前言

讀年報時，趕碳號不僅偏愛那些有趣的財務數(shù)據(jù)，還會努力去感受企業(yè)的溫度和態(tài)度：

一是觀察企業(yè)自己怎么看待自己過去一年的經(jīng)營成果：是滿意，還是遺憾，是正視問題還是回避問題，又或者把喪事兒辦成喜事兒一樣的掩飾。

二是觀察企業(yè)怎么看自己所處的生存環(huán)境，企業(yè)在全新一年有什么樣的經(jīng)營計劃。

春江水暖鴨先知。理論上，企業(yè)特別是頭部企業(yè)的經(jīng)營者、管理者往往比局外的分析師、投資人更了解其所處的行業(yè)環(huán)境。

在年報中，是否愿意大大方方、客觀理性分析所處的行業(yè)生態(tài)，是否愿意充分闡述自己的應對策略和經(jīng)營計劃，是企業(yè)的選擇，也是企業(yè)的底氣和態(tài)度。這些有助于形成對一家公司直觀印象，也有助于我們了解一個正在快速變化的行業(yè)。

今年年報點評中，趕碳號一如既往地對大全能源的信披透明露度點贊。此外，若要了解頭部一體化光伏企業(yè)如何應對復雜、艱難的外部環(huán)境，如何應對嚴重內(nèi)卷的光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)境，那就應該看看晶科能源的年報。

晶科能源現(xiàn)可以做到相對領先，究竟是靠運氣，還是靠實力？應對2025年更加殘酷的競爭環(huán)境、更復雜多變的貿(mào)易環(huán)境，晶科能源又有什么不一樣的對策？

01 2025年，亮出了哪些經(jīng)營指標？

現(xiàn)在，中國光伏企業(yè)的生存狀況可以用“內(nèi)憂外患”來形容。

“內(nèi)憂”，是指在嚴重內(nèi)卷的環(huán)境下，企業(yè)要和國內(nèi)同行競爭，爭的是“活下去”，謀的是眼前；“外患”，是指針對愈演愈烈的國際貿(mào)易戰(zhàn)，企業(yè)如何突圍，求得是“過得好”，謀得是未來。

對企業(yè)來說，這兩個問題都是嚴峻挑戰(zhàn)，因為任何一個問題處理不好，都會被淘汰出局。

因為組件價格大幅下降影響，2024年，晶科能源的業(yè)績也大幅下降，但整體表現(xiàn)已經(jīng)是F4中相對最好的一家。

（1）2024年全年晶科能源共實現(xiàn)全球組件出貨92.87GW，同比增長18.28%，其中N型出貨81.29GW，占比約88%，根據(jù)InfoLink Consulting數(shù)據(jù)，公司組件出貨量第六次排名行業(yè)第一。

（2）2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入924.71億元，同比減少22.08%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.99億元，同比減少98.67%。

按2024年的光伏市場行情，產(chǎn)品賣得越多虧損就越多；企業(yè)減虧的辦法往往是降低開工率，減少出貨。晶科組件出貨量保持全球第一，還沒有虧，實屬難得。

2025年，越來越多的企業(yè)的經(jīng)營策略都在收縮。

包括頭部企業(yè)在內(nèi)，一些企業(yè)在2024年中年已經(jīng)悄悄“放棄”或者“回避”經(jīng)營計劃了。不管FLAG能不能實現(xiàn)，不敢亮劍，起碼就證明企業(yè)自己的底氣有些不足。

晶科能源對于2025年的出貨目標非常明確——85-100GW，繼續(xù)鞏固提升公司的市場領先地位。

參考2024年92.87GW的出貨量，晶科能源2025年的組件出貨目標基本與2024年持平。若考慮到嚴峻的國內(nèi)、國際環(huán)境，這個目標并不算低。

2025年1季報顯示：今年一季度晶科組件出貨量17.5GW。在投資交流中，晶科能源表示：“截至一季度末，晶科2025年訂單可見度已達6到7 成，這將有力支撐全年出貨目標順利達成，預計二季度公司全球組件出貨 20-25GW。”

所以，花花草草搞得再熱鬧，也不如在一兩項核心經(jīng)營指標上見真招。

02如何才能從美國轉向中東？

F4中，晶科能源是全球化最成熟的一家企業(yè)。現(xiàn)在，晶科正深度推進國際化，從美國走向中東。

不可否認，2024年晶科能源業(yè)績相對最好的原因，是國際市場特別是在北美市場的優(yōu)勢。

簡單地說，就光伏市場需求來看，國內(nèi)占一半，國外占一半。因此，所有光伏組件企業(yè)都非常重視國際市場。

2024年，光伏組件價格暴跌，國內(nèi)市場幾乎都不賺錢。而歐洲市場在消化完高價訂單后，組件價格與國內(nèi)同步，甚至還曾出現(xiàn)過組件價格倒掛的情況。歐洲市場也難賺錢。

年報顯示：晶科能源2024年全年海外組件出貨占比接近57.8%，海外銷售額貢獻68.6%。這說明，企業(yè)的海外市場賺錢能力更強。

準確地說，晶科真正賺錢的市場集中在美洲，在美國。

2024年，中國的組件價格0.68元/W左右時，美國的組件價格在2.3元W左右。

年報顯示：晶科能源在美洲的營收為224.31億元，占公司總營收的24.25%。美洲市場的毛利率為26.2%。

其中，相當多的訂單，是晶科提前與美國客戶鎖定的高價訂單。

晶科充分享受到了國際化產(chǎn)能的好處，也享受到了提前布局的好處。

但是，2025年光伏市場環(huán)境更加復雜、多變。

晶科能源年報中表示：“2025年，貿(mào)易摩擦的升級和特朗普政府采取的一系列措施，尤其是針對光伏（PV）行業(yè)的關稅調(diào)整，對全球光伏產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生了深遠影響。美國對中國光伏產(chǎn)品征收了多種關稅，加上之前的反補貼稅（CVD）、201關稅和301關稅，中國光伏產(chǎn)品出口到美國的總關稅大幅飆升。與此同時，美國對越南、泰國、馬來西亞和柬埔寨等東南亞國家發(fā)起的調(diào)查進一步限制了中國企業(yè)在海外的運營。”

這些貿(mào)易政策變化的目的，均是減少或阻止中國光伏產(chǎn)品對美出口。

這也導致中國光伏企業(yè)在產(chǎn)能出海上發(fā)生了兩大變化：其一，天合、晶澳等放棄在美國投資建廠計劃，轉讓了在美國的在建產(chǎn)能；其二，東南亞四國的光伏產(chǎn)能出口美國的通道價值消失，不少企業(yè)計提了東南亞產(chǎn)能或是改變東南亞產(chǎn)能的定位，同時對印尼等地產(chǎn)能價值重新評估。

這些“外患”是所有中國光伏企業(yè)都面臨的問題，所有光伏企業(yè)在共同應戰(zhàn)。

在2024年年報中，晶科能源是如何應對的？

第一，保美國本土產(chǎn)能。

晶科年報中提到了：美國工廠已完成升級改造與擴產(chǎn)建設，具備2GW產(chǎn)能并實現(xiàn)滿產(chǎn)運營。

這2GW產(chǎn)能必是稀缺產(chǎn)能，利潤應該可以得到保障。

第二，轉戰(zhàn)中東。

（1）2024年7月，晶科與沙特阿拉伯王國公共投資基金（PIF）及沙特能源設備公司（Vision Industries Company）簽署投資協(xié)議，計劃在沙特建設10GW高效電池及組件產(chǎn)能。目前項目進展順利，如期推動施工建設，預計2026年下半年逐步投產(chǎn)。

正推進在中東建廠計劃的光伏企業(yè)還包括鈞達、晶澳、中環(huán)等。

當然，大家都清楚中東的產(chǎn)能除了服務中東本土市場外，目標市場也是美國這個高毛利市場。中東的光伏產(chǎn)能，將是利潤率可觀的產(chǎn)能。

（2）中東市場方面，趕碳號認為有必要多啰唆幾句。晶科能源在中東耕耘已久。

在相當長時間，晶科能源在中東的市場占有率都是第一。在2024年，晶科能源在中東地區(qū)的組件出貨量接近10GW。

在很多人眼中，中東是人傻錢多，富得流油。現(xiàn)實是，不管光伏企業(yè)還是逆變器企業(yè)都有一個共同的認識：歐美客戶對價格不敏感，但是中東和其他的亞洲客戶一樣非常在乎價格。因此，中東市場的產(chǎn)品毛利并不高。

因此，晶科能源很早就有意識地挑選訂單，“通過高價長單提升利潤率”。例如，2024年10月，晶科能源與沙特國際電力和水務公司（ACWA 公司）達成3GW光伏組件供貨協(xié)議。晶科能源將為沙特 ACWA 公司提供 N 型 Tiger Neo 系列光伏組件，其中1.2GW組件供應至Haden光伏項目，1.8GW組件供應至Al - Khushaybi光伏項目。

第三，拓展新興市場。

據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年中國光伏產(chǎn)品出口額為320億美元，同比減少34%。但與此同時，光伏經(jīng)濟性的顯著提升加速光伏組件出口區(qū)域的多元化，出口量超1GW的市場從2023年的29個增加到38個。對光伏企業(yè)來說，新興市場也有巨大的市場機會。

2024年，晶科能源在東南亞區(qū)域的出貨量同比增長超過50%。

03國內(nèi)市場：如何卷技術，穩(wěn)健財務

應對國際貿(mào)易壁壘，是中國光伏企業(yè)的共同行動；扎堆出海中東，中國光伏企業(yè)之間也可以形成良好的分工與合同，共筑中東光伏產(chǎn)業(yè)鏈。

“內(nèi)憂”問題，是一場你死我活的斗爭。

光伏行業(yè)嚴重內(nèi)卷，產(chǎn)能嚴重過剩，注定一批企業(yè)要被淘汰出局，一些產(chǎn)能要退出市場。所有的企業(yè)都需要加強內(nèi)功，提高御寒能力。

從年報來看，晶科能源態(tài)度很明確，主要有兩個對策。

第一，卷技術，保持產(chǎn)品的市場競爭力。

這輪周期晶科能源可以稱王的重要原因是：一直牢牢把握住了在N型電池方面的技術優(yōu)勢，產(chǎn)品扛打。

年報顯示：截至2024年底，晶科能源黃金片區(qū)電池量產(chǎn)平均效率已超26.7%。

運用基于TOPCon的HOT4.0技術平臺，晶科推出第三代Tiger Neo光伏組件，涵蓋HCP、MAX、20BB等多項創(chuàng)新技術，主流版型功率提升至650W以上，最高功率可達670W，組件轉化效率高達24.8%，雙面率達85%，進一步鞏固TOPCon技術的行業(yè)領先地位。

其中，670W高功率組件與495W戶用組件兩大旗艦產(chǎn)品系列，分別滿足大型電站與分布式場景需求。

晶科能源預計：“2025年完成40%以上產(chǎn)能的升級改造，2025年底前形成40-50GW高功率TOPCon產(chǎn)能。目前高功率TOPCon產(chǎn)品接單順利，已形成可觀的在手訂單規(guī)模。”

晶科能源目標是在2025年年底，實現(xiàn)高效N型電池平均量產(chǎn)效率提升至27%左右。

此外，2024年，晶科在鈣鈦礦/TOPCon疊層電池研發(fā)取得重大突破。經(jīng)權威第三方機構中科院上海微系統(tǒng)與信息技術研究所檢測，其轉化效率高達34.22%，不到一年的時間內(nèi)再次刷新了研發(fā)團隊此前創(chuàng)造的同類疊層電池轉換效率紀錄。

2024年，晶科也開發(fā)低復合金屬化技術，匹配TOPCon電池鈍化接觸技術、電池背面圖案化技術，形成全鈍化接觸BC電池成套工藝，同步開展研發(fā)級別的中試驗證和差異化提效技術開發(fā)。

第二，努力優(yōu)化資產(chǎn)負債結構，保證公司現(xiàn)金流健康。這也是年報中提到的工作計劃重點。

2024年晶科能源財報的最大亮點是，全年資產(chǎn)負債率下降2個百分點，這也是晶科連續(xù)兩年資產(chǎn)負債率下降。晶科在2024年年末資金負債率為71.99%。

晶科能源是除了大全能源以外，唯一資產(chǎn)負債率下降的企業(yè)（大全能源是長期資產(chǎn)率在10%上下的異類，趕碳號準備以后在盤點財務的時候把它直接剔除）。

過去兩年，為了降負債，晶科在運營層面沒有少下功夫，一直在努力優(yōu)化應付賬款周轉天數(shù)、提升供應鏈金融票據(jù)使用比例，有效降低資金成本。

現(xiàn)在比晶科能源資產(chǎn)負債率高的光伏企業(yè)比比皆是。負債率降下來，企業(yè)的壓力也會小一些。

此外，2024年晶科能源實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流78.67億元。這也是一個極難得的數(shù)據(jù)。企業(yè)不一定因為虧損、負債而倒閉，但會由于現(xiàn)金流枯竭而死亡。

2025年，晶科的目標，仍是實現(xiàn)正向經(jīng)營性現(xiàn)金流，持續(xù)提升經(jīng)營效率。優(yōu)化負債，穩(wěn)健財務最有效的辦法還是在市場冬天里做好融資。

2024年，晶科宣布將推動發(fā)行全球存托憑證（GDR），申請在法蘭克福證券交易所(德意志證券交易所集團的下屬部門)掛牌上市。發(fā)行GDR將進一步提升晶科能源在德國和歐洲市場的知名度，助力公司海外業(yè)務與融資渠道的良性發(fā)展。

現(xiàn)在推進在德國發(fā)行GDR的A股上市公司有兩家，一家是上交所的晶科能源，另一家是深交所的陽光電源。

兩家企業(yè)同屬于新能源行業(yè)是巧合，但是兩家企業(yè)發(fā)行GDR，均與中德高級別財金對話、進一步支持互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務的這一國際金融背景有關。

后 記

晶科能源為什么能再次成為行業(yè)老大，能做得比同行好一些呢？

可能就僅僅因為一個“早”字。其所有的優(yōu)勢，都是因為“早”，占盡了先發(fā)優(yōu)勢。

在應對國際貿(mào)易環(huán)境上，晶科最先下手搶到美國高價訂單，保住了2024年的經(jīng)營成果；最早布局中東，已經(jīng)且繼續(xù)鎖定高價市場、快速增長的市場。

在與同行的競爭中，晶科能源最早堅定看好TOPCon，一直在技術和產(chǎn)品上引領行業(yè)，吃著高效組件的溢價；在抵御寒冬的大戰(zhàn)中，晶科能源也最早開始管理負債、管理現(xiàn)金流的企業(yè)。

而“勇于下手”、“及早下手”，不隨波逐流的前提是眼光準確、判斷準確，而這非一朝一夕可以練就。