文/葉檀財經團隊

　　年輕人對未來迷茫，老年人陷入孤寂，沒有人能夠逃離老齡化時代，也無人能夠隱匿。

　　安藤桃子的電影《0.5毫米》，用一種長長的卷軸一般的立體場景，細致地描繪了老齡化時代，老人以及老人周圍每個人的實景生活狀態。

　　電影中，女主人公是一名護工，主要工作是護理老人，失能的老人，失智的老人。

　　她每周固定幾次去到一戶人家，協助一個離異的中年婦人看護年邁的老父親，給老人擦拭身子，弄干凈污穢。

　　一切平淡，有一天，中年婦人提出一個請求，希望女主人公能夠在老人臨終前，陪老人一晚上。不是簡單的陪同，而是生理性的撫慰。

　　這是一個不情之請，但女主人公勉強答應了。

　　當夜，一連串意外發生了。老人太過激動，用盡人生力氣，意外地離開了人世。

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　　而兩個人在拉扯間，不小心打翻了暖爐，房子意外起火。女主人公呼喊中年婦人的時候，卻發現，她已經上吊自盡了。

　　原來，長期照顧自己的父親，和一名自閉的男性打扮“宅女”，早已讓其失去了生存的欲望。

　　對這位婦人來說，女主人公接受晚上陪同父親，意味著責任的傳遞和自己的解脫。

　　這場意外后，女主人公的人生就此改變，她踏上了利用老人弱點，養活自己的人生旅途。

　　后面就是她和幾位老人的故事。

　　其中一位老人石黑茂是位退休工人，他一生勤勉，努力工作，但老年后獨身生活，無人傾訴。

　　石黑茂時不時偷別人的自行車，刷存在感。唯一讓他感受到尊重和存在的所謂朋友，看中的是他的養老錢。

　　女主人公闖入石黑茂的生活后，陪他聊天，給他做飯，幫他趕走那位心懷不軌的朋友，讓石黑茂感受到前所未有的溫暖。

　　找回存在感的石黑茂，甚至和女主人公一起，還回偷來的自行車，并附上歉意。

　　這段故事的結局是，石黑茂下定決心住進養老院，為了答謝女主人公，送給她自己真愛的一臺古董車。

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　　離開石黑茂，漫無目的的女主人公開車漫行，在超市發現了下一個老人，每天假裝自己很忙的退伍軍人、退休老師真壁義男。

　　真壁義男的故事是整個電影讓人觸動最深的。他是老人照顧老人的典型，內心掙扎，極度抑郁，但還在守護著并不愛自己的妻子，一個老年癡呆的伴侶。

　　膝下沒有子女的真壁義男，開始很抵抗女主人公的闖入，最后打心眼里接納她成為家中的一員。

　　可命運會作弄人。真壁義男最后也失去了理智，和老伴一起成了失智老人。

　　許久不曾露面的外甥女此時出現，成了真壁義男夫婦名義的看護人，獲得了房產的管理權和使用權，當然還有繼承權。

　　女主人公不得不又一次離開。

　　離開前，她收到了一份信，是真壁義男失智之前用最后的心智寫下的一份信。

　　信中，他懺悔自己參軍，痛訴戰爭的罪惡，更對當下日本社會缺愛的現狀感到失望，信中也點出了電影名稱《0.5毫米》的來源。

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　　信的內容如下：

國與國之間的戰勝，是個人與個人的沖突，再乘以好幾萬倍。這是站在國家與人民之上的權力者強行施加的，是惡，是罪。這之中的每個人，都有其生活與善惡，愛憎渾然一體。被逼至極限的人的光輝，會超越極限，并作為自我存在而覺醒。這會成為足以移山的力量。這座山指的是，每個人的心靈間距，雖然可能只有0.5毫米，但這些毫米聚集起來，一起朝同一方向移動時，就成為革命的開始。現在日本人不被愛，也不知道愛誰，在力偶的作用下迷惘，失去方向，只看到迷惘的自己，因為，不再為別人而奔跑。

　　這一幕場景讓我淚目，不能自已。

　　當下的我們，何嘗不是“不被愛，也不知道愛誰，在力偶的作用下迷惘，失去方向，只看到迷惘的自己，因為，不再為別人而奔跑。”

　　整個社會，又有多少老人，看護老人的人，活在痛苦、恐懼、懺悔、迷惘之中……

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　　美元信用危機剛開始？亞洲貨幣集體爆發

　　近期資本市場上，讓人咋舌的是匯市。

　　從5月2日開始，以新臺幣為代表的亞洲貨幣集體爆發。兩天時間，新臺幣兌美元暴漲10%，連續創下30年單日漲幅。

　　歷史上，新臺幣大漲只有兩次，一次是2020年特殊時期，當時新臺幣從30附近漲到28.7左右，漲幅在5%左右。另一次就是1985年廣場協議，3年時間，兌美元匯率從36升值到28。

　　有不少媒體把新臺幣的暴漲看成是新廣場協議——海湖莊園協議的真實演繹。

　　在新臺幣的帶動下，韓元、馬來西亞、泰銖等貨幣均在大幅上漲，反倒是此前已經升值不少的日元表現平淡。

　　新臺幣等貨幣為何突然暴漲？真的是海湖莊園協議發酵么？

　　自打老川上臺，很多抽屜里的秘密，因為市場波動一一擺上臺面，很多一直存在但引而不發的問題顯現出來。美債如此，新臺幣也是如此。

　　全球機構普遍認為，本輪新臺幣突然大漲，是一系列連鎖反應導致。

　　首先，眼見美元不斷走弱，不少中國臺灣出口商開始將持有的美元兌換成本幣，或者本幣資產，以避免持續持有美元資產的損失。

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　　據彭博社的報道，5月2日、5日兩天，大量中國臺灣出口企業將所持有的美元兌換成新臺幣。彭博亞洲市場執行編輯在報道中指出，不止中國臺灣，馬來西亞等地也出現類似的情況。

　　據華泰匯總的數據，在新臺幣暴漲的兩天，還發現大量海外資金流入中國臺灣，投資者對新臺幣的態度由空轉為多。

　　這還沒有結束，上述變化觸發了一個更大的投資者拋售美元資產，買入本幣資產，這就是臺灣壽險公司。

　　據聯合早報的報道，當前臺灣壽險公司持有價值7670億美元的外國資產，主要是美國債務。

　　另據華泰證券援引Setser（2025）的數據，臺灣壽險公司資產60%為外幣（主要是美元），但負債端20%為外幣，資產和負債存在嚴重錯配，錯配規模在4600億美元左右，相當于中國臺灣地區GDP的60%以上。

　　對于持有巨額美元資產（尤其是美債）的臺灣壽險公司來說，如果美元兌新臺幣快速下跌，不得不拋售相關資產來進行對沖，防止更大的損失。

　　為何臺灣壽險公司持有如此巨量的美元資產？這牽扯到持續20年的歷史問題。

　　2025年1月，FT有篇文章，專門講中國臺灣地區的資產負債狀況，歷史脈絡，并指出中國臺灣地區很可能遭遇美元資產的沖擊。

　　文中寫到，自從2000年以來，中國臺灣地區一直積累著大量貿易順差，最近10年，占GDP的比重已經高達15%左右，是亞洲地區中占比最高的。

　　一般情況下，如此龐大的順差所積累的外匯，需要央行進行直接管理。但這一規模超出了中國臺灣地區央行的管理能力，且擔心被美國貼上匯率操縱的帽子，中國臺灣選擇借助臺灣人壽保險業，協助管理。

　　事實證明，這是一個有效的壓力釋放閥。臺灣央行公布儲備增長放緩，而臺幣卻神秘地沒有升值。

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　　持續積累的順差，被臺灣人壽保險公司以每年500億美元的速度換成美元資產，主要是債務。和央行身份不同，臺灣人壽保險公司不會引發美國方面的太多關注。

　　如此操作20年的結果就是，目前中國臺灣持有的1.7萬億美元債券中，約有1萬億美元掌握在私人手中，其中7000億美元則具體持有在保險投資組合中。

　　5月6日，中國臺灣地區國民黨主席也表示，如果2025年6月美國爆發債務危機，中國臺灣持有的天量美債資產，將可能導致中國臺灣成為最受傷害的經濟體之一。

　　對本次臺幣升值原因心知肚明，中國臺灣地區相關負責人面對媒體的時候支支吾吾。當然，他們沒有出售干預，畢竟手心手背都是肉。

　　除了上述分析，也有聲音指出，目前正值談判關鍵時期，中國臺灣地區可能把新臺幣升值作為籌碼，和美國進行交易。此前還傳出把持有的美債當成籌碼，那“犧牲”不小。

　　相比于中國臺灣地區的猶猶豫豫，香港捍衛港幣的行動就比較決絕了。

　　此前，我們曾在檀幾條里面寫到，當前港元資產異常強勢，港元連續觸頂和美元的強方兌換保證，為了穩住聯系匯率，港府明確表示會出手干預。

　　據香港金管局、每日經濟新聞等報道，從5月3日開始，香港金管局大規模入市干預。

　　5月3日，金管局入市承接60億美元沽盤，向市場注入465.39億港元資金；

　　5月5日，金管局再次入市承接12.3億美元沽盤，向市場注資95.32億元。

　　5月6日，金管局第三次出手，承接78.12億美元沽盤，向市場注資605.43億港元。

　　三天下來，金管局累計向市場注入1166.14億港元。

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　　所謂“注資”，是金管局從銀行購入美元，轉換后的港幣計入持牌銀行結算戶口，市場多出來的港幣，被稱為“注資”。港元太弱進行反向操作，被稱為“抽資”。

　　除了短期維穩港幣，港府近期還表示逐步減少美元資產頭寸。

　　據財經網5月8日報道，香港金管局總裁余偉文表示，近年來，金管局已陸續將外匯基金投資組合分散至非美元資產，包括人民幣、歐元、日元、英鎊等，投資類別也分散至私募投資等。

　　余偉文還透露，香港外匯基金內支持組合及投資組合的美元資產占比已由過去的90%以上降至2024年底的79%左右，同時也在不斷縮短所持有的美國國債的投資年期，以此加強“防御性部署”。

　　那人民幣未來怎么走？

　　人民幣雖然是市場決定的，但我國干預能力絕對一流，官方的態度是最重要的因素。

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　　上一次對口部門表態在4月22日，據外管局官網，國家外匯管理局副局長、新聞發言人李斌表示：

下一步，外匯管理部門將持續強化外匯形勢監測，保持匯率彈性，有效發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能，同時不斷豐富跨境資金流動宏觀審慎管理工具箱，堅決對市場順周期行為進行糾偏，防止匯率超調風險，防范跨境資金異常流動風險，維護國家經濟金融安全。

　　防止匯率超調，對順周期行為糾偏，意味著不會順勢升值，也不會借勢貶值，保持相對穩定，會根據情況調整匯率區間。

　　從走勢來看，關稅高懸的背景下，無論貶值預期最強的4月初，還是升值熱度最強的5月初，離岸人民幣匯率始終保持在7.2到7.4的水平。即便近期亞洲貨幣整體走強，依然如故。

　　無論談判怎樣糾纏，人民幣匯率能動的就是波動區間。

　　從資產的角度來說，去美元進行可能還在繼續。5月7日，外管局公布的數字顯示，4月央行持有的外匯儲備達到3.241萬億美元，環比增加了410億美元，為2024年9月以來的最高水平。

　　在美元資產多數下跌的4月能保持外匯儲備上漲，可能是非美元資產價格變化導致的。

　　比如黃金，據央行數據，4月中國持有黃金7377萬盎司，較3月份增持了7萬盎司，約合139億美元。

　　對于去美元，中國央行尺度拿捏得很藝術，沒有因為拋售美債換成黃金等操作導致人民幣大幅升值。

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　　對于未來的亞洲資產前景，全球機構眾口一詞，各國將會加快拋售美元資產，讓資產組合更加多元。

　　據華爾街見聞5月7日報道，著名經濟學家Stephen Jen警告，隨著毛衣戰不斷加劇，一些亞洲投資者可能會匯回大量資金，引發資金大規模流出美元，導致美元貶值。

　　資產配置多元化，是大勢所趨。

　　政策送上大禮包，沒迎來924行情，市場不錢錢，缺借錢的意愿

　　5月7日，三位金融界一把手再次集體亮相，讓不少人覺得2024年924行情有望重演。

　　在三位金融大員公布一攬子政策后，不少媒體直呼過癮，可市場高開低走，全無924的霸氣，說大超預期顯然違背市場常識。

　　簡單分析新出的大禮包有什么影響。

　　先看央行的政策，央行行長一共推出了10項政策，按照財新的劃分，兩項數量型、三項價格型、五項結構性政策。

　　數量型的兩個政策，說通俗點就是降準，給不同主體降準。銀行降了0.5個百分點，機構測算會釋放1萬億資金出來。

　　1萬億資金放在水池里是一朵小浪花，目前市場不缺錢，而是缺意愿，借錢的意愿。

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　　根據央行的數據，2024年一季度人民幣新增貸款9.46萬億，2025年一季度新增人民幣貸款為9.78萬億，實際貸款增長有限。

　　如果看存款，更會覺得不差錢。2025年一季度，人民幣存款增加了12.99萬億，比貸款多出3萬億，存錢的比貸款的多。

　　居民更是只存不貸，2025年一季度，住戶部門貸款增加了1萬億，存款缺增加了9.22萬億。

　　錢不是問題，怎么投資、怎么消費才是問題。

　　另外，此前央行多次表態會在合適的時機降息降準，降準0.5%在市場的預期之內。

　　除了給銀行降準，央行還特殊關照汽車金融公司，把汽車金融公司的存款準備金率從5%降到了0%，這屬實超預期。

　　但效果值得琢磨。根據中誠信的統計，過去幾年，汽車金融公司在中國汽車零售貸款中的比重正逐年下降，從2020年的26.79%，降低到2023年的18.04%。

　　因為貸款做不上去，資產規模也呈下滑趨勢，據新世紀評級的統計，2022年、2023年汽車金融公司的資產罕見連續負增長。

　　追本溯源，汽車金融公司的身份實際上是整車廠自身的閉環，從制造業到金融業，從造車到賣車圖方便。

　　隨著房貸業務壓力變大，眼饞新能源汽車貸款的銀行發力汽車業務。

　　至此，汽車金融公司的狀況肉眼可見的不佳，以燃油車為主的汽車金融公司更不佳。

　　問題來了，把準備金一降到底，坐擁更多彈藥，就能獲得更多買車的客戶么？

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　　買車不是買咖啡，能天天買，天天喝，汽車是耐用品，連續刺激終有盡頭，汽車市場已經刺激了幾個年頭了，在效力逐級遞減的情況下，給汽車金融公司更多彈藥意義不大。

　　央行的價格型工具，本質就是降息，也是央行反反復復給市場預期的。

　　這次公布了三個降息。一個是目前最核心的工具7天期逆回購操作利率從1.5%調降至1.4%。

　　第二個是各類專項結構性工具利率、支農支小再貸款利率、抵押補充貸款（PSL），都降低了0.25個百分點，涉及政策銀行的舊改、給農業、小微企業的定向幫扶。

　　第三個降息是公積金貸款利率，降低了0.25個百分點，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步調整。新買房的宣布即享受，已經買了房的，得2026年享受。

　　對用公積金買房的人來說，公積金貸款降低肯定是好事。

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　　2024年，有些地區一度商業貸款都向公積金看齊了，導致不少人覺得公積金雞肋。在央行指導，商業貸款不得低于3%之后，公積金利率優勢再次顯現。

　　按照央行披露的最新數字，2025年一季度全國住房商業貸款加權平均利率為3.11%，如果LPR后續降低0.1%，意味著整體是3%。

　　3%和2.6%，0.4%的差距，還是有吸引力的。

　　從趨勢上來看，公積金在買房人群中的占比確實在提高。以公積金最充沛的北京為例，2025年3月31日公布的《北京住房公積金2024年年度報告》顯示，2024年年末，公積金個人住房貸款市場占有率為33.0%，比上年末增加1.4個百分點。

　　除了買房，年輕人越來越多的把公積金當成了租房的工具。據澎湃新聞整理的全國公積金報告，截止到2023年，用于租房的公積金提取比例已經上升到25%左右，從趨勢上看，增速明顯快于買房。

　　這個趨勢說明什么？對年輕人來說，對房子的理解已從買房過渡到租房。

　　接下來是五項結構性政策工具，又是消費，又是創新，有對小微、農戶的專項貸款，也有對股市的回購貸款，看起來非常復雜。

　　關鍵看有多少是新增的。據財通證券整理，新增的額度只有服務于消費和養老的再貸款，其他都是現有的再描述，或者已有額度的再增加。

　　看上面這個表格就清楚，未來政策的刺激重點在黃色的柱子那幾項。

　　央行之外，金融監管總局局長也給出了一些增量信息，主要涉及地產。

　　金融監管總局局長說，房地產市場有積極變化，今年一季度的信貸數據上也有所體現。2025年一季度房地產貸款余額增加7500余億元，新增個人住房貸款創2022年以來單季最大增幅，住房租賃貸款同比增長28%。

　　一季度房地產貸款創3年新高，自然值得高興，但和2021年之前相比，差距還比較大。據央行數據，2021年一季度房地產貸款余額增加1.67萬億元，是2025年一季度的兩倍多。

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　　我們此前分析過，4月份的房地產市場又開始下滑。金融監管總局局長給出的增量政策是，加快出臺與房地產發展新模式相適配的系列融資制度，助力持續鞏固房地產市場穩定態勢。

　　新模式也許主要還是集中在收儲、保交樓等配套融資上，專門針對現房融資政策，也可能出臺。

　　5月8日，聯合早報援引彭博的報道，據知情人士消息，中國正考慮要求開發商只提供已竣工的房屋，而不再采用加劇住房危機的預售模式。以后大家買現房，開發商的杠桿又短了一截，需要政策助力。

　　股民更關心證監會的政策。5月7日，中國證監會主席說了不少鼓舞人心的話，但實質性的內容集中在《推動公募基金高質量發展行動方案》里。

　　這份方案本身是落實2024年9月26日重要會議的部署，沒有超預期。

　　不過方案里還是有些東西值得分享。

　　首先，針對基金不掙錢，基金經理賺大錢的問題，方案明確，優化收費模式，把業績和管理費率掛鉤，形成差異化；方案還強調，把基金經理的績效薪酬和基金投資掛鉤，體現與投資者的“同甘共苦”，“服務投資者能力”的評分權重提高到了80%以上，不再唯規模論。

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　　方案里進一步推動ETF主導市場，提出實施股票交易型開放式指數基金（即ETF）快速注冊機制，原則上自受理之日起5個工作日內完成注冊。對主動管理權益類基金和場外成熟寬基股票指數基金，原則上自受理之日起10個工作日內完成注冊。

　　關于中概股的問題，證監會主席在發布會上明確表示，會創造條件支持優質中概股企業回歸內地和香港股市。

　　此前一天，港交所宣布，中概股等科創企業上市的新政策。

　　5月7日的發布會有亮點，但或許大家預期太高，反而有些失望。借用有官方背景的中國金融四十人論壇公眾號的評價，當前政策仍保持明確的戰略定力，并非是應對未來外部沖擊的全部增量政策。

　　希望來個政策核彈，不現實。

　　出口數據居然這么好，分手好難

　　本周貿易談判有新的動態。5月7日，中美媒體紛紛報道，雙方要在瑞士接觸。

　　記者問雙方高管，誰先主動的？回答都是，不是自己。用貝森特的話說，巧了，大家想到一塊了，都要去歐洲，去瑞士出差。

　　目前，沒有太多實質性的東西，都是媒體報道，考慮到嚴肅性，沒有官方的通報無法具體分析。

　　留下一張機構的關稅預期走勢圖，供大家參考。

　　打歸打，談歸談，生意該做還得做。5月9日海關總署公布的數據，再次顯示了中國出口的韌性，以及中美之間難分難舍的現狀。

　　據海關統計，2025年前4個月，我國貨物貿易進出口總值14.14萬億元人民幣，同比增長2.4%。其中，出口8.39萬億元，增長7.5%；進口5.75萬億元，下降4.2%。

　　出口增速再次大超預期。

　　4月，中國出口的商品到哪去了？除了美國以外，對東盟、拉丁美洲、非洲，出口均出現大幅上漲，對歐洲的出口也有不錯的表現。

　　具體情況如下：4月份中國對美商品出口同比下降 21%，對東盟的出口激增 21%，對拉丁美洲出口增長17%，對非洲出口飆升 25%，對歐盟出口增長 8.3%。

　　此前一天，越南海關也公布了數據，結果非常微妙。

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　　5月8日華爾街見聞消息，4月，越南海關的數據顯示，當月越南自中國進口的貨物(通常是零部件或工業原材料)同比增長近31%。

　　同一時間，越南對美國的出口超過120億美元，同比大幅增長34%，創特殊時期以來最高水平。

　　要知道，從4月開始，美國一直向越南施壓，要嚴打非法轉運活動，嚴格管控進口貨物并強化產品原產地證明的發放。

　　看到越南的數據，腦海里浮出四個字：分手好難。

　　中美之外，美英國率先傳出“和解”的消息。據澎湃新聞，當地時間5月8日，美國總統在白宮橢圓形辦公室宣布，美國與英國正式達成一項貿易協議。

　　這是老川在其第二任期內公布的首份重大貿易協定。英國首相基爾·斯塔默通過電話遠程出席了此次發布會，并與老川共同慶祝協議達成。

　　截止發文，所謂的貿易協定沒有全面細節。用《紐約時報》的說法，美英達成的這項協議看起來更像是一個框架協議，而非完整的貿易協議。

　　目前協議零星有一些內容：

　　第一，美方此前加征的10%所謂“對等關稅”并未取消。

　　第二，英國獲得了汽車、鋼鐵等領域的關稅減免

　　第三，英國承諾購買價值100億美元的波音飛機

　　英美最早達成協議，哪怕是英國給個面子做個框架，說明盎格魯撒克遜人之間有血緣感情，和其他地方就困難得多。

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　　5月9日，據券商中國的消息，美國商務部部長盧特尼克表示，與韓國和日本的貿易協議可能比英美周四達成的框架協議需要更長的時間才能完成。

　　盧特尼克還表示，和印度的協議也需要大量時間，可能需要修改或調整的關稅多達7000項。

　　韓日印度不是英國，對利益有更為自我的考量，美國也不可能對這些地方特別通融。

　　打鐵還需自身硬，內需越強，美國的籌碼越弱。看看股市就知道，中美和解也沒有強刺激，科技發展和內需不振的問題，才是根本。

　　瑞士還沒談，印巴先亮相

　　國際焦點在瑞士，沒想到東面的印巴先小試牛刀。

　　戰場上的印巴局勢，國際輿論嘩然，幾個沒想到，一是中國軍事體系的亮相驚艷了世界，二是現在不講武德的人那么多，說打就打，憑空造牌，三是這次亮相對未來的談判桌有深遠的影響，既然拳頭差不多硬，雙方的情緒會消退，遲早會達成一份協議。

　　戰場上得不到的，談判桌上也得不到，各地區局部性戰場，就像一場場的試探，這次的試探對印度以及背后的勢力而言，顯然失敗了。

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　　連很不愿意承認這一事實的日本，《產經新聞》以及《日本經濟新聞》都引用路透社消息，巴基斯坦的中國制戰斗機于7日擊落印軍機。美國一名政府人士說，巴基斯坦的中國制殲（J）10戰斗機向印度戰斗機發射空對空導彈，美國政府人士8日透露，強烈確信已經至少擊落2架戰機。

　　還是談談吧，亮肌肉已經沒有意義了。

　　FX168披露，5月9日，特朗普明確表示要降低關稅，在與世界第二大經濟體進行備受期待的貿易談判之前，他表示“對中國征收80%的關稅似乎是正確的”。我們可能并不認為這么高的關稅是正確的。

　　還有一件事，中俄聯合聲明顯示，在這場激烈的博弈中，拉攏一方打壓另一壓的招術并不成功，在戰略上失敗了。

　　未來仍然是內力的比拼，是高科技的比拼，是經濟的比拼。

　　新浪財經報道，5月8日，美國科技行業的幾大巨頭OpenAI、微軟（Microsoft）與超微半導體（AMD）高管出席美國國會參議院聽證會，建議美國政府加大基礎設施建設、減少監管障礙和加大人工智能（AI）出口。

　　必須出口，全球才能使用，才能占據先機，這是華為屢試不爽的成功經驗。奧特曼等人說，中美有差距，但沒有那么大。印巴這場測試，證實中國數據鏈體系化的成功。如果美國那么封鎖技術，中國將走出一條更加高效的獨立發展之路。

　　不管是黃仁勛還是奧特曼，那意識到了風險的來臨，就看老特怎么做吧。

　　（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）