最近幾天最為火爆的消息莫過于印巴沖突，據巴基斯坦方面稱，殲10CE使用霹靂15E擊落了印度6架飛機，其中3架為法國生產的陣風戰斗機。

據報道，2016年印度花88億美元買了36架陣風，單價2.4億多美元。

2025年新合同26架報價73億美元，單價漲到2.7億美元。

而巴基斯坦從中國買的殲10CE單價僅僅7500萬美元。

一方面，殲10CE作為中國自主研制的全天候、單發單座、多用途戰斗機，按照現在軍迷的分類，屬于四代半，使用了大量的五代機的“下放”技術；

另一方面，印度輸在了體系作戰，巴基斯坦通過戰斗機之間、戰斗機和預警機之間、空空導彈導彈和防空導彈之間的數據鏈，實現信息共享，通過強大的體系摧毀了陣風。

陣風無法接入體系作戰很正常，法國人都沒有玩明白。事實上，世界上能夠進行體系作戰的國家，只有中美兩國。

經此一役，A股相關企業除了股價飆升外，未來的業績也讓投資者充滿了期待。

畢竟，勝利是最好的買家秀。

一、成飛集成的拉胯業績

盡管成飛集成的股價應聲而漲，但事實上現在的殲10CE的廠家已經發生了變化。2024年珠海航展上，殲10CE的廠家編號已經更換為貴飛。

不過，成飛集成作為配套廠家，依然會為殲10CE提供相應的配件產能。

數據來源：iFind

然而，在2024年公司交了一份近年來最差的成績單。

2024年年報顯示，公司營收23.67億元，較上年同期增加13.76%；凈利潤虧損0.75億元，和上年相比由盈轉虧。

更讓人擔憂的是，公司的凈利潤近年來直線下滑，一路滑到虧損。

具體來說，公司主要有三個方面造成了業績的下降。

一是航空零部件業務毛利貢獻減少，據公司年報，重要客戶在本報告期內釋放需求延遲，導致可投入生產的訂單量大幅減少。

二是行業競爭加劇使得訂單價格下降。航空零部件業務成本以固定成本為主，因訂單不足導致產能利用率偏低，推高了產品成本，導致本期毛利率由正轉負，下降較多。

三是工裝模具業務毛利貢獻下降。汽車零部件業務客戶降價降本，導致其毛利率有所下降。

受汽車模具行業競爭加劇影響，模具價格下降，同時客戶在產品精度、交付服務上的要求不斷提高，導致在制周期延長，制造及交付成本增高。

除此之外，因為匯率影響的財務費用和研發費用的增加也造成了一定的影響。

二、會造汽車配件的飛機生產商

一個匪夷所思的事實是，成飛集成作為中航集團旗下的一員，它的核心業務并非生產飛機配件，而是生產汽車配件。

數據來源：iFind

2024年年報顯示，成飛集成96.91%的營收來自于“工裝模具及汽車零部件”，這部分業務的第一大客戶是奇瑞汽車，貢獻了超 50% 的營收。

對大客戶的過度依賴已經明顯影響了公司業績，由于汽車行業競爭激烈，這部分業務的毛利率僅 10% 左右。若客戶需求波動或供應鏈轉移，將直接影響業績穩定性。

近年來，公司子公司集成吉文的 HFQ 熱沖壓成形技術已實現路特斯、國軒高科電池盒殼體等項目量產，在此基礎上開拓了零跑客戶，預計年中批量投產，對公司的業績有正向推動作用。該技術是典型的“軍轉民”應用。

公司核心業務包括工裝模具及汽車零部件業務和航空零部件業務。

其中，工裝模具及汽車零部件業務主要從事汽車模具的設計、研制和制造。公司具備汽車整車模具開發與匹配協調能力，采用全參數三維設計、全數字化制造，具有自主創新能力。生產汽車車身零部件，包括沖壓件和焊接總成件。

航空零部件業務主要包括承接的航空零部件數控加工和航空部件裝配。公司承繼并應用中航工業先進、成熟的航空制造技術，具備成熟的航空部件裝配能力，與核心客戶建立了長期、穩定、可靠的業務合作關系。

航空零部件業務方面，結合公開報道，公司主要給殲20和無人機提供配件。據推測，2025 年軍品訂單預計增長 20%-30%，公司的航空零部件業務會有長足的進步和提升。

三、扭虧為盈一季報

好消息是，剛剛發布的2025年一季報顯示，公司扭虧為盈了。

一季度營收5億元，凈利潤48萬元。雖然微乎其微，但似乎是一個好的跡象，繼續堅持下去，是否能迎來全年盈利呢？

答案是：很懸。

因為公司的盈利并非因為經營改善，而是因為公允價值變動損益。

所謂公允價值變動損益，主要是用來核算公司持有的股權市值變動的結果。受益于公司持有的中創新航股價上漲，給一季報帶來了盈利。

如果公司不能大幅改善毛利情況，2025年的業績還會面臨巨大的壓力。

四、不得不正視的風險

一是客戶過于單一。無論是汽車配件業務還是航空零部件業務，公司的大客戶都非常單一，風險較大。

二是現金流壓力較大。一季報顯示，公司經營性現金流量凈額為負數，主要原因是支付職工薪酬、稅費及保證金大幅增加。如果不能及時回款，公司很可能面臨流動性壓力。

三是業績壓力。據稱埃及、沙特等國家紛紛和成飛集團進行洽談殲10CE的采購業務，但從成飛集成的營收構成來看，公司的配套產品帶來的銷售額非常有限。這也意味著，公司的業績即便是有所增加，也會非常有限，很可能難以支撐起現在狂熱的市場帶來的超額估值。