有朋友讓更新一下應(yīng)流股份2024年財(cái)報(bào)解析，去年也是一位朋友讓看的，應(yīng)該就是這位朋友。安徽應(yīng)流機(jī)電股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：應(yīng)流股份）2006年成立，2014年1月在上交所主板上市，是專用設(shè)備零部件生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，擁有以鑄造為源頭的專用設(shè)備零部件制造完整產(chǎn)業(yè)鏈。

2024年，應(yīng)流股份的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了4.2%，2025年一季度已經(jīng)基本停止了增長(zhǎng)，增長(zhǎng)正在減速的趨勢(shì)似乎難以避免。

“泵及閥門零件”同比微跌0.8%，“機(jī)械裝備構(gòu)件”同比增長(zhǎng)8.9%，兩大業(yè)務(wù)的規(guī)模和占比更加接近了。

境內(nèi)外市場(chǎng)都在同比增長(zhǎng)之中，境內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)略高，占比也有所提升，但并不影響兩大市場(chǎng)基本平衡的狀態(tài)。

2024年的凈利潤(rùn)繼續(xù)下跌，下跌幅度比2023年有所下降。但是，我們?nèi)ツ昕吹臅r(shí)候已經(jīng)仔細(xì)分析過(guò)，2023年的凈利潤(rùn)下跌是受其他收益的影響，2024年又是什么情況呢？還是得多角度扒開(kāi)細(xì)看后才會(huì)有答案。

分季度來(lái)看，從2023年四季度開(kāi)始，營(yíng)收同比的增速就在下滑，直至2024年四季度出現(xiàn)微跌后，才在2025年一季度止住了下跌的趨勢(shì)。下跌來(lái)得猛，反彈相對(duì)容易，持續(xù)一年半的緩慢下跌，往往可能代表一種趨勢(shì)，因?yàn)椋谙碌^(guò)程中企業(yè)也在采取應(yīng)對(duì)措施，現(xiàn)在的效果就是已經(jīng)受這些措施影響的。

凈利潤(rùn)主要是2023年三季度至2024年三季度這段期間的表現(xiàn)不及同期營(yíng)收，2023年的情況我們?nèi)ツ暾f(shuō)過(guò)了，2024年二季度和三季度的情況，我們接著就來(lái)看。

2024年每個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都不及2023年同期，大部分的季度都是因?yàn)槊矢偷挠绊懀径群退募径纫灿衅陂g費(fèi)用占比更高的影響。就算2024年的營(yíng)收規(guī)模適當(dāng)要高一些，也抵不住主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間下滑所帶來(lái)的影響。

2025年一季度的營(yíng)收規(guī)模、凈利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都再創(chuàng)新紀(jì)錄，毛利率也反彈至接近近年來(lái)峰值的水平。雖然去年一季度也有這種類似“開(kāi)門紅”的表現(xiàn)，全年的表現(xiàn)卻一般，2025年一季度仍然能維持這一表現(xiàn)，還是能說(shuō)明，其總體向好的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)是變化不大的。

2024年的毛利率下滑了2個(gè)百分點(diǎn)，前三年36%出頭的毛利率似乎站不住了，但2025年一季度的反彈，似乎又想說(shuō)明，2024年的下滑可能只是個(gè)意外，后續(xù)還有可能在該平臺(tái)上維持著。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率隨毛利率有所下滑，正說(shuō)明毛利率下跌是對(duì)2024年業(yè)績(jī)影響的重要因素之一，由于下滑的幅度沒(méi)有毛利率下滑嚴(yán)重，說(shuō)明其他因素的影響也不小。2025年一季度的表現(xiàn)好于2023年和2024年，由于一季度似乎是應(yīng)流股份的傳統(tǒng)“旺季”，全年的情況還需要后續(xù)觀察。

2024年，兩大業(yè)務(wù)的毛利率都在下跌，其中“泵及閥門零件”下滑幅度較大，與“機(jī)械裝備構(gòu)件”的差異也有所擴(kuò)大。

境內(nèi)外市場(chǎng)的毛利率都在下跌，境內(nèi)市場(chǎng)下跌幅度更大，基本拉平了兩大市場(chǎng)的差異。雖然看起來(lái)更平衡了，但是，如果讓我選的話，我還是更愿意選差異大一些，平均毛利率水平更高的這個(gè)選項(xiàng)。

2024年的期間費(fèi)用占營(yíng)收比同比上升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，稅金及附加占營(yíng)收比下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)。綜合影響后，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間下滑了2.4個(gè)百分點(diǎn)，比前兩年都低，略好于2021年的水平。2025年一季度的表現(xiàn)較好，前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)了，旺季的數(shù)據(jù)僅供參考。

應(yīng)流股份的期間費(fèi)用中，研發(fā)費(fèi)用是大頭，占比一小半，但其2024年的占比并沒(méi)有上升，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用也是如此，增長(zhǎng)的是財(cái)務(wù)費(fèi)用，這當(dāng)然和其有息負(fù)債的規(guī)模上升有關(guān)，這個(gè)我們后面再看。

在其他收益方面，2024年的凈收益同比有所增長(zhǎng)，正是這些影響導(dǎo)致了凈利潤(rùn)的下滑沒(méi)有像主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間下滑那么大。主要的收益項(xiàng)是政府補(bǔ)助，2024年增長(zhǎng)的主要來(lái)源是其中的”增值稅加計(jì)抵減“大幅提升了3000多萬(wàn)元，其他有些項(xiàng)目還同比有所下跌。壞賬損失略有增長(zhǎng)，但差別不大，幾乎沒(méi)有影響。

2024年“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”有所下跌，當(dāng)年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模不僅沒(méi)有下降，反而有所增長(zhǎng)，只能增加融資來(lái)補(bǔ)充資金，2025年一季度仍然在這樣操作。

有息負(fù)債的規(guī)模是持續(xù)增長(zhǎng)的，2024年和2025年有加速的跡象，這就是我們前面看到應(yīng)流股份的期間費(fèi)用占營(yíng)收比中，唯一增長(zhǎng)的項(xiàng)目是財(cái)務(wù)費(fèi)用的主要原因。應(yīng)流股份每年都有盈利，大多數(shù)年份也有凈流入的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”，但固定資產(chǎn)投資的規(guī)模更大，明知這不能持續(xù)，但應(yīng)流股份到現(xiàn)在都還想再堅(jiān)持一下，萬(wàn)一后續(xù)市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)，這些投入的項(xiàng)目就會(huì)產(chǎn)生出爆炸式的效益來(lái)。

就算最近三年的營(yíng)收增長(zhǎng)都不是特別高，但存貨和應(yīng)收項(xiàng)目仍然在大量墊入流動(dòng)資金，通過(guò)供應(yīng)鏈只能轉(zhuǎn)移出去一小部分，就算折舊的規(guī)模有所擴(kuò)大，仍然抵消不掉這兩方面的影響，也就出現(xiàn)了連續(xù)三年“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”不及凈利潤(rùn)的表現(xiàn)。

財(cái)務(wù)費(fèi)用要單獨(dú)從融資活動(dòng)中列支，固定資產(chǎn)類投資要從投資活動(dòng)中列支，這樣下來(lái)，資金的缺口當(dāng)然就大了，除了增加融資，就沒(méi)有更好的辦法了。

看起來(lái)2024年應(yīng)收項(xiàng)目的增長(zhǎng)并不大，而應(yīng)付項(xiàng)目轉(zhuǎn)嫁這些壓力的作用還不錯(cuò)。但是，2025年一季度末，應(yīng)收項(xiàng)目又大幅增長(zhǎng)，而應(yīng)付項(xiàng)目大幅下降，我們當(dāng)然能猜到，在年底加強(qiáng)收款并拖延付款，讓數(shù)據(jù)好看了一波。一季度末的“恢復(fù)正常”卻說(shuō)明，還是以前那種模式才能持續(xù)，也才能按平客戶和供應(yīng)商。

2024年末的“合同負(fù)債”（全部為預(yù)收貨款）大幅增長(zhǎng)，其解釋為“本期預(yù)收國(guó)外客戶貨款增加所致”，這可能預(yù)示著2025年的銷售收入還是不錯(cuò)的，至少上半年的情況會(huì)較好。

存貨的規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，最近三年的營(yíng)收增長(zhǎng)有限，而存貨的增長(zhǎng)幅度顯然要大很多，這就導(dǎo)致其占流動(dòng)資產(chǎn)比大幅上升并超過(guò)一半，也導(dǎo)致其存貨周轉(zhuǎn)越來(lái)越慢。我們就算2024年末預(yù)收貨款的增長(zhǎng)明顯，所導(dǎo)致的存貨增長(zhǎng)是正常的，前兩年的情況似乎就不是太正常了。

2024年末的“庫(kù)存商品”是有三成以上下降的，“原材料”和“在產(chǎn)品”都有明顯增長(zhǎng)，我不太清楚應(yīng)流股份的平均產(chǎn)品加工周期是多長(zhǎng)，從我們以前采購(gòu)造紙和化工設(shè)備的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，他們這類產(chǎn)品的加工周期大多數(shù)不會(huì)超過(guò)半年，現(xiàn)在的在產(chǎn)品規(guī)模還是偏高了。

在建工程中，重要的項(xiàng)目主要有四個(gè)，分別是“退城進(jìn)園新廠區(qū)”、“航空產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”、“空港產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”和“碳纖維復(fù)合材料制品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，其完工進(jìn)度分別為50%、75%、30%和35%。這四大項(xiàng)目的預(yù)算分別為23.7億、16.7億、12.3億和1.9億元，后續(xù)需要投入的資金還很大，預(yù)計(jì)有息負(fù)債的規(guī)模還會(huì)大幅增長(zhǎng)。

資產(chǎn)負(fù)債率并不算高，長(zhǎng)期償債能力還行；但是，由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏重，特別是從2023年末以來(lái)的持續(xù)加重后，短期償債能力，特別是速動(dòng)比率偏低，前面看過(guò)了，主要是存貨的規(guī)模也在持續(xù)增長(zhǎng)。考慮到其產(chǎn)品加工周期較長(zhǎng)，大部分產(chǎn)品是客戶訂制等原因，存貨的變現(xiàn)還算穩(wěn)定，只要正常周轉(zhuǎn)，短期償債能力方面應(yīng)該也不會(huì)有太大的問(wèn)題。

麻煩的主要是其幾大在建項(xiàng)目還需要持續(xù)大額投入，如果這幾年的業(yè)績(jī)無(wú)明顯增長(zhǎng)，甚至還要下跌的話，這就會(huì)導(dǎo)致其長(zhǎng)短期償債能力下降。

應(yīng)流股份在應(yīng)對(duì)大環(huán)境不佳，兩大主業(yè)都面臨下行壓力的情況下，采取了通過(guò)投入來(lái)穩(wěn)定，甚至是擴(kuò)大規(guī)模的做法，現(xiàn)在看來(lái)效果還算過(guò)得去。至于說(shuō)這些項(xiàng)目建成后，能不能在營(yíng)收和凈利潤(rùn)等方面取得長(zhǎng)足的進(jìn)步，還需要在這些項(xiàng)目建成投產(chǎn)后再看了。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！