原創(chuàng)首發(fā) | 金角財經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | Chong Lei,CFA

隨著全球車企財報密集出爐，處于轉(zhuǎn)型關鍵節(jié)點的汽車行業(yè)重回聚光燈下。

研發(fā)投入持續(xù)飆升，正成為行業(yè)共性語言。A股上市車企研發(fā)費用率從2023年的4.2%躍升至2024年的4.7%，福特、大眾等跨國巨頭也在固態(tài)電池、智能平臺等領域砸下千億歐元級籌碼。

這反映出無論是全球汽車巨頭，還是中國車企，都在加大力度搶占技術高地。但與此同時，負債率、有息負債等財務指標，也成為輿論關注的“壓力測試表”，尤其當主流車企負債率集體跨越60%警戒線，紙面數(shù)字的“焦慮感”與產(chǎn)業(yè)深層邏輯的“必然性”形成鮮明對沖。

數(shù)據(jù)表象下，該如何理性看待車企的財報？關鍵還是要搞清楚一系列看似驚人的數(shù)字，背后真實的產(chǎn)業(yè)邏輯。

是什么推高車企負債率？

當下，高負債率已成為全球主流汽車企業(yè)的共同現(xiàn)象。

2024年，福特的負債率達到84.27%，通用汽車為76.55%，大眾集團是68.92%，大部分頭部車企的負債率都在60%以上。

國內(nèi)車企也不例外，奇瑞負債率高達88.64%（截至2024年三季度末），蔚來和賽力斯的負債率分別為87.45%和87.38%，其他國內(nèi)主流車企的負債率同樣和大部分海外車企保持統(tǒng)同一水平。

如此高的負債率看似驚人，實則與汽車企業(yè)的運營模式緊密相關，因為在汽車行業(yè)處于電動化和智能化轉(zhuǎn)型的關鍵階段，無論是研發(fā)新技術、建設新工廠，還是管理供應鏈，每一個環(huán)節(jié)都需要大量資金投入。

正因如此，汽車行業(yè)想要發(fā)展，巨額投資和研發(fā)投入必不可少，這也是全球主流車企總負債居高不下的根本原因。而且通常企業(yè)規(guī)模越大、營收越高，總負債也就越高。

截至2024年末，大眾集團營收2.5萬億元，總負債達3.4萬億元，是同期營收的136%；豐田營收2.2萬億元，總負債達2.7萬億元，是同期營收的123%。

相比之下，國內(nèi)車企的負債情況更加穩(wěn)健。

比亞迪營收7771億元，總負債5847億元，為同期營收的75%；吉利控股營收5748億元，總負債5047億元，為同期營收的88%。

這些數(shù)據(jù)表明，車企的高負債，是它們在電動化、智能化轉(zhuǎn)型以及擴大規(guī)模過程中不得不付出的代價。而通過負債與營收的比例對比可以發(fā)現(xiàn)，中國車企的實際債務水平要低于國外同行。

海外車企“癡迷”有息負債

企業(yè)負債主要分為無息負債和有息負債兩類。由于有息負債存在還本付息壓力，一旦處理不好，企業(yè)可能陷入資金周轉(zhuǎn)困境，所以它更能體現(xiàn)企業(yè)真實的債務壓力。

從全球車企負債現(xiàn)狀來看，頭部跨國車企對有息負債的依賴程度普遍較高，而國內(nèi)主流車企的有息負債水平相對較低。

以豐田為例，其有息負債規(guī)模約1.87萬億元，占總負債的68%。此外，通用汽車、奔馳、寶馬等國際知名車企，有息負債也都達到了數(shù)千億元。

反觀國內(nèi)車企，吉利控股有息負債860億元，占總負債的17%；長城汽車有息負債168億元，占總負債的12%；比亞迪的有息負債約286億元，僅占總負債的5%。

對比同等銷售規(guī)模的車企，國內(nèi)車企在負債指標上的優(yōu)勢更為明顯。

2024年，比亞迪汽車銷量達427萬輛，與通用、福特處于同一量級。但福特和通用的總負債與同期營收的比例均超過100%，比亞迪僅為75%；兩家外資巨頭的有息負債占總負債比例都超過60%，比亞迪的這一比例只有5%，償債壓力遠低于國際競爭對手。

由此可見，海外車企更“癡迷”有息負債，國內(nèi)車企則遵循更嚴謹?shù)呢攧占o律，資產(chǎn)負債表更加穩(wěn)健。

負債管理成關鍵競爭力

在分析車企負債時，不能只關注負債對車企自身的影響，更要考慮它是否會對供應鏈上下游企業(yè)，尤其是第三方供應商造成不良影響。

判斷一家車企的應付賬款規(guī)模是否合理，有個很實用的指標——應付賬款占營業(yè)收入的比例。這個比例越低，意味著企業(yè)在同等營收規(guī)模下，未到期支付給供應商的貨款相對較少。

以公開數(shù)據(jù)為例，蔚來該比例為52%，長安為49%，長城汽車39%，上汽集團38%，比亞迪則是31%，處于行業(yè)最低水平。

此外，企業(yè)和供應商要實現(xiàn)互利共贏，除了采購規(guī)模，付款速度和及時性也很關鍵。其中，應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是重要參考依據(jù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，比亞迪平均127天完成對上游供應商的付款，長城汽車為163天，蔚來195天，長安超過200天。比亞迪的付款周期是行業(yè)最短的，足以體現(xiàn)中國頭部車企對于產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展的積極帶動作用。

全球汽車行業(yè)在變革中發(fā)展，負債管控能力成為衡量企業(yè)競爭力的重要指標。行業(yè)最后比拼的不僅是規(guī)模和盈利，更是財務結(jié)構(gòu)的健康度。目前，中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展愈發(fā)迅猛，中國車企在加大研發(fā)投入的同時，憑借穩(wěn)健的財務管控能力和良好的供應鏈管理，有望在行業(yè)發(fā)展中實現(xiàn)新的突破。