2024年業(yè)績“翻兩倍”的新華保險，成功將增長趨勢延續(xù)到了2025年。

經(jīng)歷“股債雙牛”下的集體大漲后，2025年一季度新華保險營收、凈利分別增長26.15%、19.02%，成為中國人保外唯一的“雙增”公司。

拆分來看，新華保險投資端、負債端均有較好表現(xiàn)：

一是投資組合頂住市場波動壓力，總投資收益率實現(xiàn)1.1個百分點的增長；

二是負債端改革成果兌現(xiàn)，保費收入在人身險一季度“開門黑”中逆勢增長近三成。

從各項核心數(shù)據(jù)看，如今的新華保險已逐漸走出2020年后利潤增速承壓的陰霾；

但進一步看，機遇中亦暗藏承保利潤較低等挑戰(zhàn)，其一季度延續(xù)的傳統(tǒng)險主導產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更可能在未來帶來資產(chǎn)負債匹配壓力。

總裁龔興峰將公司在產(chǎn)品選擇上的矛盾，總結(jié)為“破”與“立”的抉擇。

并稱需要“先立后破”，通過傳統(tǒng)險業(yè)務提升市場占有率后，公司二季度產(chǎn)品中心將逐步轉(zhuǎn)向分紅險。

投資端“頂壓”

支撐新華保險營收、利潤“雙增”的核心，仍是可觀的投資回報。

新會計準則下拉長了保險收入的確認期，讓新華保險一季度大增的近三成的保費，未對營收造成大幅貢獻；

信風測算發(fā)現(xiàn)，新華保險當期承保利潤（計算公式為：保險服務收入-保險服務費用）增幅僅為6.38%，在上市同業(yè)處于中游，推動其利潤增長的仍是投資收益。

一季度，新華保險總投資收益率增長1.1個百分點至5.7%，收益率與增幅均處于同業(yè)前列；

其中，投資收益扭虧增長114.91億元，公允價值變動縮水50.05億元，二者疊加后仍有65億元的同比增幅，直接推動利潤高增。

在股債分化、波動加劇的一季度，要想“頂住壓力”并非易事。

股市方面，一季度H股恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)漲幅分別高達15.3%、20.7%；

但債市出現(xiàn)明顯回調(diào)，1年期國債、10年期國債、10年期國開債分別上行45個、14個、11個基點。

股債蹺蹺板分化，使險企坐享權(quán)益資產(chǎn)增長同時，亦須直面?zhèn)械母呶徊▌印?/p>

例如當期債券倉位較高的國壽、太保，總投資收益率就分別下滑0.48個、0.3個百分點。

對比下，新華保險在市場波動中穩(wěn)住收益的原因有二：

一是權(quán)益資產(chǎn)加倉及時，債券占比小于同業(yè)。

早在2024年初，該公司董事長楊玉成已表態(tài)稱“中國資本市場正經(jīng)歷新一輪調(diào)整，公司認為A股、H股市場已具備投資價值。”

其表示：“看好高分紅、高票息類，同時關注高科技、行業(yè)龍頭、新能源、高科技、大消費，包括資源礦產(chǎn)類等。”

這一策略在后續(xù)得到了維持。

新華保險成為了2024年權(quán)益資產(chǎn)加倉幅度最大的A股險企，年末股票倉位亦為同業(yè)之首。

或受益于此，“924行情”前業(yè)績難稱亮眼的新華保險，在2024年實現(xiàn)了“翻兩倍”的利潤，將業(yè)績增長維持到了2025年一季度。

與此同時，新華保險的債券配比整體較低，且2024年未出現(xiàn)大幅加倉；

這使得一季度債市的變化，對新華保險影響較小。

2024年后，新華保險仍對權(quán)益資產(chǎn)保持高度關注：

例如，2025年以來，新華保險已先后舉牌杭州銀行H股、北京控股H股，并持續(xù)加倉；

近期更是宣布出資100億元，認購其與國壽共同發(fā)起的鴻鵠基金，用于投向資本市場和實體經(jīng)濟。

投資組合差異外，新會計準則下OCI賬戶資產(chǎn)比重的區(qū)分，使得新華保險一季度的投資收益組合波動高于同業(yè)。

根據(jù)新準則的金融資產(chǎn)根據(jù)計量方式，OCI賬戶的市價變動可不計入當期損益，市值下滑時，虧損不在當期損益表體現(xiàn)、上漲同理。

信風注意到，新華保險計入OCI賬戶的股票、債券資產(chǎn)比例均小于同業(yè)；

這可能導致新華保險的資產(chǎn)組合對市場的反饋更為靈敏，呈現(xiàn)出更大的投資業(yè)績變化。

例如四月初，因美國關稅貿(mào)易摩擦引發(fā)的全球股市“黑色星期一”中，新華保險就可能面臨比同業(yè)更大的賬面損益波動。

負債端“先立后破”

相較上市同業(yè)，新華保險的負債端是近幾年的短板。

2019年以來，人身險保費增速回落，過往的跑馬圈地難以為繼，代理人規(guī)模持續(xù)脫落，行業(yè)邁入轉(zhuǎn)型深水區(qū)。

客戶集中在三四線城市的新華保險首當其沖。

2022年業(yè)績發(fā)布會上，彼時仍未接任總裁的龔興峰表示公司業(yè)務、代理人規(guī)模均遭受沖擊。

“理性上我們鼓勵長期產(chǎn)品，但一線反饋恰恰相反。”龔興峰表示，“我們的主要客戶是三、四線城市受疫情沖擊最大、最感受不到確定性的群體，他們不能接受十年交、二十年交的保險。”

“公司非常關心代理人，但沒有業(yè)務就意味著就沒有收入，隊伍流失是巨大的。”龔興峰說。

屋漏偏逢連夜雨的是，新華保險管理層在轉(zhuǎn)型關鍵期頻繁走馬換將。

2019年，中央?yún)R金副總經(jīng)理劉浩凌出任新華保險董事長，次年底進入中投管理層、退出新華保險；

2021年，中央?yún)R金新任副總徐志斌出任新華保險董事長，次年9月辭任；

2022年，先后與劉、徐搭檔的總裁李全出任董事長，但不足一年就提前“到齡提休”。

動蕩人事下，新華保險產(chǎn)品頻繁調(diào)整，直至2023年新任董事長楊玉成新一輪負債端改革。

2024年，新華保險發(fā)布代理人專項隊伍建設項目“XIN一代”，調(diào)整超半數(shù)分公司負責人，鋪開三、四級機構(gòu)組織架構(gòu)調(diào)整，發(fā)力長三角、粵港澳、成渝經(jīng)濟圈。

這一年，新華保險在“股債雙牛”的行情下實現(xiàn)了A股險企中最大的利潤增長；

但負債端保費增幅仍為同業(yè)之末，較排名首位的平安落后4.39個百分點。

直至2025年一季度，改革成效終于有所兌現(xiàn)。

當期，新華保險在人身險行業(yè)整體保費下滑2.63%的“開門黑”中，跑出了28%的保費增速，遠超其余上市同業(yè)。

龔興峰認為，以傳統(tǒng)險產(chǎn)品主導的銷售策略正在“先立后破”。

“一季度我們的策略是在傳統(tǒng)險上做深、做透，提升市場的穿透力和覆蓋面。”龔興峰說。

不過新華保險仍面臨著利潤、結(jié)構(gòu)等多方面的挑戰(zhàn)。

信風測算發(fā)現(xiàn)，新華保險一季度承保利潤（保險服務收入-保險服務費用）雖有改善，但增幅并未領先同業(yè)。

一季度手續(xù)費及傭金支出同比增長5成，大幅拉高業(yè)務成本。

新華保險方面表示，公司嚴格執(zhí)行報行合一、未主動提高傭金。

“手續(xù)費變化主要還是因為業(yè)務的大幅增長。”新華保險稱“一季度公司的期交、躉交業(yè)務均有大幅增長，這也是手續(xù)費增長的主因。”

搶灘分紅險

新華保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨一定挑戰(zhàn)。

自2024年10月人身險全面進入“2時代”后，市場對保險的態(tài)度發(fā)生微妙變化：

一方面，2%的預定利率對比大額存款已不具備大幅領先的優(yōu)勢；

另一方面，資本市場的回暖勢頭，對理財市場資金造成分流。

如此趨勢下，保險公司開始主推分紅險，減少剛兌比例，在加大競爭力的同時促進公司資產(chǎn)負債匹配；

多家頭部險企已公開表態(tài)，預計未來公司分紅險占比在50%左右。

但新華保險2025年主打開門紅的產(chǎn)品“榮耀鑫享智贏版”，仍是一款固收增額終身壽險產(chǎn)品。

策略上的逆勢而為，也曾引發(fā)業(yè)績會上投資者對新華保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與趨勢的質(zhì)疑。

總裁龔興峰坦言“一季度，公司仍舊面臨分紅險轉(zhuǎn)型的巨大壓力。”

分紅險的產(chǎn)品涉及的保障范圍、繳費方式、分紅機制較傳統(tǒng)險種更為復雜。

分紅能力則高度依賴保險公司經(jīng)營情況，產(chǎn)品特點、風險的闡釋，更對代理人團隊提出了更高要求；

從理解到接受，市場需要一定緩沖時間。

龔興峰表示“我們一季度的戰(zhàn)略，是搶護銷售隊伍發(fā)展動能、蓄勢而為。二季度開始，分紅轉(zhuǎn)型會是重要方向。”

新華保險當下或許已具備向分紅險轉(zhuǎn)向的基礎能力。

“一是4月開始，分紅險已成為新華保險營銷渠道的主力，二是業(yè)務員已經(jīng)接連開出大單。”龔興峰表示，“如今隊伍、培訓、產(chǎn)品都已到位。”

對人身險的資產(chǎn)負債匹配要求而言，分紅險已是大勢所趨，但推廣過程中的艱難亦無可避免；

正式將分紅險作為公司“主推”產(chǎn)品后，新華保險能否維持負債端的高增，有待時間的檢驗。