這是某位朋友讓看的公司，我以前確實(shí)沒(méi)關(guān)注過(guò)。山東豪邁機(jī)械科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：豪邁科技）1995年成立，2011年6月在深交所中小板(現(xiàn)并入主板)上市，主營(yíng)輪胎模具及橡膠機(jī)械、大型機(jī)械零部件加工、數(shù)控機(jī)床等業(yè)務(wù)。

2024年，豪邁科技的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了23%，2025年一季度達(dá)到了29.1%，形勢(shì)看起來(lái)不錯(cuò)。在2023年增長(zhǎng)跌至10%以?xún)?nèi)時(shí)，我沒(méi)有看過(guò)他們家的財(cái)報(bào)；如果當(dāng)時(shí)看的話(huà)，我會(huì)認(rèn)為，其增長(zhǎng)速度可能會(huì)繼續(xù)下降至與GDP增速接近的水平。這就是看歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)所在，失誤的概率并不低。

所有的業(yè)務(wù)都在增長(zhǎng)，“模具”和“大型零部件機(jī)械產(chǎn)品”這兩大核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)是關(guān)鍵，但增速上，“數(shù)控機(jī)床”和其他業(yè)務(wù)更快一些。

境內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)更快，正好和2023年相反；兩大市場(chǎng)輪替著增長(zhǎng)，其實(shí)是穩(wěn)定發(fā)展中，市場(chǎng)正常波動(dòng)的表現(xiàn)。

凈利潤(rùn)保持著一直以來(lái)都在增長(zhǎng)的狀態(tài)，2024年和2025年一季度的增速都是略高于同期營(yíng)收增速的，并沒(méi)有表現(xiàn)出太明顯的規(guī)模效應(yīng)，原因我們后面再找。

最近九個(gè)季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都是增長(zhǎng)狀態(tài)，2023年下半年和2024年一季度的營(yíng)收增長(zhǎng)速度比較低，甚至有停止增長(zhǎng)的跡象。從2024年二季度開(kāi)始，營(yíng)收增速恢復(fù)至25%以上，這一速度已經(jīng)維持了四個(gè)季度，預(yù)計(jì)從2025年二季度開(kāi)始的增速會(huì)下降，因?yàn)榛鶖?shù)已經(jīng)是增長(zhǎng)后的較高水平了。

增長(zhǎng)較慢的這些季度的凈利潤(rùn)都在以遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收水平的速度增長(zhǎng)，當(dāng)營(yíng)收增速提升后，凈利潤(rùn)的增速反而下降了。但這種形勢(shì)只維持了兩個(gè)季度，最近的兩個(gè)季度又恢復(fù)了比營(yíng)收略快的速度增長(zhǎng)。

這種表現(xiàn)，我們一般認(rèn)為是企業(yè)在降價(jià)促銷(xiāo)，以犧牲利潤(rùn)來(lái)提升銷(xiāo)量，最終達(dá)到提升營(yíng)收的目的。但豪邁科技并不是經(jīng)營(yíng)消費(fèi)品業(yè)務(wù)的，不見(jiàn)得就會(huì)符合這樣的規(guī)律。

確實(shí)是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)水平不及營(yíng)收的2024年二季度和三季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間不及2023年同期，原因主要是期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升的影響，三季度也有毛利率下滑的影響。這樣看，豪邁科技還是有可能使用了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略的。

這種策略已經(jīng)起到了不錯(cuò)的效果，體現(xiàn)在2025年一季度上就是主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間重新恢復(fù)了同比增長(zhǎng)，哪怕該季的毛利率同比要低上不少。為何該季的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)表現(xiàn)并不是太好呢？其實(shí)是其他收益有所區(qū)別導(dǎo)致的。

回頭來(lái)看年度的毛利率情況，在2022年及以前的毛利率持續(xù)下滑了四年；2023年大幅反彈，并一舉超過(guò)了下跌前的水平，2024年的毛利率持平，2025年一季度略有下滑。

銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率，總體上隨毛利率波動(dòng)，但幅度要小得多，通過(guò)經(jīng)營(yíng)上的消化，平滑了毛利率波動(dòng)帶來(lái)的影響，維持著凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，還是算比較厲害的。

2024年，“模具”產(chǎn)品的毛利率有所下滑，“大型零部件機(jī)械產(chǎn)品”的毛利率有所上升，平均毛利率總體穩(wěn)定，但兩大產(chǎn)品的盈利能力差異在減小。這雖然沒(méi)有直接的好處，但更加平衡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，還是有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的。

境內(nèi)市場(chǎng)的毛利率增長(zhǎng)，境外市場(chǎng)有所下跌，也是向更加平衡的結(jié)構(gòu)發(fā)展。但境外市場(chǎng)的毛利貢獻(xiàn)還是超過(guò)收入占比更高的境內(nèi)市場(chǎng)的，現(xiàn)在的關(guān)稅戰(zhàn)多少都會(huì)對(duì)豪邁科技造成一定的影響；至于說(shuō)影響有多大，由于其產(chǎn)品處于非常細(xì)分的行業(yè)，現(xiàn)在還不好判斷，只有后續(xù)保持觀(guān)察才能知道結(jié)果。

2022年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間提升，主要靠期間費(fèi)用占營(yíng)收比下降；2023年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間提升，主要靠大幅增長(zhǎng)的毛利率，期間費(fèi)用占營(yíng)收比又增長(zhǎng)了一些；2024年的期間費(fèi)用占營(yíng)收比仍然在增長(zhǎng)，差不多回到2021年的水平了，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間同比有所下滑；2025年一季度，情況又反過(guò)來(lái)了。在這一系列的變化中，毛利率還是主要影響因素，期間費(fèi)用占營(yíng)收比算是正常波動(dòng)。

期間費(fèi)用增長(zhǎng)的主要項(xiàng)目是研發(fā)費(fèi)用，管理費(fèi)用略有增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用還在下降。別看模具這一行，看起來(lái)技術(shù)含量不高，豪邁科技2024年研發(fā)投入達(dá)4.6億元，占營(yíng)收比達(dá)到5.3%，研發(fā)支出算是比較高了。

由于研發(fā)費(fèi)用在國(guó)內(nèi)可以加計(jì)抵扣所得稅，部分符合條件的甚至可以抵扣增值稅，很多企業(yè)都在打這些方面的主意，而政策也放得比較松，我一般不會(huì)夸誰(shuí)這方面的支出高。但并非所有的企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用都有問(wèn)題，更不可能是所有的研發(fā)費(fèi)用開(kāi)支都有問(wèn)題，還是有很多企業(yè)實(shí)實(shí)在在投入了的，這必須給予肯定。我們的肯定雖然沒(méi)有什么用，但研發(fā)成果形成的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，可是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵，豪邁科技的表現(xiàn)似乎證明了這一點(diǎn)。

在其他收益方面，每年都有一定的凈收益，2024年是這幾年中首次超過(guò)1億元。收益項(xiàng)主要靠政府補(bǔ)助和“投資收益”（主要是理財(cái)產(chǎn)品收益和“委托貸款產(chǎn)生的投資收益”），“信用減值損失”同比增長(zhǎng)較快，也是近幾年中最高的，主要就是應(yīng)收賬款壞賬損失，爛賬變多是現(xiàn)在的普遍現(xiàn)象，豪邁科技并不處在真空中，自然不能避免這些影響。

豪邁科技2024年末的“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”大幅增長(zhǎng)，部分是營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)的“自然增長(zhǎng)”，部分就不是了，這當(dāng)然是其壞賬損失增長(zhǎng)的重要影響因素。應(yīng)付項(xiàng)目雖然也有增長(zhǎng)，但規(guī)模仍然大大低于應(yīng)收項(xiàng)目，豪邁科技并沒(méi)有大規(guī)模利用所謂的供應(yīng)鏈融資，算是比較良心的。

我們當(dāng)然注意到，2024年末的“合同負(fù)債”（全部都是預(yù)收貨款）比年初有接近翻倍的增長(zhǎng)，這既預(yù)示著后續(xù)的營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力不錯(cuò)，也可能導(dǎo)致其存貨規(guī)模的增長(zhǎng)，因?yàn)榻拥降倪@些訂單是要采購(gòu)原料和投入生產(chǎn)的，而豪邁科技的產(chǎn)品加工周期并不短。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，雖然固定資產(chǎn)的投資規(guī)模也比較大，但顯然不需要再增加凈融資了，甚至還要加大分紅和股票回購(gòu)等措施，減少一些“閑置”的高流動(dòng)低收益資產(chǎn)。畢竟投資理財(cái)和委托貸款這些都不是真的能提升公司價(jià)值的做法，只是起到些許的補(bǔ)充作用，減少部分閑置資產(chǎn)的損失。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”只有2024年與凈利潤(rùn)基本持平，其他年份都不及凈利潤(rùn)。主要影響因素是應(yīng)收項(xiàng)目的墊款太過(guò)嚴(yán)重，部分年份存貨占用的增長(zhǎng)也比較大；只有部分年份可通過(guò)供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移一部分，就算固定資產(chǎn)折舊回收資金的規(guī)模也不小，但起不到太大的作用。

固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)有限，原因前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)是折舊的規(guī)模也比較高，在建工程的規(guī)模，在2024年末下降后，2025年一季度末又明顯增長(zhǎng)。對(duì)豪邁科技來(lái)說(shuō)，投資的資金是不成問(wèn)題的，關(guān)鍵是要找到與現(xiàn)有業(yè)務(wù)收益水平接近的項(xiàng)目，難度是比較高的，所以其投資一直比較謹(jǐn)慎。可別小看這一點(diǎn)，市場(chǎng)上能做到如此定力的公司并不是太多。

豪邁科技的長(zhǎng)短期償債能力都是極其夸張的，償債方面當(dāng)然沒(méi)有問(wèn)題，有些小瑕疵，那就是前面所說(shuō)的高流動(dòng)性，低收益率資產(chǎn)的規(guī)模偏高，導(dǎo)致杠桿效應(yīng)的利用不大，凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期低于銷(xiāo)售凈利率。

存貨的規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，占流動(dòng)資產(chǎn)比倒是有漲有跌，雖然規(guī)模和占比可控，但也需要看一下明細(xì)構(gòu)成。

2024年末的“庫(kù)存商品”是下降的，主要的增長(zhǎng)來(lái)自于原材料和在產(chǎn)品，這和其預(yù)收貨款的表現(xiàn)一致，就是正在生產(chǎn)中，需要后續(xù)向客戶(hù)交貨的產(chǎn)品規(guī)模較大。除了“發(fā)出商品”的增長(zhǎng)，可能涉及一些問(wèn)題之外，其他存貨類(lèi)別的波動(dòng)都是完全正常的。

豪邁科技是一家優(yōu)秀的模具生產(chǎn)企業(yè)，身處傳統(tǒng)行業(yè)，也非常注重產(chǎn)品的研發(fā)，且持續(xù)加大投入，2024年和2025年一季度，營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙恢復(fù)高速增長(zhǎng)，可能正是持續(xù)投入的效果顯現(xiàn)。

在現(xiàn)在復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，豪邁科技能取得這樣的業(yè)績(jī)，當(dāng)然是值得表?yè)P(yáng)的。至于說(shuō)可能后續(xù)還將面臨著增速下滑和運(yùn)營(yíng)效率低下等問(wèn)題，這是大多數(shù)企業(yè)都會(huì)遇到的普遍現(xiàn)象，就看他們?cè)趺磥?lái)應(yīng)對(duì)了。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！