文/郭楚妤

編輯/cc孫聰穎?

相較于一眾措辭謹(jǐn)慎、毫無掌舵者個(gè)人風(fēng)格的上市公司財(cái)報(bào)，利亞德的財(cái)報(bào)顯得尤為另類。利亞德光電集團(tuán)成立于1995年，是一家以LED顯示、液晶顯示產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)為主業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)。自2016年年報(bào)起，無論業(yè)績(jī)優(yōu)劣，董事長(zhǎng)李軍每年都會(huì)在財(cái)報(bào)末尾附上一首七言打油詩(shī)，抒發(fā)其對(duì)公司當(dāng)年業(yè)績(jī)的感悟。

從“三年翻番順大勢(shì)”“智能顯示我第一”“披荊斬棘幸從容”等詞句中，不難窺見李軍的雄心壯志。

2012年，利亞德（300296.SZ）在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。成立以來，該公司在細(xì)分領(lǐng)域完成了一些技術(shù)突破，比如1998年研發(fā)出國(guó)內(nèi)第一款全彩LED顯示屏，2010年研發(fā)出全球首臺(tái)P2.5小間距高清LED電視，2019年打造出全球首個(gè)最小尺寸Micro LED顯示產(chǎn)品。還通過一系列并購(gòu)，如并購(gòu)金達(dá)照明、勵(lì)豐文化、美國(guó)平達(dá)等公司，完善了業(yè)務(wù)布局。

但在競(jìng)爭(zhēng)激烈的顯示市場(chǎng)，在細(xì)分領(lǐng)域的微創(chuàng)新并未為其建立寬闊的護(hù)城河，2023年，利亞德在LED顯示市場(chǎng)市占率和智慧顯示板塊營(yíng)收被洲明科技反超。而在利亞德大舉發(fā)力的Micro LED領(lǐng)域，則被京東方等顯示龍頭企業(yè)所壓制。在此市場(chǎng)環(huán)境下，李軍的雄心和抱負(fù)也屢屢受挫。

2023財(cái)年，一句“業(yè)績(jī)錐心”“羞愧難當(dāng)”讓利亞德迅速引發(fā)關(guān)注。2024年，公司未能實(shí)現(xiàn)哀兵必勝。利亞德近期發(fā)布的2024年年報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)收入為71.5億元，同比下降6.11%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-8.89億元，同比降幅達(dá)411.26%。

分業(yè)務(wù)來看，利亞德2024年賴以生存的主營(yíng)業(yè)務(wù)智能顯示板塊面臨雙重壓力，LED顯示行業(yè)短期內(nèi)卷嚴(yán)重、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，下游需求不振疊加公司“直渠融合”策略影響，境內(nèi)業(yè)務(wù)收入及比重同比下滑，同時(shí)以LED顯示技術(shù)為核心的利亞德在Micro LED領(lǐng)域面臨與洲明科技的市場(chǎng)爭(zhēng)奪，且因該技術(shù)成本太高導(dǎo)致進(jìn)入中小市場(chǎng)拖延，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)顯著。

而利亞德文旅夜游業(yè)務(wù)可謂屢屢受挫，文旅夜游這一業(yè)務(wù)板塊財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極高，以To G為主的模式下，部分項(xiàng)目客戶資金緊張、周期拉長(zhǎng)，催款難問題突出，涉案金額達(dá)9.55億，對(duì)公司現(xiàn)金流形成挑戰(zhàn)。

2024年4月底，該公司市值較峰值已蒸發(fā)超300億元，有意思的是，李軍再次賦詩(shī)一首，稱“順勢(shì)騰飛在來年”。而翻開利亞德2024年財(cái)報(bào)能發(fā)現(xiàn)，這家LED行業(yè)老牌龍頭企業(yè)，正面臨多重考驗(yàn)。

面臨市場(chǎng)和技術(shù)的雙重考驗(yàn)

2024 年，LED 行業(yè)迎來轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。DISCIEN 市場(chǎng)分析報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，全球 LED 顯示終端市場(chǎng)規(guī)模在這一年達(dá)到 663 億元，同比增長(zhǎng) 6.4%。然而，看似穩(wěn)健增長(zhǎng)的全球數(shù)據(jù)背后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出截然不同的景象：一方面，市場(chǎng)飽和度持續(xù)攀升，企業(yè)陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的 “內(nèi)卷” 困局；另一方面，下游需求增速顯著放緩，導(dǎo)致行業(yè)整體增速不及預(yù)期。受此影響，多數(shù) LED 顯示屏廠商業(yè)績(jī)承壓，出現(xiàn)不同程度的下滑，行業(yè)發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，利亞德業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的態(tài)勢(shì)早在 2023 年便已顯現(xiàn)。當(dāng)年，其核心業(yè)務(wù)智能顯示板塊營(yíng)收同比銳減 6.62%，率先釋放業(yè)績(jī)下行信號(hào)。步入 2024 年，這一頹勢(shì)仍未得到扭轉(zhuǎn)：全年總營(yíng)收錄得 71.50 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)卻暴虧 8.89 億元。其中，智能顯示業(yè)務(wù)作為營(yíng)收支柱，貢獻(xiàn) 61.09 億元，占比超 85%，但營(yíng)收再度同比下滑 6.03%，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率較 2023 年大幅下降 16.3 個(gè)百分點(diǎn)。連續(xù)兩年的營(yíng)收下滑，直觀反映出利亞德在主營(yíng)業(yè)務(wù)層面正面臨持續(xù)壓力。

2024 年，LED 顯示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段，企業(yè)在全球布局、技術(shù)革新及應(yīng)用拓展等領(lǐng)域均遭遇新挑戰(zhàn)。渠道市場(chǎng)層面，受客戶預(yù)算收緊影響，價(jià)格戰(zhàn)硝煙四起，眾多代理廠商毛利率持續(xù)承壓；與此同時(shí)，供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變革，下游集成商與服務(wù)商為降低成本，紛紛繞過中間商與總代理商，直接與制造商建立合作，加速行業(yè)扁平化進(jìn)程。

面對(duì)這一局勢(shì)，利亞德推出 “直渠融合” 營(yíng)銷策略，試圖打破傳統(tǒng)直銷與渠道銷售的界限，精簡(jiǎn)營(yíng)銷層級(jí)。為推進(jìn)該戰(zhàn)略落地，公司裁撤渠道事業(yè)部，這一舉措雖旨在優(yōu)化渠道體系，但短期內(nèi)引發(fā)強(qiáng)烈震動(dòng) —— 渠道訂單量同比大幅下滑，進(jìn)一步加劇了智能顯示業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)壓力，使得原本嚴(yán)峻的市場(chǎng)形勢(shì)雪上加霜。

在 LED 顯示領(lǐng)域，利亞德曾憑借技術(shù)與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，自 2016 年至 2022 年連續(xù)七年蟬聯(lián)全球市占率榜首。然而這一紀(jì)錄在 2023 年被洲明科技打破：財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023 年洲明科技智慧顯示板塊營(yíng)收達(dá) 66.86 億元，以 1.86 億元的微弱優(yōu)勢(shì)，反超利亞德智能顯示板塊的 65.00 億元，終結(jié)了利亞德長(zhǎng)達(dá)七年的行業(yè)領(lǐng)跑地位。

進(jìn)入 2024 年，兩者差距進(jìn)一步拉大。洲明科技智慧顯示業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，全年?duì)I收達(dá) 71.9 億元，同比增長(zhǎng) 7.54%；相較之下，利亞德 2024 年智能顯示業(yè)務(wù)營(yíng)收僅為 61.09 億元，二者差距擴(kuò)大至約 10 億元，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局由此發(fā)生顯著變化。

隨著 LED 顯示行業(yè)全面進(jìn)入微間距時(shí)代，Micro LED 封裝技術(shù)成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略焦點(diǎn)。作為主流封裝技術(shù)的 MIP 與 COB，其技術(shù)成熟度直接決定產(chǎn)品性能、可靠性及場(chǎng)景適配能力，因此吸引行業(yè)巨頭紛紛加碼布局。值得關(guān)注的是，在技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)下，封裝成本正呈現(xiàn)顯著下降趨勢(shì)，加速 Micro LED 商業(yè)化進(jìn)程。

2024 年，洲明科技在 Mini/Micro LED 領(lǐng)域的突破尤為引人矚目：相關(guān)顯示產(chǎn)品銷售額大幅增長(zhǎng)，其中 COB 與 MIP 技術(shù)貢獻(xiàn)占公司顯示業(yè)務(wù)營(yíng)收的 13%-15%。技術(shù)層面，洲明通過 MIP 產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)巨量轉(zhuǎn)移良率 99.995% 的行業(yè)領(lǐng)先水平，顯著降低單顆芯片轉(zhuǎn)移成本；獨(dú)創(chuàng)的無襯底技術(shù)將 Micro 芯片封裝為 Mini 標(biāo)準(zhǔn)化燈珠，芯片體積縮減 65%，光芯片尺寸壓縮至 30 微米 ×50 微米，從核心材料端大幅削減成本，構(gòu)筑起堅(jiān)固的技術(shù)壁壘。

反觀曾長(zhǎng)期領(lǐng)跑行業(yè)的利亞德，卻在 Micro LED 成本控制的關(guān)鍵賽道上逐漸掉隊(duì)。由于 Micro LED 產(chǎn)品現(xiàn)階段成本居高不下，中小尺寸顯示市場(chǎng)仍被 OLED 與 LCD 技術(shù)主導(dǎo)，成本控制已成為企業(yè)搶占市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。利亞德在財(cái)報(bào)中坦承，受技術(shù)與成本限制，Micro LED 產(chǎn)品進(jìn)入中小尺寸市場(chǎng)的計(jì)劃將被迫推遲。而洲明科技憑借 MIP 產(chǎn)線的成本優(yōu)化突破，不僅降低了單位芯片轉(zhuǎn)移成本與芯片制造成本，更通過技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，兩相比較下，利亞德在 Micro LED 領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)愈發(fā)凸顯。

To G 回款承壓，近10億壞賬

除核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力外，利亞德在文旅夜游板塊同樣深陷 “回款困局”。根據(jù) 3 月 12 日發(fā)布的《關(guān)于累計(jì)訴訟、仲裁情況的公告》，利亞德及其子公司涉訴、仲裁案件涉案總金額高達(dá) 9.55 億元，遠(yuǎn)超公司同期凈虧損規(guī)模。值得注意的是，文旅夜游類項(xiàng)目成為引發(fā)糾紛的“重災(zāi)區(qū)”。

由于該板塊業(yè)務(wù)以 To G 項(xiàng)目為主，合作方多為地方政府及國(guó)有平臺(tái)公司。受地方財(cái)政收緊、項(xiàng)目周期延長(zhǎng)等因素影響，部分項(xiàng)目出現(xiàn)客戶資金流動(dòng)性緊張的情況，導(dǎo)致回款周期大幅拉長(zhǎng)。這不僅加劇了公司的應(yīng)收賬款壓力，更對(duì)現(xiàn)金流運(yùn)轉(zhuǎn)造成直接沖擊，進(jìn)一步加劇了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)期以來，利亞德將 To G 業(yè)務(wù)板塊視為新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)與品牌宣傳的重要窗口。2022 年北京冬奧會(huì)開幕式上，半導(dǎo)體顯示技術(shù)大放異彩，利亞德與京東方等企業(yè)共同參與打造了多個(gè)震撼視覺場(chǎng)景。其中，雪花形主火炬臺(tái)成為全球焦點(diǎn) —— 盡管主火炬臺(tái)的硬件與軟件系統(tǒng)由京東方研發(fā)設(shè)計(jì)，但在整個(gè)開幕式舞臺(tái)搭建中，利亞德提供的 LED 屏幕面積約有 10000 平方米，占顯示總面積的 70% 左右。這一成就成為利亞德對(duì)外展示顯示技術(shù)實(shí)力的重要案例，被企業(yè)多次提及以彰顯其行業(yè)地位與技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

利亞德試圖通過 To G 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值與經(jīng)濟(jì)效益雙豐收的戰(zhàn)略構(gòu)想，隨著文旅市場(chǎng)的深度調(diào)整逐漸落空。項(xiàng)目回款周期拉長(zhǎng)、政府支付能力下降等問題接踵而至，企業(yè)不僅未能收獲預(yù)期收益，反而因大量應(yīng)收賬款未能收回，被動(dòng)成為政府項(xiàng)目的債權(quán)人，陷入資金周轉(zhuǎn)困境。

2024 年，國(guó)內(nèi)文旅市場(chǎng)延續(xù)火熱態(tài)勢(shì)。文化和旅游部數(shù)據(jù)顯示，全年國(guó)內(nèi)出游人次達(dá) 56.15 億，較上年增長(zhǎng) 7.24 億，同比增幅 14.8%；國(guó)內(nèi)游客出游總花費(fèi)突破 5.75 萬億元，較上年增加 0.84 萬億元，同比增長(zhǎng) 17.1%。然而，與 2023 年國(guó)內(nèi)出游人次93.3% 的爆發(fā)式增長(zhǎng)相比，這一增速顯著放緩，折射出市場(chǎng)熱度的階段性降溫。當(dāng)前，盡管文旅行業(yè)仍處繁榮期，但隨著市場(chǎng)需求逐步飽和，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正日趨白熱化，企業(yè)面臨的生存與發(fā)展壓力持續(xù)攀升。

此外，包括利亞德在內(nèi)的多個(gè)顯示、照明企業(yè)都存在“回款難”的現(xiàn)象，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，12家景觀照明業(yè)務(wù)相關(guān)上市公司的應(yīng)收賬款總額達(dá)240.22億元，壓力比重同比增長(zhǎng)12.33%，其中包括利亞德、碧水源、洲明科技、奧拓電子等企業(yè)，甚至有部分企業(yè)的回款額度應(yīng)收賬款規(guī)模較大，已經(jīng)超過其營(yíng)業(yè)額，使企業(yè)陷入虧損狀態(tài)。

近三年來，文旅夜游業(yè)務(wù)在利亞德整體營(yíng)收中的占比穩(wěn)定在 9% 左右，雖作為集團(tuán)三大核心業(yè)務(wù)板塊之一，但其占比相較 2021 年的 18.39% 已近乎腰斬，折射出該業(yè)務(wù)板塊發(fā)展動(dòng)能的顯著衰減。面對(duì) 2025 年文旅產(chǎn)業(yè)的新一輪爆發(fā)機(jī)遇，利亞德迅速調(diào)整戰(zhàn)略布局，試圖重塑這一業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)曲線。

在 4 月 16 日舉辦的 2025 年生態(tài)合作伙伴大會(huì)上，利亞德釋放出明確的戰(zhàn)略信號(hào)：集團(tuán)執(zhí)行總裁、勵(lì)豐文化董事長(zhǎng)袁波系統(tǒng)闡釋了 “2+4+1” 的獨(dú)特業(yè)務(wù)模式 —— 以 “文化 + 科技” 雙輪驅(qū)動(dòng)為核心，構(gòu)建內(nèi)容創(chuàng)意、技術(shù)研發(fā)、場(chǎng)景運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)整合四大能力體系，并通過全球化布局形成協(xié)同效應(yīng)，旨在通過差異化競(jìng)爭(zhēng)策略搶占市場(chǎng)先機(jī)。該戰(zhàn)略背后，是利亞德 “以硬核科技賦能傳統(tǒng)文化與東方藝術(shù)全球化表達(dá)” 的深層邏輯：通過技術(shù)創(chuàng)新打破文化傳播邊界，以數(shù)字化手段激活傳統(tǒng) IP 價(jià)值，進(jìn)而拓展商業(yè)變現(xiàn)路徑。

在會(huì)議上，利亞德宣布成立集團(tuán)文旅總部，這一組織架構(gòu)的調(diào)整并非簡(jiǎn)單的資源整合，而是圍繞戰(zhàn)略落地的系統(tǒng)性變革。通過集中調(diào)配技術(shù)、資金、人才等核心資源，利亞德試圖構(gòu)建從項(xiàng)目開發(fā)、內(nèi)容生產(chǎn)到運(yùn)營(yíng)服務(wù)的全鏈條能力，以應(yīng)對(duì)文旅市場(chǎng)日益復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，全力打造集團(tuán)業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)極。這一系列動(dòng)作展現(xiàn)出利亞德從業(yè)務(wù)收縮到戰(zhàn)略反攻的清晰邏輯，即通過模式創(chuàng)新、組織重構(gòu)與技術(shù)賦能，實(shí)現(xiàn)文旅板塊的二次增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，人工智能技術(shù)的更新迭代催生了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，LED 顯示技術(shù)與這些新興技術(shù)的融合趨勢(shì)日益明顯。與業(yè)內(nèi)大多數(shù)的企業(yè)一樣，利亞德也將AI技術(shù)的發(fā)展與融合作為新的重點(diǎn)，并推動(dòng)AI與文旅業(yè)務(wù)的相互結(jié)合。5月1日，由浙江廣電集團(tuán)和象山縣政府聯(lián)手打造的文旅新地標(biāo)——中國(guó)海影城“奔跑吧樂園”開園（試運(yùn)營(yíng)）。其中，利亞德勵(lì)豐文化打造的主題閉園秀《藍(lán)夢(mèng)之旅》等節(jié)目，則是利亞德“AI+顯示+文旅”的成品。

面對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)承壓的嚴(yán)峻局面，利亞德將破局希望寄托于中長(zhǎng)期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：計(jì)劃通過 AI 技術(shù)與智能顯示、文旅夜游、空間計(jì)算三大核心業(yè)務(wù)的深度融合，同步推進(jìn) B 端與 C 端市場(chǎng)的垂直深耕，加快海外業(yè)務(wù)的全球化布局，全力推進(jìn) “擁抱 AI，領(lǐng)創(chuàng)視效，實(shí)現(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線” 的發(fā)展戰(zhàn)略，以期實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的觸底反彈。

然而，2025 年一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，利亞德仍未擺脫增長(zhǎng)困境：營(yíng)收 16.64 億元，同比下滑 7.59%；歸母凈利潤(rùn) 7655.49 萬元，降幅達(dá) 24.37%；盡管經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 1.39 億元，但仍難以抵消業(yè)績(jī)下行壓力。在下游市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加速技術(shù)追趕的雙重夾擊下，利亞德在智能顯示這一核心領(lǐng)域的短期業(yè)績(jī)承壓已成既定事實(shí)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的緊迫性進(jìn)一步加劇。