財(cái)聯(lián)社7月25日訊（編輯 王蔚）近日，隨著股市和商品市場上漲，蹺蹺板效應(yīng)導(dǎo)致債市大幅調(diào)整，銀行理財(cái)開始預(yù)防性贖回債基。據(jù)財(cái)聯(lián)社從業(yè)內(nèi)獲取的數(shù)據(jù)顯示，7月以來，銀行理財(cái)收益率呈先上升后下降趨勢。截至7月25日，理財(cái)產(chǎn)品近7日平均年化收益率2.94%，較6月底下降6.58BP；其中，純固收類產(chǎn)品近7日年化收益率為2.59%，較6月底下降17BP。

浦銀理財(cái)、南銀理財(cái)于25日在官方公號發(fā)文，為投資者打氣，本輪債市調(diào)整仍在合理范圍內(nèi)，不必過于恐慌。

債市大跌引發(fā)純固收理財(cái)收益率大降17BP,預(yù)防性贖回已顯

行情數(shù)據(jù)顯示，7月24日，10年、30年國債分別上行2.9、3.2BP至1.73%、1.95%。AAA信用債1、3、5、10年活躍券分別上行2.9、4.9、5.5及5.5BP，國有行二永債大多上行5BP。

綜合市場分析，造成本輪債市下跌的原因主要在于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖、股市持續(xù)走強(qiáng)，疊加商品市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，央行在部分交易日收緊資金面，導(dǎo)致債券收益率連續(xù)上行，由此帶來市場出現(xiàn)贖回現(xiàn)象。

業(yè)內(nèi)人士表示，此輪贖回主體主要是債基，主要系銀行理財(cái)及其SPV等贖回債基，導(dǎo)致債基進(jìn)一步贖回債券。銀行理財(cái)贖回債基，現(xiàn)階段處于預(yù)防性贖回，“這屬于止損操作，先避開這一段債市下跌行情，預(yù)防凈值進(jìn)一步下跌”。

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示， 7月以來，銀行理財(cái)收益率呈先上升后下降趨勢。截至發(fā)稿日，理財(cái)產(chǎn)品近7日平均年化收益率2.94%，較6月底減少6.58個(gè)BP，其中純固收類產(chǎn)品近7日年化收益率為2.59%，較6月底減少17個(gè)BP。7月6號以來，純固收類理財(cái)收益率不斷下行，近7日平均年化收益率從3.53%降低至7月20號的2.77%。

從數(shù)據(jù)上看，理財(cái)機(jī)構(gòu)在債券下跌之際，仍在自主配置債券。

據(jù)財(cái)聯(lián)社根據(jù)業(yè)內(nèi)獲得的數(shù)據(jù)，7月以來，理財(cái)對現(xiàn)券的日度凈買入規(guī)模沒有明顯減少，截至24日，理財(cái)日均買入債券規(guī)模超175億元，偏好1年期及以下債券，對此類債券凈買入規(guī)模占比過半。

為何銀行理財(cái)贖回債基卻自主配置現(xiàn)券？中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬對財(cái)聯(lián)社表示，贖回債基但維持現(xiàn)券配置的防御性操作，本質(zhì)上是機(jī)構(gòu)在流動性管理、市場波動和資產(chǎn)性價(jià)比之間的權(quán)衡。

他分析認(rèn)為，基于流動性管理與贖回潮的負(fù)反饋效應(yīng)，理財(cái)或機(jī)構(gòu)投資者可能優(yōu)先贖回流動性較好的債基，以應(yīng)對潛在的流動性壓力，而非直接減持現(xiàn)券。同時(shí)，現(xiàn)券配置的剛性需求與策略調(diào)整，部分機(jī)構(gòu)對現(xiàn)券有長期配置需求，即使市場波動仍需持有到期或維持一定的久期匹配，不輕易減持現(xiàn)券。

再者，受股債蹺蹺板效應(yīng)影響，近期A股表現(xiàn)強(qiáng)勢，資金從債市流向股市，導(dǎo)致債基被贖回，但現(xiàn)券可能因機(jī)構(gòu)配置需求或其他因素而相對穩(wěn)定。最后，防御性操作的核心邏輯在于，債基的申贖機(jī)制可能放大市場波動，而現(xiàn)券的持有到期策略可以避免短期市場情緒干擾。

存款搬家至理財(cái)，債券仍為理財(cái)配置重點(diǎn)

受存款利率和廣譜利率下降的影響，存款搬家至理財(cái)現(xiàn)象越來越突出，銀行理財(cái)面臨較大的資產(chǎn)配置和再投資壓力。

據(jù)媒體報(bào)道，多家理財(cái)公司將同業(yè)存款利率作為定價(jià)錨，通過實(shí)現(xiàn)目標(biāo)溢價(jià)，來吸引存款持續(xù)流入。業(yè)內(nèi)人士稱，雖然債券市場下行，但是理財(cái)客戶偏保守，權(quán)益市場波動較大，因此理財(cái)配置仍以債券為主，權(quán)益“不敢”配置過多。

據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)7月25日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，銀行理財(cái)市場存續(xù)規(guī)模30.67萬億元，較年初增加 2.38%，同比增加7.53%。在理財(cái)規(guī)模增長的同時(shí)，權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品規(guī)模仍然很低，分別為0.07萬億元和 0.02萬億元，占比分別為0.23%和0.07%；投向端來看，截至2025年6月末，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)32.97萬億元，其中投向權(quán)益類資產(chǎn)余額0.78萬億元，較2024年底降低0.05萬億元。

可以看出，債券等固收類資產(chǎn)仍然是銀行理財(cái)?shù)闹匾渲梅较颉Ｔ诶氏滦小⑵谙蘩钆c信用利差逐步收窄疊加此輪債市下調(diào)的大背景下，銀行理財(cái)收益率也受到影響。

本輪債市下跌會引發(fā)理財(cái)贖回和“負(fù)反饋”嗎？部分券商發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，本輪債市調(diào)整仍在合理范圍內(nèi)，市場不必過于恐慌，應(yīng)當(dāng)理性看待市場。

招商證券在研報(bào)指出，當(dāng)前央行貨幣政策基調(diào)依然偏松，資金面依然寬松。7 月以來DR007 中樞為1.5%，資金價(jià)格稍高于7 天逆回購利率。且和年初相比，年內(nèi)機(jī)構(gòu)積累了一定的浮盈，對債市波動的抵抗能力增強(qiáng)，尚未出現(xiàn)理財(cái)贖回負(fù)反饋的現(xiàn)象。

華創(chuàng)證券研報(bào)也表示，根據(jù)2023年以來的小級別贖回潮經(jīng)驗(yàn)顯示，觸發(fā)贖回后10y國債收益率調(diào)整峰值在7-11bp，中位數(shù)在8bp附近，目前已調(diào)整3.4bp，后續(xù)或仍有3-7bp調(diào)整空間，當(dāng)前位置都逐步具備配置價(jià)值。

華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一旦債市形成贖回反饋，容易出現(xiàn)一定的“自我強(qiáng)化”，尤其是新媒體往往起到推波助瀾的作用，且理財(cái)?shù)筒Ｊ揭讶趸舜涡庞脗鵈TF規(guī)模較大、T+0更加靈活，值得警惕。若要快速阻斷反饋循環(huán)，可能需要一定外力介入，首先往往是央行通過公開市場操作等方式向市場投放流動性，穩(wěn)定資金面預(yù)期，此外，短期股市表現(xiàn)也是關(guān)鍵變量。

或是為了穩(wěn)住規(guī)模，避免遭到“非理性”大額贖回，一些理財(cái)及時(shí)在官方微信公號發(fā)文，給投資者打氣，對債市走向發(fā)表看法，認(rèn)為債市回調(diào)空間有限，建議投資者繼續(xù)持有。

此外，財(cái)聯(lián)社注意到，或由于渠道銷售壓力，為避免理財(cái)“非理性”大額贖回，也有理財(cái)公司開始“發(fā)聲”。例如，浦銀理財(cái)相關(guān)發(fā)文稱，經(jīng)濟(jì)端，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍利好債市，整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改善程度有限；政策段，當(dāng)前貨幣政策預(yù)期仍然維持偏寬松基調(diào)，下半年仍有總量寬松政策的操作空間，為債市創(chuàng)造相對合意的投資環(huán)境；配置資金端，利率上行幅度較大，保險(xiǎn)等中長期資金配置意愿增加。

短期債市或仍有情緒性脈沖，但趨勢性回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)仍然較低，回調(diào)空間較為有限。

南銀理財(cái)在相關(guān)發(fā)文中表示，近期債市波動主因在于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升壓制債市以及前期債市交易擁擠引發(fā)回調(diào)，但是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于"弱現(xiàn)實(shí)"階段，消費(fèi)動能減弱、地產(chǎn)修復(fù)緩慢、出口面臨壓力，貨幣政策預(yù)計(jì)維持寬松以配合政府債發(fā)行。債券票息價(jià)值已明顯提升，為中長期收益奠定基礎(chǔ)。并建議投資者繼續(xù)持有以享受票息收益，拉長持有期限、淡化短期波動對最終收益的影響。

某券商資管部負(fù)責(zé)人對財(cái)聯(lián)社表示，債券市場下行影響可控。一方面理財(cái)贖回債基，資金最終仍然會流向債券市場。另一方面，央行會“出手”平抑債券市場，利率大幅波動可能性不大。