五一假期后，A股迎來開門紅，大盤再次站上3300點(diǎn)。

“四月決斷”后，A股在5月份能否延續(xù)良好勢(shì)頭，填上關(guān)稅沖擊的大坑，甚至突破前期高點(diǎn)？

我們總結(jié)了一些有用的信息，供參考。

1、日歷效應(yīng)：“紅五月”>“五窮”

A股一直有“五窮六絕七翻身”的說法。

但統(tǒng)計(jì)2010-2024年萬得全A指數(shù)月度平均收益率，可以看到，4月、5月、6月、7月平均收益率分別為0%、0.6%、-0.9%和0.9%，5月并不“窮”。

原因或在于4月處于年報(bào)和一季報(bào)披露期，存在業(yè)績兌現(xiàn)壓力，壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)入5月，“靴子落地”，有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

從數(shù)據(jù)來看，“紅五月”的說法可能更能反映歷史表現(xiàn)。

2、五一假期：消費(fèi)復(fù)蘇勢(shì)頭良好

剛剛過去的五一假期，國內(nèi)人流量活躍度同比提升16%，較2023年同期高出12%，達(dá)到近五年峰值。

根據(jù)百度全國遷徙指數(shù)，4月26日至5月3日，全國遷徙規(guī)模指數(shù)日均為807.5，高于2024年（695.5）和2023年（720.9）同期水平，為近五年來同期最高水平。

整體來看，今年五一假期間的人流量活躍度明顯提升，側(cè)面反映出消費(fèi)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，居民消費(fèi)意愿持續(xù)增強(qiáng)。

3、中美釋放關(guān)稅談判信號(hào)

關(guān)稅沖擊造成全球市場(chǎng)在4月份的大幅波動(dòng)。

近期美國總統(tǒng)及政府重要人物多次表態(tài)，希望與中國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議：

5月1日特朗普表示，“在某個(gè)時(shí)候，我希望我們會(huì)與中國達(dá)成協(xié)議”。此外，特朗普還稱與中國達(dá)成協(xié)議的可能性非常大。

5月1日美國財(cái)政部長貝森特表示，“美國可能會(huì)重新審視2020年1月達(dá)成的采購協(xié)議，以確保中方履行這些協(xié)議，然后我們將推動(dòng)與中國的公平貿(mào)易。”

白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席米蘭于5月2日接受采訪時(shí)表示，探討如何達(dá)成新的穩(wěn)定的貿(mào)易平衡，符合兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的利益。

對(duì)此，中方釋放評(píng)估談判的信號(hào)。

5月2日，中國商務(wù)部在面對(duì)記者提問時(shí)表示，美方近期通過相關(guān)方面多次主動(dòng)向中方傳遞消息，希望與中方談起來。對(duì)此，中方正在進(jìn)行評(píng)估。

5月7日，商務(wù)部發(fā)言人表示，中方同意與美方進(jìn)行接觸。

關(guān)稅沖擊總體上進(jìn)入拉鋸與談判的窗口期，盡管仍有不確定性，但第一階段的激烈摩擦告一段落，或形成有利的做多窗口。

4、港幣和人民幣走強(qiáng)

五一假期期間，人民幣離岸匯率明顯升值，美元兌人民幣離岸匯率升至7.2附近；港幣相比美元也進(jìn)一步升值，觸及強(qiáng)方兌換保證，香港金管局入市維穩(wěn)匯率。

香港實(shí)行聯(lián)系匯率制度，2008年以來，港幣匯率多次觸及強(qiáng)方兌換保證，并引發(fā)香港金融管理局入市干預(yù)，維護(hù)港幣匯率穩(wěn)定，包括2008-2009年，2012年、2014年、2015年、2020年以及2025年。

對(duì)應(yīng)到A股市場(chǎng)表現(xiàn)來看，在此前幾次港幣觸及強(qiáng)方兌換保證并引發(fā)香港金管局入市維穩(wěn)匯率期間，除了2015年下半年外，A股表現(xiàn)整體較好。

究其原因，在港幣連續(xù)處于強(qiáng)方兌換保證期間，港幣的強(qiáng)勢(shì)意味著大量資金對(duì)港幣資產(chǎn)認(rèn)可度提升，積極配置港股等港幣資產(chǎn)，而這背后往往對(duì)應(yīng)著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面或者政策預(yù)期好轉(zhuǎn)，因此對(duì)A股同樣具有積極的提振作用。

具體到本次來說，近期港幣和人民幣走強(qiáng)的表現(xiàn)，主要原因在于美國濫施關(guān)稅以來，A股和港股在全球市場(chǎng)中表現(xiàn)較為穩(wěn)健，提升了人民幣資產(chǎn)對(duì)全球資金的吸引力。

5、降準(zhǔn)又降息

5月7日，中國人民銀行行長潘功勝在參加國新辦新聞發(fā)布會(huì)時(shí)表示，人民銀行將降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)將向市場(chǎng)提供長期流動(dòng)性約1萬億元。下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，從目前的1.5%調(diào)降至1.4%，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)LPR下行約0.1個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，上一次央行官宣降準(zhǔn)是在2024年9月24日的國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，在那之后A股走出了“924”行情。

6、A股一季報(bào)出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)

4月30日，A股2025年一季報(bào)披露完畢。隨著一攬子政策效果的逐漸顯現(xiàn)，A股一季報(bào)業(yè)績顯著改善，凈利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，出現(xiàn)拐點(diǎn)。

A股單季度凈利潤增速

數(shù)據(jù)來源：Wind

從4月PMI來看，關(guān)稅對(duì)于我國出口的影響可能已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。

相應(yīng)地，近期中美貿(mào)易談判也開始呈現(xiàn)接觸的信號(hào)，未來政策的短期對(duì)沖力度也將根據(jù)談判而逐步明晰。

在這種背景下，2025年一季報(bào)顯示的利潤修復(fù)的趨勢(shì)可能延續(xù)。

7、A股自由現(xiàn)金流收益率持續(xù)攀升

在2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)中，除了出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)這一關(guān)鍵變化外，另外一個(gè)關(guān)鍵變化就是自由現(xiàn)金流的拐點(diǎn)確立和自由現(xiàn)金流收益率的持續(xù)攀升，這為A股指數(shù)級(jí)別的反彈提供了關(guān)鍵動(dòng)力。

一方面，A股上市公司經(jīng)營流量凈額增速明顯反彈，另一方面，資本開支增速進(jìn)一步下降，使得以經(jīng)營流量凈額減資本開支計(jì)算的自由現(xiàn)金流（FCF）增速大幅反彈。

在這樣的背景下，以FCF口徑計(jì)算的滬深300指數(shù)自由現(xiàn)金流收益率攀升至5%。

在銀行存款收益率、銀行理財(cái)、債券產(chǎn)品回報(bào)率普遍低于2%的當(dāng)下，這一回報(bào)率具備相當(dāng)?shù)奈ΓY金或?qū)⒊掷m(xù)流入A股。

綜合以上信息，可以看到近期A股處于一個(gè)相對(duì)有利的環(huán)境，經(jīng)歷了4月份的大幅波動(dòng)，在政策面的持續(xù)支持下，A股的“紅五月”或值得期待。

參考資料：

招商證券，《指數(shù)上行，科技為先——A股2025年5月觀點(diǎn)及配置建議》，20250505

華西證券，《五一假期不能錯(cuò)過的事》，20250504

浙商證券，《“五窮六絕七翻身”在 A 股市場(chǎng)是否存在？》，2025050

謹(jǐn)慎投資。指數(shù)過去走勢(shì)不代表未來表現(xiàn)。

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