇主動選擇了私有化，以規避上市公司面臨的監管壓力，以便在關稅風波中掌握更大的經營自主權。

這樣的以退為進，實際并非企業戰略中預想到的，也不是企業希望看到的，而是實際運營中突然出現的、意想不到的。能不能化解企業的經營矛盾，目前還很難說。就算能夠化解，私有化后帶來的股權結構變化，實際也會給斯凱奇未來的經營、市場、股東協作、企業管理、權力分配等留下風險隱患，新的投資者能否與企業創始人等友好合作、愉快相處，需要時間來檢驗。

此次收購斯凱奇股權的，是一家名叫3G Capital的投資公司，也稱3G資本，是消費品領域的著名投資公司，是酒業集團百威英博、連鎖快餐漢堡王的股東。3G資本崇尚長期控股，擅長成本管控，將以每股63美元的現金收購斯凱奇，較公司15天成交量加權平均股價溢價30%。待收購完成后，3G資本預計將持有新成立公司（New LLC）約80%的股權，從而實現對斯凱奇的控股。

值得注意的是，3G資本在收購要約中，除以高出15天成交量加權平均股價30%的價格收購之外，還給投資者另外一種選擇，斯凱奇現有股東可選擇獲得每股57美元的現金以及新成立的斯凱奇母公司一份不可轉讓的股權。說實在的，無論是63美元的收購價還是57美元加股權的收購方式，對現有股東來說，都是相當優惠的，堪稱良性收購。除了斯凱奇本身的魅力之外，也與3G資本的投資理念是密不可分的。看得出來，這家投資公司是想做事，而非通過收購套現，是投資，而非投機。

面對3G資本對斯凱奇股權收購中表現出來的對現有股東的充分尊重和利益保障，禁不住讓人想到某些中國投資者對上市公司股權收購的情況。這些投資者，常常都是沖著損害普通股東利益而去的。亦即在制定收購方案時，就與實際控制人相勾結，制定嚴重損害普通股東利益的行為。收購成功后，再通過各種方式進一步損害普通股東利益，直至把普通股東的利益蠶食光。

以股市的“不死鳥”亞美5為例，其前身為浙江鳳凰，1990年12月19日掛牌上市，上市時間非常早，與當時申華電工、飛樂股份、真空電子等八只股票并稱為A股“老八股”，是頂著明星股的光環的。期間，因持續虧損多次觸碰退市紅線，幸運的是，每一次都能通過重組斬獲新生，從“鳳凰化工”到“ST源藥”、“ST方源”再到“ST博元”。2015年3月20日，ST博元再次披露重大資產重組消息。然而，沒過多長時間，就傳出了因為造假被強行退市的消息，進入全國中小企業股份轉讓系統。直到2022年4月20日再度發布重組消息。只是，這次重組，是典型的以損害普通股東利益為目的的，原本只有3 1.9億股，重整后變成了14億多股，把普通股東的股權徹底稀釋光。復牌后，雖然股價一度上漲到4.5元，給普通股東帶來一些希望。但是，接下來的一系列“神操作”，特別是引進亞美公司后，又把普通股東的希望打得稀巴爛，目前的股價只有區區的0.29元。

就算博元在重組時，是一家垃圾公司，但是，重組的原則不能因公司的好壞而不同吧。好公司需要講原則，差公司也要講原則，其中，不能損害普通股東利益，是最基本的原則。恰恰是這條最重要的原則，被包括博元在內的投資者完全拋棄了，最終讓普通股東利益受到極大損害。股市為什么持續低迷，與對普通股東利益得不到保護，投資者信心不足有著密切關系。

斯凱奇退市中普通股東利益得到極大尊重的案例，給予我們的重要啟示是，中國投資者在參與企業重組、投資時，能否也能多多考慮普通股東的利益，而不要總把自身利益建立在對普通股東利益損害的基礎上。損多了，就會把普通投資者的心傷透的，股市就很難步入健康有序軌道的。

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作者｜譚浩俊

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