在經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨諸多不確定性因素的當(dāng)下，金融政策對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要性愈發(fā)凸顯。近期，央行、證監(jiān)會(huì)和金融監(jiān)管總局聯(lián)合打出 “總量寬松 + 結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)” 的金融政策 “組合拳”，引發(fā)廣泛關(guān)注。這一系列政策有著怎樣的目標(biāo)與意圖？又將給經(jīng)濟(jì)帶來哪些影響？是否面臨挑戰(zhàn)？復(fù)旦發(fā)展研究院金融研究中心主任孫立堅(jiān)接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪，對(duì)相關(guān)問題做出解讀。

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Q1

5月7日央行聯(lián)合證監(jiān)會(huì)和金融監(jiān)管局出臺(tái)了一攬子穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期的金融政策，主要包含那些內(nèi)容？

這一攬子政策，也是在充分落實(shí)4月25日中央政治局會(huì)議就當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)所做出的重要部署的精神。它主要包含四大方面的內(nèi)容：

一是央行主導(dǎo)的逆周期的政策干預(yù)，主要反映在降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性、政策基準(zhǔn)利率下調(diào)、公積金貸款利率降低等方面。

二是證監(jiān)會(huì)牽頭的穩(wěn)定和提振資本市場(chǎng)活力的舉措，它包括推動(dòng)諸如公募基金、上市公司披露增持計(jì)劃、科技創(chuàng)新債投融資作用的發(fā)揮等支持中長(zhǎng)期資金入市和營(yíng)造價(jià)值投資等舉措。

三是結(jié)構(gòu)性工具進(jìn)一步賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)，它包括科技創(chuàng)新再貸款、服務(wù)消費(fèi)和養(yǎng)老再貸款、支持中小民營(yíng)企業(yè)的普惠金融政策等。

四是金融監(jiān)管總局牽頭的房地產(chǎn)與金融監(jiān)管新政的推出，它包括房地產(chǎn)融資政策的優(yōu)化、小微企業(yè)融資難融資貴環(huán)境的改善、8項(xiàng)發(fā)揮跨部門協(xié)同效應(yīng)的舉措等。

這些一攬子金融政策顯示出一個(gè)動(dòng)態(tài)、與時(shí)俱進(jìn)的規(guī)劃特點(diǎn)，它既包括短期目標(biāo)，即通過降準(zhǔn)降息降低社會(huì)融資成本，穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性；又包括中期目標(biāo)，即引導(dǎo)資金流向新質(zhì)生產(chǎn)力、消費(fèi)升級(jí)等關(guān)鍵領(lǐng)域；更體現(xiàn)出長(zhǎng)期改善營(yíng)商環(huán)境和市場(chǎng)生態(tài)的目標(biāo)，如完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好的內(nèi)生動(dòng)力。

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Q2

這些一攬子政策要解決哪些關(guān)鍵問題？能夠帶來哪些積極效應(yīng)？

這次一攬子金融政策的出臺(tái)除了逆周期宏觀調(diào)控力度不斷加大外，還保有政策的冗余度，這主要是因?yàn)樘乩势崭哧P(guān)稅政策的意圖和不斷變化的政策舉措以及它帶來的影響還在發(fā)酵中，當(dāng)然中國(guó)自身的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)和鞏固已經(jīng)出現(xiàn)的發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力所帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化的格局，都需要我們政策的組合拳既要及時(shí)有力又要精準(zhǔn)連貫，以確定性應(yīng)對(duì)不確定性。這次的政策組合拳的意圖及其效果主要反映在以下幾個(gè)方面：

第一，當(dāng)下最主要的是穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期。通過落實(shí)4月25日中央政治局會(huì)議的精神，讓貨幣政策、監(jiān)管政策協(xié)同發(fā)力，以緩解經(jīng)濟(jì)下行的壓力，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

第二，要改善經(jīng)濟(jì)下行給營(yíng)商環(huán)境造成的壓力，并以此應(yīng)對(duì)高關(guān)稅帶來的沖擊。具體而言，就是通過降準(zhǔn)、降息、結(jié)構(gòu)性工具等，降低融資成本，擴(kuò)大信貸投放，尤其是重點(diǎn)扶持最易受到影響的小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的發(fā)展。

第三，激活資本市場(chǎng)。尤其在今天全球經(jīng)濟(jì)共同處于低迷的狀態(tài)中，金融反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及其結(jié)構(gòu)優(yōu)化至關(guān)重要。金融活，經(jīng)濟(jì)才能活，金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)才能穩(wěn)。美日歐這些年的政策實(shí)踐也讓我們感受到振興資本市場(chǎng)的活力在當(dāng)下的緊迫性和重要性。所以，這次出臺(tái)的金融政策的組合拳有利于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，優(yōu)化股市投融資生態(tài)，提升上市公司質(zhì)量，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

第四，以內(nèi)循環(huán)作為穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期的支柱，構(gòu)建統(tǒng)一大市場(chǎng)、促進(jìn)消費(fèi)與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這次通過降低公積金利率、設(shè)立消費(fèi)再貸款工具等就是為了刺激消費(fèi)，尤其是服務(wù)消費(fèi)，同時(shí)也是為了支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，如科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型等。

第五，盤活存量、提振市場(chǎng)活力關(guān)鍵在于穩(wěn)定房地產(chǎn)。這次組合拳包括通過公積金利率下調(diào)、優(yōu)化房地產(chǎn)融資制度等調(diào)整房貸政策，以緩解樓市壓力，從而構(gòu)建我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)能。

Q3

您認(rèn)為當(dāng)前金融政策組合拳在實(shí)施過程中還有哪些需要注意和警惕的因素？

我們?cè)诔浞制诖鹑谡呓M合拳所帶來的上述積極效果之時(shí)，也要考慮一些阻礙政策效果的不確定性因素，這是我們保持政策冗余度的原因所在，也是我們可以期待未來逆周期政策組合拳會(huì)應(yīng)對(duì)各種新挑戰(zhàn)而出臺(tái)更多的利好政策。

一種不確性因素是可能會(huì)出現(xiàn)政策傳導(dǎo)滯后的問題（比如銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的能力較低可能會(huì)制約對(duì)小微、民企的信貸投放；另外，企業(yè)和居民信心不足或?qū)е沦Y金滯留金融體系，未及時(shí)有效流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)等）。

第二種不確定性因素是來自外部環(huán)境的制約： 如美聯(lián)儲(chǔ)因關(guān)稅引發(fā)高通脹而不得不進(jìn)入加息周期，此時(shí)我們?nèi)衾^續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策就可能加劇匯率波動(dòng)和資本外流壓力；還可能會(huì)因?yàn)樘乩势諞_擊引發(fā)全球需求疲軟從而影響外貿(mào)，削弱穩(wěn)增長(zhǎng)效果。

第三種不確定性因素是可能來自房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)挑戰(zhàn)。如居民購房意愿受收入預(yù)期影響，利率下調(diào)效果可能有限；另外，房企債務(wù)問題仍需更系統(tǒng)性的解決方案。

第四種不確定因素是資本市場(chǎng)波動(dòng)的問題。如短期政策刺激或難改長(zhǎng)期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問題（如散戶主導(dǎo)、投機(jī)氛圍等）；另外，基金行業(yè)“重規(guī)模輕回報(bào)”的慣性需時(shí)間扭轉(zhuǎn)。

最后一種不確定性因素可能是來自于一直以來就存在的政策協(xié)調(diào)的挑戰(zhàn)。央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)等多部門政策需高度協(xié)同，避免重復(fù)或沖突等。

總之，此次一攬子金融政策通過“總量寬松+結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)”的組合拳，旨在短期穩(wěn)預(yù)期、長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)。若執(zhí)行順暢，可緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，但需警惕內(nèi)需疲軟、外部沖擊及政策傳導(dǎo)效率等風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)需觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)響應(yīng)速度及時(shí)跟進(jìn)配套的財(cái)政政策和加大金融政策的支持力度以及政策組合拳的范疇（配套的產(chǎn)業(yè)政策等的投入）。

來源 | 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 原標(biāo)題為“孫立堅(jiān)專欄丨‘總量寬松+結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)’組合拳：穩(wěn)預(yù)期與調(diào)結(jié)構(gòu)并重”

作者 | 孫立堅(jiān)

排版 | 胡珂玚