01

市場回顧

海外方面，英美達成初步貿易框架，中美開啟關稅對話，全球風偏升溫。美股周中反彈，但受談判進展不明朗影響，美股仍未大幅上行，全周漲跌幅基本持平；美聯儲暫停降息，強調關稅沖擊效應不明朗，但是通脹可能進一步上升和增長可能繼續放緩，美債高位運行。黃金震蕩，原油震蕩走強，銅先漲后跌。

國內方面，本周A股四個交易日，市場震蕩上行，主要寬基指數中多數上漲，創業板指領漲，科創50受周五芯片大跌影響下跌；資金價格持續回落帶動短端走強，降準降息后債市走出利好兌現走勢，止盈盤帶動長端回調。

（數據來源：wind，日期截至2025年5月9日，指數過往業績不預示其未來表現，投資需謹慎）

02

行業情況

本周申萬一級31個行業全線收漲，國防軍工、通信、電力設備行業領漲，房地產、電子、商貿零售板塊漲幅相對靠后。

本周國防軍工板塊上漲6.44%，受印巴沖突中中國戰斗機的亮眼表現的催化，中航成飛收獲二連板。

本周通信板塊上漲5.43%。原因有三：一是北美四大云廠商（谷歌、亞馬遜、微軟、Meta）2025年一季度財報顯示，AI相關資本開支增速顯著提升，AI算力需求的增加直接帶動了光通信板塊業績增長，尤其是光模塊、服務器、連接器等細分領域。二是美國原定于5月15日生效的AI芯片限制政策出現緩和跡象，疊加新易盛、中際旭創等企業在東南亞的產能布局（如新易盛泰國工廠二期2025年初投產），市場對光模塊企業出口風險的擔憂減弱。三是國內運營商在31個省份啟動5G-A網絡測試，推動通信設備向更高性能迭代。

本周五芯片板塊大跌。5月8日晚間華虹和中芯國際的一季報里提到對于二季度預期不明朗，并且國家集成電路產業投資基金旗下的鑫芯（香港）投資有限公司減持中芯國際和華虹。

本周消費者服務、地產表現相對較弱。本周A股反彈，但內需板塊整體偏弱。一方面政策力度未超預期，上月末政治局會議及本周金融政策發布會均未推出超預期的強刺激政策；另一方面，4月PMI及出口數據均指向關稅的影響正在從預期走向現實。4月地產銷售數據再度轉弱，4月30大中城市商品房銷售面積同比雙位數下滑，對地產板塊也形成拖累。

（數據來源：wind，日期截至2025年5月9日，以上不構成個股推薦，投資需謹慎）

03

策略觀點

【華泰證券】維持中期紅利+內需+科技的配置建議 短期可適度積極

5月7日，國新辦召開介紹“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”有關情況的新聞發布會。我們認為，類平準基金相關表述積極，疊加中美經貿問題有積極變化，有望夯實股指下沿，支撐場內資金的風險偏好。風格上，中期看，推動中長期資金入市，大盤權重股更受益。板塊上，科創+消費是政策支持重點再確認。我們維持中期紅利+內需+科技的配置建議，短期可適度積極。

關注點1：雙降落地，節奏略超投資者預期

首先，降息方面的舉措包括：1）政策利率調降10bp，帶動LPR及存款利率下行。2）結構性工具，如再貸款、PSL利率調降25bp。3）降低個人住房公積金貸款利率25bp。其次，降準方面，降準50bp。完善存款準備金制度，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司存款準備金率調降至0%。

解讀：總量上，雙降對權益市場的影響偏中性。貼現率處歷史低位，社會融資條件偏松的前提下，政策節奏略超預期，但幅度符合預期，邊際增量有限。結構上，金融地產直接受益。雙降將緩解銀行的凈息差壓力。地產方面，商貸利率下調空間有望打開，城中村改造、收儲存量房成本也有望下降。

關注點2：多項再貸款工具落地，體現政策靠前發力，符合預期

再貸款工具落地：1）設立5000億服務消費和養老再貸款；2）增加支農支小再貸款額度3000億；3）科技創新和設備更新再貸款擴容到8000億。

解讀：三項工具屬于落實政治局會議部署的范疇，符合市場預期。我們提示兩點：1）定向支持的領域體現政策重心，保民生、促科創、擴內需。2）屬性上均為增加額度，使用情況取決于實體需求，體現留出空間應對外部不確定性的政策思路。

關注點3：類平準基金相關表態積極，有望夯實市場下沿支撐

其一，央行及證監會表態全力支持中央匯金公司發揮好類平準基金作用，央行進一步表示將向其提供充足的再貸款支持。其二，兩項股市支持工具，互換便利和回購增持再貸款額度合并，合計額度8000億元。股票增持回購再貸款有三點邊際變化：1）貸款最長期限由1年延長至3年；2）上市公司回購增持股票自有資金比例要求從30%下調至10%；3）將部分國有資本運營平臺納入支持回購增持再貸款的支持范圍。

解讀：全力鞏固市場回穩向好勢頭的政策立場明確，工具充足，夯實股指下沿，對場內資金的風險偏好有支撐，仍可挖掘結構性的做多機會。

關注點4：大力推動中長線資金入市，公募新規落地

險資方面，其一，進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，近期擬再批復600億元。其二，進一步調降保險公司股票投資風險因子10%。公募方面，發布會后，《推動公募基金高質量發展行動方案》現已正式落地，重點包括：1）優化主動管理權益類基金收費模式；2）強化基金公司與投資者的利益綁定；3）提升行業服務投資者的能力；4）提高公募權益投資的規模和穩定性；5）一體推進強監管防風險促高質量發展。

解讀：上述政策有利于繼續提升險資、公募等中長期資金入市規模和占比，優化權益市場的投資者結構。從政策導向及中長期資金的偏好出發，目前相對低配的核心指數權重股邊際受益。

（數據來源：wind，各券商研報，觀點僅供參考，投資需謹慎）

04

宏觀經濟

◆【美經貿高層會談在日內瓦將繼續進行】

據CGTN日內瓦消息，中美經貿高層會談11日在日內瓦將繼續進行。中方在充分考慮全球期待、中方利益、美國業界和消費者呼吁的基礎上，決定同意與美方進行接觸。中方擁有強大的抗壓能力與充足的政策工具來維護國家正當權益，并愿與國際社會一道，共同抵制任何形式的單邊主義、保護主義和經濟霸凌行徑。無論未來局勢是“打”還是“談”，中方維護國家發展利益的決心堅如磐石，捍衛國際公平正義、維護全球經貿秩序的立場與目標始終不渝。（財聯社）

◆【國常會聽取推動自貿試驗區建設提質增效工作匯報】

國務院總理李強5月9日主持召開國務院常務會議，會議聽取推動自貿試驗區建設提質增效工作匯報。會議指出，要支持自貿試驗區對標國際高標準經貿規則，進一步加大制度創新力度，在發展服務貿易、便利數據跨境流動等方面先行先試，開展差異化探索。（財聯社）

◆【外交部發言人就印巴局勢升級答記者問】

中方密切關注當前印巴局勢，對事態升級深感擔憂。我們強烈呼吁印巴雙方以和平穩定大局為重，保持冷靜克制，回到以和平方式政治解決軌道，避免采取使緊張局勢進一步升級的行動。這符合印巴兩國的根本利益，有利于地區的和平穩定，也是國際社會的普遍期待。中方愿繼續為此發揮建設性作用。（財聯社）

◆【國家統計局：4月份CPI同比下降0.1% PPI同比下降2.7%】

2025年4月份，全國居民消費價格同比下降0.1%。其中，城市持平，農村下降0.3%；食品價格下降0.2%，非食品價格持平；消費品價格下降0.3%，服務價格上漲0.3%。1—4月平均，全國居民消費價格比上年同期下降0.1%。（新華社）

◆【央行發布一季度貨幣政策執行報告：實施好適度寬松的貨幣政策】

根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節奏，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。（新華社）

金融資本

◆【中國證監會印發2025年度立法工作計劃】

為深入貫徹黨的二十屆三中全會和中央經濟工作會議精神，落實新“國九條”部署要求，進一步做好2025年證券期貨監管規章制定等立法工作，加強資本市場法律制度建設，中國證監會結合監管工作實踐和市場各方關注，于近日制定了2025年度立法工作計劃，對全年的立法工作做了總體部署。中國證監會將按照立法工作計劃積極推動各項制度文件出臺。（財聯社）

◆【證監會、財政部就《證券結算風險基金管理辦法（修訂草案征求意見稿）》征求意見】

為進一步增強證券結算系統風險防范能力，加強證券結算風險基金全流程管理，根據《證券法》相關規定，結合市場發展需要，中國證監會會同財政部起草形成了《證券結算風險基金管理辦法（修訂草案征求意見稿）》，現向社會公開征求意見。（財聯社）

產業經濟

◆【國家出口管制工作協調機制辦公室部署開展打擊戰略礦產走私出口專項行動】

為深入貫徹黨中央、國務院決策部署，2025年5月9日，國家出口管制工作協調機制辦公室組織商務部、公安部、國家安全部、海關總署、最高人民法院、最高人民檢察院、國家郵政局等部門在廣東省深圳市召開打擊戰略礦產走私出口專項行動現場會，部署各項具體工作。（財聯社）

◆【央行設立服務消費與養老再貸款 額度5000億元】

為貫徹落實中央經濟工作會議和4月25日中央政治局會議精神，擴大服務消費供給、提振服務消費需求，持續做好金融“五篇大文章”，5月9日，中國人民銀行印發《關于設立服務消費與養老再貸款有關事宜的通知》，設立服務消費與養老再貸款,激勵引導金融機構加大對住宿餐飲、文體娛樂、教育等服務消費重點領域和養老產業的金融支持。（財聯社）

◆【乘聯分會：4月新能源乘用車市場零售90.5萬輛 同比增長33.9%】

4月新能源乘用車生產達到115.1萬輛，同比增長40.3%，環比下降1.5%；1-4月累計生產407.8萬輛，增長44.5%。4月新能源乘用車批發銷量達到113.3萬輛，同比增長40.2%，環比增長0.3%；1-4月累計批發398.1萬輛，增長42.1%。（財聯社）

全球市場

◆【停火了又沒完全停？這一夜印巴各執一詞】

巴基斯坦副總理兼外長達爾10日在社交媒體上說，巴基斯坦和印度同意立即停火。同日，印度外交秘書唐勇勝宣布，印度同巴基斯坦達成停火協議。然而，雙方宣布停火后不久，印控克什米爾地區再次傳出爆炸聲。（東方財富網）

◆【烏外長：烏方準備無條件停火至少30天】

當地時間5月10日，烏克蘭外交部長瑟比加表示，德國總理默茨、法國總統馬克龍、波蘭總理圖斯克和英國首相斯塔默在基輔結束與烏總統澤連斯基的會議后，與美國總統特朗普進行了電話交談。瑟比加表示，烏克蘭和所有盟友準備好從12日開始在陸地、空中和海上實現至少30天的完全無條件停火。（東方財富網）

◆【美國財長貝森特：債務上限措施到8月可能會耗盡】

美國財長貝森特表示，債務上限措施到8月可能會耗盡，敦促國會在7月中旬之前提高債務上限。（東方財富網）

◆【美股三大指數漲跌互現 特斯拉漲超4%國際金價、油價漲超1%】

紐約股市三大股指9日漲跌不一，截至當天收盤，道瓊斯工業平均指數比前一交易日下跌119.07點，收于41249.38點，跌幅為0.29%；標準普爾500種股票指數下跌4.03點，收于5659.91點，跌幅為0.07%；納斯達克綜合指數上漲0.78點，收于17928.92點，漲幅接近于零。（東方財富網）

公司聚焦

◆【英偉達就修改版芯片通知中國客戶 計劃在7月推出修改版H20芯片】

5月10日，據知情人士透露，英偉達計劃在未來兩個月內推出其H20人工智能芯片的降級版本，以應對美國對原始型號的出口限制。消息人士表示，這家美國芯片制造商已通知包括主要云計算服務商在內的中國主要客戶，計劃于7月推出該經過修改的H20芯片。（財聯社）

◆【宇樹科技創始人王興興最新發聲！已在上海成立分公司 喊話“很缺人！所有崗位都缺”】

10日，第六屆上海創新創業青年50人論壇舉行，宇樹科技首席執行官、創始人王興興發表主旨演講。“為什么要做人形機器人？”王興興說，這個問題至今還有很多人在懷疑，但在他看來，有4個重要的理由。王興興還“現場招聘”，他說：“我們非常非常缺人，所有崗位都缺，包括文職、采購、銷售、技術、研發、市場，歡迎上海的年輕朋友加入。” （財聯社）

數據來源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報，截至2025.5.11????????????

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