這是某位朋友讓看的公司，我以前確實沒關(guān)注過。山東豪邁機械科技股份有限公司（股票簡稱：豪邁科技）1995年成立，2011年6月在深交所中小板(現(xiàn)并入主板)上市，主營輪胎模具及橡膠機械、大型機械零部件加工、數(shù)控機床等業(yè)務(wù)。

2024年，豪邁科技的營收同比增長了23%，2025年一季度達(dá)到了29.1%，形勢看起來不錯。在2023年增長跌至10%以內(nèi)時，我沒有看過他們家的財報；如果當(dāng)時看的話，我會認(rèn)為，其增長速度可能會繼續(xù)下降至與GDP增速接近的水平。這就是看歷史數(shù)據(jù)預(yù)測未來的風(fēng)險所在，失誤的概率并不低。

所有的業(yè)務(wù)都在增長，“模具”和“大型零部件機械產(chǎn)品”這兩大核心業(yè)務(wù)的增長是關(guān)鍵，但增速上，“數(shù)控機床”和其他業(yè)務(wù)更快一些。

境內(nèi)市場的增長更快，正好和2023年相反；兩大市場輪替著增長，其實是穩(wěn)定發(fā)展中，市場正常波動的表現(xiàn)。

凈利潤保持著一直以來都在增長的狀態(tài)，2024年和2025年一季度的增速都是略高于同期營收增速的，并沒有表現(xiàn)出太明顯的規(guī)模效應(yīng)，原因我們后面再找。

最近九個季度的營收和凈利潤都是增長狀態(tài)，2023年下半年和2024年一季度的營收增長速度比較低，甚至有停止增長的跡象。從2024年二季度開始，營收增速恢復(fù)至25%以上，這一速度已經(jīng)維持了四個季度，預(yù)計從2025年二季度開始的增速會下降，因為基數(shù)已經(jīng)是增長后的較高水平了。

增長較慢的這些季度的凈利潤都在以遠(yuǎn)高于同期營收水平的速度增長，當(dāng)營收增速提升后，凈利潤的增速反而下降了。但這種形勢只維持了兩個季度，最近的兩個季度又恢復(fù)了比營收略快的速度增長。

這種表現(xiàn)，我們一般認(rèn)為是企業(yè)在降價促銷，以犧牲利潤來提升銷量，最終達(dá)到提升營收的目的。但豪邁科技并不是經(jīng)營消費品業(yè)務(wù)的，不見得就會符合這樣的規(guī)律。

確實是凈利潤增長水平不及營收的2024年二季度和三季度，主營業(yè)務(wù)盈利空間不及2023年同期，原因主要是期間費用占營收比上升的影響，三季度也有毛利率下滑的影響。這樣看，豪邁科技還是有可能使用了價格競爭策略的。

這種策略已經(jīng)起到了不錯的效果，體現(xiàn)在2025年一季度上就是主營業(yè)務(wù)盈利空間重新恢復(fù)了同比增長，哪怕該季的毛利率同比要低上不少。為何該季的凈利潤增長表現(xiàn)并不是太好呢？其實是其他收益有所區(qū)別導(dǎo)致的。

回頭來看年度的毛利率情況，在2022年及以前的毛利率持續(xù)下滑了四年；2023年大幅反彈，并一舉超過了下跌前的水平，2024年的毛利率持平，2025年一季度略有下滑。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率，總體上隨毛利率波動，但幅度要小得多，通過經(jīng)營上的消化，平滑了毛利率波動帶來的影響，維持著凈利潤的持續(xù)增長，還是算比較厲害的。

2024年，“模具”產(chǎn)品的毛利率有所下滑，“大型零部件機械產(chǎn)品”的毛利率有所上升，平均毛利率總體穩(wěn)定，但兩大產(chǎn)品的盈利能力差異在減小。這雖然沒有直接的好處，但更加平衡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，還是有利于企業(yè)長期發(fā)展的。

境內(nèi)市場的毛利率增長，境外市場有所下跌，也是向更加平衡的結(jié)構(gòu)發(fā)展。但境外市場的毛利貢獻(xiàn)還是超過收入占比更高的境內(nèi)市場的，現(xiàn)在的關(guān)稅戰(zhàn)多少都會對豪邁科技造成一定的影響；至于說影響有多大，由于其產(chǎn)品處于非常細(xì)分的行業(yè)，現(xiàn)在還不好判斷，只有后續(xù)保持觀察才能知道結(jié)果。

2022年的主營業(yè)務(wù)盈利空間提升，主要靠期間費用占營收比下降；2023年的主營業(yè)務(wù)盈利空間提升，主要靠大幅增長的毛利率，期間費用占營收比又增長了一些；2024年的期間費用占營收比仍然在增長，差不多回到2021年的水平了，主營業(yè)務(wù)盈利空間同比有所下滑；2025年一季度，情況又反過來了。在這一系列的變化中，毛利率還是主要影響因素，期間費用占營收比算是正常波動。

期間費用增長的主要項目是研發(fā)費用，管理費用略有增長，銷售費用還在下降。別看模具這一行，看起來技術(shù)含量不高，豪邁科技2024年研發(fā)投入達(dá)4.6億元，占營收比達(dá)到5.3%，研發(fā)支出算是比較高了。

由于研發(fā)費用在國內(nèi)可以加計抵扣所得稅，部分符合條件的甚至可以抵扣增值稅，很多企業(yè)都在打這些方面的主意，而政策也放得比較松，我一般不會夸誰這方面的支出高。但并非所有的企業(yè)的研發(fā)費用都有問題，更不可能是所有的研發(fā)費用開支都有問題，還是有很多企業(yè)實實在在投入了的，這必須給予肯定。我們的肯定雖然沒有什么用，但研發(fā)成果形成的產(chǎn)品競爭力，可是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵，豪邁科技的表現(xiàn)似乎證明了這一點。

在其他收益方面，每年都有一定的凈收益，2024年是這幾年中首次超過1億元。收益項主要靠政府補助和“投資收益”（主要是理財產(chǎn)品收益和“委托貸款產(chǎn)生的投資收益”），“信用減值損失”同比增長較快，也是近幾年中最高的，主要就是應(yīng)收賬款壞賬損失，爛賬變多是現(xiàn)在的普遍現(xiàn)象，豪邁科技并不處在真空中，自然不能避免這些影響。

豪邁科技2024年末的“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”大幅增長，部分是營收增長帶來的“自然增長”，部分就不是了，這當(dāng)然是其壞賬損失增長的重要影響因素。應(yīng)付項目雖然也有增長，但規(guī)模仍然大大低于應(yīng)收項目，豪邁科技并沒有大規(guī)模利用所謂的供應(yīng)鏈融資，算是比較良心的。

我們當(dāng)然注意到，2024年末的“合同負(fù)債”（全部都是預(yù)收貨款）比年初有接近翻倍的增長，這既預(yù)示著后續(xù)的營收增長動力不錯，也可能導(dǎo)致其存貨規(guī)模的增長，因為接到的這些訂單是要采購原料和投入生產(chǎn)的，而豪邁科技的產(chǎn)品加工周期并不短。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)還是不錯的，雖然固定資產(chǎn)的投資規(guī)模也比較大，但顯然不需要再增加凈融資了，甚至還要加大分紅和股票回購等措施，減少一些“閑置”的高流動低收益資產(chǎn)。畢竟投資理財和委托貸款這些都不是真的能提升公司價值的做法，只是起到些許的補充作用，減少部分閑置資產(chǎn)的損失。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”只有2024年與凈利潤基本持平，其他年份都不及凈利潤。主要影響因素是應(yīng)收項目的墊款太過嚴(yán)重，部分年份存貨占用的增長也比較大；只有部分年份可通過供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移一部分，就算固定資產(chǎn)折舊回收資金的規(guī)模也不小，但起不到太大的作用。

固定資產(chǎn)的增長有限，原因前面已經(jīng)說過是折舊的規(guī)模也比較高，在建工程的規(guī)模，在2024年末下降后，2025年一季度末又明顯增長。對豪邁科技來說，投資的資金是不成問題的，關(guān)鍵是要找到與現(xiàn)有業(yè)務(wù)收益水平接近的項目，難度是比較高的，所以其投資一直比較謹(jǐn)慎。可別小看這一點，市場上能做到如此定力的公司并不是太多。

豪邁科技的長短期償債能力都是極其夸張的，償債方面當(dāng)然沒有問題，有些小瑕疵，那就是前面所說的高流動性，低收益率資產(chǎn)的規(guī)模偏高，導(dǎo)致杠桿效應(yīng)的利用不大，凈資產(chǎn)收益率長期低于銷售凈利率。

存貨的規(guī)模持續(xù)增長，占流動資產(chǎn)比倒是有漲有跌，雖然規(guī)模和占比可控，但也需要看一下明細(xì)構(gòu)成。

2024年末的“庫存商品”是下降的，主要的增長來自于原材料和在產(chǎn)品，這和其預(yù)收貨款的表現(xiàn)一致，就是正在生產(chǎn)中，需要后續(xù)向客戶交貨的產(chǎn)品規(guī)模較大。除了“發(fā)出商品”的增長，可能涉及一些問題之外，其他存貨類別的波動都是完全正常的。

豪邁科技是一家優(yōu)秀的模具生產(chǎn)企業(yè)，身處傳統(tǒng)行業(yè)，也非常注重產(chǎn)品的研發(fā)，且持續(xù)加大投入，2024年和2025年一季度，營收和凈利潤雙雙恢復(fù)高速增長，可能正是持續(xù)投入的效果顯現(xiàn)。

在現(xiàn)在復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境下，豪邁科技能取得這樣的業(yè)績，當(dāng)然是值得表揚的。至于說可能后續(xù)還將面臨著增速下滑和運營效率低下等問題，這是大多數(shù)企業(yè)都會遇到的普遍現(xiàn)象，就看他們怎么來應(yīng)對了。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！