市場上的穩定幣之聲，從未如此熱鬧。

這場穩定幣熱潮起始于美國的穩定幣天才法案（GENIUS Act），迭起于香港的穩定幣草案，而到了如今，從政策監管邁向了實操主體，大廠們開始接棒這一熱點，再度讓公眾掀起了對穩定幣的討論。這里的大廠不僅僅局限于我國的京東、螞蟻國際，在全球，摩根大通、谷歌、沃爾瑪、亞馬遜都在躍躍欲試，穩定幣，似乎成為了機構們難得一見的共識賽道。

就在今日，美國參議院以68票贊成、30票反對通過穩定幣天才法案，成功法案送交至眾議院審議，又在穩定幣的立法進程中留下了歷史性的一筆。這門號稱萬億的支付生意究竟會花落誰家？大廠的入局又釋放了何種信號？

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穩定幣是一門什么生意？

此前曾經提到過，發展了數十年的加密世界，真正出圈的應用卻僅有兩個，一為比特幣，二為穩定幣。截止到目前，全球穩定幣流通總市值已然達到了2517億美元，不僅以超越百倍的增長閃耀于加密乃至傳統金融市場，也真正實現了在全球實現了落地與應用，讓部分第三世界國民以更低成本接入了全球性的金融基礎設施。

縱觀其成長之路，穩定幣的出現有其發展的必然性。除了加密市場本身的波動性緩沖需求外，其也完美的符合了貨幣的演進方向，即支付與結算上追逐高效便捷的同時兼具價值上的穩定，電子化與匿名化讓支付結算更為高效，而錨定機制也讓穩定幣的幣值更為穩定。但即便如此，離傳統貨幣市場相對較遠的穩定幣，直到今年，才真正實現媒體與大眾的出圈，原因恰好在于監管上。

在5月，美國參議院首次通過了穩定幣天才法案程序性動議，這一法案不僅代表著全球影響力最大的國家正式考慮將穩定幣納入立法中，也喚醒了一個曾經被人遺忘的記憶，即私人，也可以發行貨幣，換而言之，官方承認了私人發行貨幣的合法性。

而在此之前，幾乎所有人都認為貨幣是國家與官方性質集大成者，無論是已印證成功的比特幣還是失敗的Libra，市場對前者多以價值儲備論，而對后者更是從最初就秉持著否定態度，若要追溯歷史，私人可發行貨幣的時代還需要回到15世紀的歐洲銀行券時期。在當時，英美國境內甚至是鄉間小道上，都有著隨處可見的銀行，銀行更像是一個接一個的小賭場，在跑路與被跑路之間徘徊。1844年，《皮爾條例》的推出，正式終結了私人銀行的發幣權，將發幣權回攏至英格蘭銀行，建立了中央銀行的雛形，后續，這一制度被廣泛效仿沿襲，來到如今，中央銀行的制度貫穿全球的貨幣管理與發行中，法幣強制被賦予了壟斷與法償性，成為全球政府宏觀治理機制中的關鍵一環。

隨后的香港穩定幣條例也如出一轍。只是相比美國等其他國家，香港的貨幣發行制度本就更為去中心化，對穩定幣的開放也顯得更為包容。發幣實際上是鑄幣權的另一種體現，而這門生意，顯然足以撼動人心，美國財政部長Bessent就發文表示，穩定幣市場規模到2030年有望增至3.7萬億美元，足以看出穩定幣的潛力之廣。

與其他門類相比，貨幣的規模效應非常突出，規模效應帶來的競爭力提升也更令人稱奇。目前穩定幣的市場呈現出高度頭部化與集中化效應，僅僅USDT一家，就占據了62.13%的市場份額。老生常談提到USDT的發行機構Tether，其在2024年的凈利潤高達130億美元，在2025年的第一季度季度利潤超10億美元，業務盈利能力堪稱現金奶牛。

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搶灘布局，海內外大廠急入場的背后

合規的放開與利益的刺激雙管齊下，全球的機構都想爭當發行方。從海外來看，5月，據《華爾街日報》報道，摩根大通、美國銀行、花旗、富國銀行等大型商業銀行正商討聯合發行穩定幣，以應對加密行業日益增長的競爭。隨后，Uber、蘋果、X等科技企業均表示對穩定幣的興趣，沃爾瑪和亞馬遜等零售業龍頭也按捺不住蠢蠢欲動，法國興業銀行、德意志銀行、西班牙桑坦德銀行等也不約而同的公開表示考慮推出穩定幣業務。在Coinbase發布的《加密貨幣現狀報告》中，財富500強公司高管對穩定幣的興趣較2024年增長三倍。調查顯示，100名受訪的財富500強公司高管中有近29%表示其公司計劃或對穩定幣感興趣，較去年的8%顯著提升。

從目的來看，不同的主體對穩定幣的戰略考慮不盡相同。對于銀行而言，推出穩定幣業務更多出于防守用途，穩定幣在全球結算中的效率更高，且理論上可完全越過傳統銀行賬戶體系，若不及時跟進，很有可能面臨失位風險。對企業而言，穩定幣的用途是核心考慮，其所獨有的降低交易成本和優化跨境支付可切實為企業提升競爭力，尤其是對于高度依賴傳統銀行結算的零售跨境企業而言，穩定幣不僅可成功填補支付業務，還可大幅度提升結算效率。進一步的，依托自身影響力，自有穩定幣可推行至全球，這也將為企業發展帶來強有力的護城河與強勁的盈利驅動。

國內的大廠也不例外。隨著香港穩定幣草案的推出，大廠的野望也正在顯露。早在香港穩定幣沙盒試點時，京東、圓幣、渣打就以作為正式參與者涉足其中。在當時，由于京東的入局，市場引發一片嘩然。原因在于在穩定幣之前，京東的重點完全聚焦于產業區塊鏈的應用，業務板塊側重于智臻鏈的生態構建，即便時數字藏品也只是曇花一現。但京東對穩定幣的戰略卻極為堅決，不僅慎重選取經驗豐富的1號位，在牌照上也下足功夫，率先獲得香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）的第 1 類、第 4 類和第 9 類牌照，為業務掃平合規之路。

京東推出穩定幣的意圖相對清晰，除了滿足其心心念念未提前發展的支付業務外，依托穩定幣構建全球結算網絡的核心仍在于業務方面的降本增效，秉持了創始人堅持的務實理念。對于京東的全球供應鏈而言，穩定幣的接入可完美打通物流、人流、資金流、信息流的交互渠道，實現企業體內部的自循環。劉強東也對此作出了回應，表示“京東希望在全球所有主要的貨幣國家申請穩定幣牌照，然后通過穩定幣的牌照實現全球企業之間的匯兌，將全球跨境支付成本降低 90%，效率提高至10秒鐘之內。現在企業之間匯款平均需要2天到4天時間，成本也挺高。B端支付做完之后，我們就會朝C端支付滲透，希望有一天大家在全世界消費的時候可以用京東穩定幣來支付。”

除了京東之外，螞蟻的入局就更令人玩味。在區塊鏈領域，螞蟻布局非常廣泛，確立了“內外分離，兩種路徑”的發展格局，在國內強調產業供應鏈的區塊鏈技術應用，但也跟風推出數字藏品平臺，海外則涵蓋更為豐富，既有專門的解決方案提供方ZAN，也有Layer2區塊鏈Jovay，更是推出專為RWA打造的兩鏈一橋平臺。若細數更多已清退的業務，螞蟻在區塊鏈領域堪稱身經百戰的老玩家。

6月12日，螞蟻國際宣布將于法案 8 月 1 日生效及相關通道開啟后盡快提交申請香港穩定幣發行人牌照。同一日，螞蟻集團副總裁、螞蟻數科區塊鏈業務總裁邊卓群在SNEC上海光伏展覽會上表示，螞蟻數科已經啟動香港穩定幣牌照申請，目前已跟監管進行過多輪溝通，螞蟻數科今年已經將香港列為全球總部，并且已經在香港完成監管沙箱的先行先試。而就在兩日前，德意志銀行宣布與螞蟻國際達成合作，表示雙方將在代幣化存款和穩定幣解決方案等前沿領域展開探索，算是奏響了螞蟻的穩定幣前奏。

螞蟻國際與螞蟻數科分數不同業務板塊，螞蟻國際關注全球支付業務，而螞蟻數科更多專注數字科技賦能。從意義而言，前者本就與穩定幣業務高度契合，不僅拓寬數字資產市場，還可擴大全球支付影響力，后者更多強調代幣化這一龐大市場，將穩定幣與RWA業務雙向融合。盡管看似殊途，但兩者的結合卻出乎意料的指向了一條路，從國內的支付媒介走向全球化的金融基礎設施，或許才是其真正的意圖。

以Alipay+為抓手，與全球銀行實現合作，進而推動穩定幣使用率，并依托螞蟻穩定幣深入滲透代幣化市場，由此進一步提升穩定幣的使用效率與認可度，最終實現正向飛輪效應，海外再造支付寶的言論，似乎也并非空穴來風。更重要的是，在此過程中，螞蟻必會以“港幣或人民幣”作為穩定幣的錨點，某種程度上，這反而是繞過主權結算通道的市場版本的人民幣國際化之路，看似是一種溫和嘗試，實則有創新變軌的野心。

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皇冠花落誰家，穩定幣市場說了算

當然，無論海內外大廠熱情如何澎拜，回到現實，萬億市場穩定幣的前進方向才可決定其發展的上限。實際上，回歸到穩定幣熱潮的起點，政策與制度是關鍵，換而言之，穩定幣合法下的“制度紅利”是機構布局的參考，那若要觀測其的發展后續，制度也是重要一環。

當穩定幣被納入國家賽場，貨幣競爭就被迫抬升到了國家競爭的高度。在美國如今高舉的“美元優先”大旗下，美元穩定幣的優勢地位難以撼動，甚至極有可能進一步增強，而以港幣、人民幣或是其他為掛鉤的代幣在市場上則相應存在一定劣勢，原因是貨幣國際化是反映局勢的客觀選擇，而非習得性的后天優勢，貨幣的背后，本質是國家主權的背書。在此背景下，美元穩定幣的發展空間顯然要比其他貨幣更為廣闊，隨著更多的美國機構進入戰局，競爭也將更為激烈，零售與批發場景都會是必爭之地。相較之下，港元穩定幣或是后續會出現的人民幣穩定幣，在內地受限的背景下，都會優先從B端開始突破。

另一方面，即便全球諸多國家地區對穩定幣予以推崇，但本質上，在響應新技術、培育新板塊的同時，最大程度上降低穩定幣對傳統銀行體系的沖突，也是美國等主要國家遵循的發展思路。因此，穩定幣的發展必然是受限的。實際上，從現有制度對其的約束也可窺見此點，在主流的監管方向中，穩定幣必須具備固定價格、硬承兌性且不計息的特點。不計息的目的是阻止穩定幣可能誘發的金融脫媒，避免過多的流動性流入產生擠兌風險；而固定價格與硬承兌則意味著等額以及超額儲備。三者的疊加，對穩定幣發行方進行嚴格約束，目的是限制貨幣的派生與創設能力，使其天然具備規模局限，最終依附于當前的貨幣體系。

當然，穩定幣發展的必要條件是數字資產市場的發展，這或許也會是穩定幣另一條的破局之道，只是在現有條件的限制下，穩定幣不可能與國家信用抗衡，更難以脫離現有宏觀局勢獨立發展，只能戴著腳鐐跳舞。

但即便如此，萬億的業務規模，即使只漏出一點，也足以讓全球機構爭相追逐。不論是出于業務需求還是被迫對抗，嗅到利益的全球大廠們，自發的聚攏在這一獵場，而最后的勝負歸屬，映射到最后，也還是資源的買賣，具備政治資源雄厚、傳統資本圈層效應強、協同整合優勢的機構，無疑會有更多脫穎而出的機會。

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