五一假期，我們觀察到人民幣對美元升值了1%以上，美元兌人民幣升破了7.2%。

很多人以為這是東大松口造成的。

或許有這方面的因素，但更本質(zhì)的原因是：亞洲險資正在“狙擊”美元。

五一期間，新臺幣用兩天時間就對美元大幅升值了9%以上。是1983年開始有管理地浮動以來最大的兩日漲幅。

在這之前，日元和韓元也都對美元升值超過了10%。

我們可以認(rèn)為這是新臺幣的補(bǔ)漲。

這波補(bǔ)漲行情也帶動著整個亞洲貨幣升值。香港金管局入市干預(yù)穩(wěn)定聯(lián)系匯率制，賣出港元，買入美元。

這背后到底發(fā)生了什么？

之前寫了一篇文章，分析過美債被誰毫不留情的做空：《美債被史詩級拋售！兇手是他們》

今天，我們再深入一點來聊一聊亞洲險資對美元的聯(lián)合狙擊行動。

請別誤會，這種狙擊行為并非是早有預(yù)謀，而是因為他們的投資策略高度同質(zhì)化，所以行為上必定也會同質(zhì)化，于是產(chǎn)生很大的拋壓。

一、套息交易逆轉(zhuǎn)

最近這幾年，由于亞洲一些國家的利率偏低，而美國利率走高，這就產(chǎn)生了套息交易的可能。

最典型的操作就是拿著本國的貨幣換匯到美國或者離岸市場買入美國債券。同時還要利用衍生品鎖住匯率敞口，否則萬一本幣大幅升值，就會虧很多錢。

這種套息交易存在的前提條件是：

1.利差足夠有吸引力；

2.本地金融市場足夠開放，允許資金自由進(jìn)出；

3.鎖匯成本低，利差-鎖匯成本的收益依然高于本國債券收益；

4.美元持續(xù)強(qiáng)勢。

一旦上述條件不滿足時，套息交易就無法持續(xù)，于是就會拋售美元和美債，換匯回國，買入本國貨幣和本國債券。

這就叫做套息交易逆轉(zhuǎn)。

其實，近年來，外匯市場已經(jīng)出現(xiàn)過幾次套息交易逆轉(zhuǎn)了，只不過主角大都是日元，比如，2024年7月到8月，由于市場被人惡意炒作美聯(lián)儲大幅降息，導(dǎo)致套息交易逆轉(zhuǎn)。

當(dāng)時日元大幅升值，資金賣美股和美元。這引發(fā)了全球股市動蕩。

當(dāng)時逆轉(zhuǎn)的套息交易主要是日本的資金進(jìn)入美國買入美股。

再比如，特朗普發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)后，日元再次大幅升值，資金賣美股、美債和美元，搞得美國股債匯三殺。

除了日本以外，韓國也是主角之一。

而這一次，接力棒交給了臺灣。為啥這次是臺灣呢？

二、貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)套息交易逆轉(zhuǎn)

最近有小作文在傳，美國和臺灣將完成首輪貿(mào)易磋商，市場預(yù)期特朗普要求新臺幣升值，以減輕美國的貿(mào)易逆差。

這就使得臺灣險資的套利盤大量止損，走出了逼空行情。

還值得注意的是，市場認(rèn)為臺灣是比較軟骨頭的，認(rèn)為它會先下跪，這就增加了臺幣升值的預(yù)期。

現(xiàn)在的臺灣險資已經(jīng)持有超過1.5萬億的海外債券，其中以美國債券為主。

一旦他們的套息交易出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，就會伴隨市場的大幅波動。

而臺灣最近三年的外匯延伸品交易量增加了60%，達(dá)到230萬億新臺幣/年。

咱們大概也就能估算套息交易的規(guī)模有多大了。

這只是臺灣發(fā)生的第一輪套息交易逆轉(zhuǎn)。

未來估計還會間斷式的上演，包括：日本、韓國等亞太市場。

甚至還會向歐洲蔓延。

說白了，弱美元周期才剛剛開啟，這些只是弱美元周期中必然會發(fā)生的插曲而已。

每次沖擊，都會讓美元繼續(xù)弱化。

但每次沖擊后，各國貨幣當(dāng)局大概率會出面維穩(wěn)，防止匯率短時間波動過大，否則，容易引發(fā)不可預(yù)知的風(fēng)險。

每次這類套息交易逆轉(zhuǎn)，也會間接性的帶動人民幣升值。

那么人民幣升值會受到多大影響呢？

三、人民幣決定權(quán)在境內(nèi)

自關(guān)稅戰(zhàn)開打以來，盡管其他貨幣對美元都大幅升值，但人民幣緊跟美元，匯率只在小范圍波動。

而且，人民幣層一度貶值到了7.4附近，但央行非常沉穩(wěn)，根本沒有像以前那樣出面喊話。

說明，這就是央行故意為之。

因此，人民幣的決定權(quán)依然在央行手里，而央行控制人民幣波動則要服務(wù)于大國博弈。

在中美博弈沒有出現(xiàn)階段性結(jié)果前，人民幣大概率都會緊跟美元。

周三降準(zhǔn)降息一個重要原因就是要維持住人民幣匯率，不讓快速升值。

當(dāng)然，拉長時間看，人民幣升值的潛力更大。但我們需要耐心等待。

一旦人民幣開始主動升值，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場都會發(fā)生巨大變化。（注意“主動”兩個字）

大家可能會問，中國這邊沒有類似的套息交易嗎？

當(dāng)然有！

但中國不允許資金自由進(jìn)出，所以套息交易的資金規(guī)模有限，大概只有1000億美元左右，完全可控。

加上央行牢牢鎖住匯率波動的幅度，平倉壓力就更小了。

也就是說，別看最近人民幣有一定的升值，但它不是主動升值，而是被亞洲其他貨幣帶動的升值。

所以持續(xù)性不強(qiáng)，也不會對股市引起太大的利好反應(yīng)。

貿(mào)易戰(zhàn)是持久戰(zhàn)和消耗戰(zhàn)，咱們做投資要保持耐心。

我們只需看到，現(xiàn)在是我們主動壓著不讓人民幣升值。

那么主動權(quán)其實在于我們。