事件：

5月7日， 國新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，人民銀行、金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”有關(guān)情況。

注：本文引自開源證券宏觀團(tuán)隊(duì)。何寧，開源證券首席宏觀分析師，2024年新浪金麒麟菁英分析師，2024年度Wind路演宏觀最熱人氣分析師、2024年度Choice路演人氣分析師、中央廣播電視總臺(tái)央廣經(jīng)濟(jì)之聲特約嘉賓。 沈美辰，開源證券宏觀分析師。

【核心觀點(diǎn)】

一、會(huì)議釋放“以我為主”積極信號(hào)，適時(shí)提振信心

本次新聞發(fā)布會(huì)從出席領(lǐng)導(dǎo)級(jí)別、召開時(shí)間、政策力度上均透出積極的穩(wěn)增長信號(hào)，凸顯“以我為主”、主動(dòng)作為的政策態(tài)度。會(huì)議召開背景為貫徹4.25中央政治局會(huì)議精神，央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人出席，重視程度和執(zhí)行力度較強(qiáng)；時(shí)間較少見地選在股市開盤前，或貼合“穩(wěn)市場”的用意。除貨幣寬松外，一攬子金融政策還涉及對(duì)資本市場、地產(chǎn)、消費(fèi)、新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域的支持，力度和范圍積極，降息超市場預(yù)期。我們曾在《低估增量政策的四大誤區(qū)》中分析，政治局會(huì)議的“加緊實(shí)施”“早出臺(tái)早見效”或表明一種主動(dòng)作為的態(tài)度，2025年政策決策或有別于過去幾年“應(yīng)對(duì)式”政策節(jié)奏，與本次貨幣政策超預(yù)期落地不謀而合。政策當(dāng)前思路或?yàn)榭壳鞍l(fā)力、及時(shí)提振信心，同時(shí)后續(xù)政策空間進(jìn)一步打開。

二、貨幣“雙降”充分體現(xiàn)前瞻性與主動(dòng)性；結(jié)構(gòu)性工具精準(zhǔn)“護(hù)航”

1、總量降準(zhǔn)降息，適時(shí)提振內(nèi)需。央行宣布降準(zhǔn)50bp、調(diào)降政策利率10bp、LPR同步調(diào)降。降準(zhǔn)為預(yù)期內(nèi)，釋放低成本流動(dòng)性并穩(wěn)銀行息差；降息超市場預(yù)期，或隱含幾點(diǎn)考慮：（1）是應(yīng)對(duì)后續(xù)基本面下行壓力的“主動(dòng)選擇”。當(dāng)前基本面數(shù)據(jù)還未充分體現(xiàn)關(guān)稅沖擊，但4月PMI生產(chǎn)年內(nèi)首次降至榮枯線下，5月起關(guān)稅擾動(dòng)可能加劇，不排除7-8月傳導(dǎo)至相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)、甚至擴(kuò)散至就業(yè)民生。及時(shí)降低實(shí)體部門融資成本有助于穩(wěn)主體信心，看似“超前”實(shí)為“適時(shí)”。（2）或?yàn)榕浜虾罄m(xù)財(cái)政加力。政治局會(huì)議指出加快專項(xiàng)債、超長債發(fā)行使用，降息配合后續(xù)大規(guī)模政府債券供給，有助于維持流動(dòng)性平穩(wěn)。對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響看，降準(zhǔn)降息后對(duì)于股市債市的積極影響集中在中長期，1-3個(gè)月內(nèi)股債表現(xiàn)較佳；短期內(nèi)債市和創(chuàng)業(yè)板漲幅普遍更大。

2、結(jié)構(gòu)性政策的運(yùn)用愈發(fā)精準(zhǔn)有力。資本市場方面，將兩項(xiàng)支持資本市場的貨幣政策工具額度合并，參與者擴(kuò)圍、期限延長。支持消費(fèi)方面，新創(chuàng)設(shè)5000億元“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”，或是對(duì)普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款的延伸，擴(kuò)大對(duì)消費(fèi)的信貸支持；“兩新”再貸款擴(kuò)容3000億；將汽車金融公司和金租公司的存款準(zhǔn)備金率降至0。汽車消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)、兩新領(lǐng)域仍是政策傾斜重點(diǎn)。除此之外，央行下調(diào)結(jié)構(gòu)性支持工具利率25bp，包括各類專項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具利率、支農(nóng)支小再貸款利率、PSL利率。結(jié)構(gòu)性降息引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸資源投放，并有助于降低重點(diǎn)支持領(lǐng)域企業(yè)融資成本。最后，央行創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，提供低成本再貸款資金，支持科創(chuàng)企業(yè)融資、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力，中長期看也有助于多層次債券市場的構(gòu)建。

三、穩(wěn)資本市場態(tài)度堅(jiān)決，地產(chǎn)政策有待后續(xù)加碼

金融政策對(duì)資本市場的支持態(tài)度明顯加強(qiáng)，一是堅(jiān)定穩(wěn)市場。“全力支持中央?yún)R金公司發(fā)揮好類‘平準(zhǔn)基金’作用”，并與央行健全支持資本市場貨幣政策工具長效機(jī)制相配合共同穩(wěn)股市。二是持續(xù)引導(dǎo)中長期資金入市。具體包括印發(fā)并落實(shí)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》、擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長期投資試點(diǎn)范圍(近期擬批復(fù)600億元)、調(diào)降保險(xiǎn)公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子等。

發(fā)布會(huì)對(duì)地產(chǎn)政策的部署主要為兩點(diǎn)：一是降低公積金利率25bp，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%；二是將加快出臺(tái)與房地產(chǎn)發(fā)展新模式相適配的系列融資制度，包括房地產(chǎn)開發(fā)、個(gè)人住房、城市更新等貸款管理辦法。我們認(rèn)為地產(chǎn)政策仍有加碼空間，可能包括加大收儲(chǔ)和城改舊改棚改力度，一線放開限購，進(jìn)一步下調(diào)利率等。

四、更多增量政策“蓄勢待發(fā)”，主線是擴(kuò)大內(nèi)需

總體看，本次發(fā)布會(huì)傳達(dá)出積極信號(hào)，政策節(jié)奏靠前，注重正向引導(dǎo)預(yù)期。我們認(rèn)為金融政策或只是開始，考慮到外需沖擊將不斷顯現(xiàn)，對(duì)內(nèi)需的提振效果更為直接的“增量儲(chǔ)備政策”有望陸續(xù)推出。可觀察后續(xù)地產(chǎn)、出口、消費(fèi)類增量政策，可能包括精準(zhǔn)幫扶出口企業(yè)、提高外貿(mào)救濟(jì)、一攬子增收入擴(kuò)消費(fèi)政策等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、政策執(zhí)行不及預(yù)期。