深圳大中華黃金賣場。

最近，黃金在經(jīng)歷了長達(dá)數(shù)月的持續(xù)上漲后，突然出現(xiàn)明顯回調(diào)。這種波動讓許多投資者感到困惑：究竟是什么力量推動黃金價格一路上揚(yáng)？又為何在創(chuàng)下歷史新高后突然下跌？未來黃金市場將走向何方？本文力圖從過去、現(xiàn)在和未來三個角度透析黃金的價值所在。

黃金價格的歷史性上漲：多重因素共同推動

過去一年多來，黃金市場表現(xiàn)異常強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)顯示，2024年初，紐約、倫敦兩地的金價還在每盎司2050美元附近，而到2025年4月，國際金價已升至最高每盎司3500美元附近，漲幅一度超70%。這種漲幅在黃金歷史上極為罕見——“今年一季度金價上漲了約19%，歷史上超過這一同期漲幅的還要追溯到上世紀(jì)80年代和1972年至1974年間”。如此迅猛的上漲背后，是多種結(jié)構(gòu)性因素的共同作用。

排名首位的因素自然是對美元信用的擔(dān)憂。傳統(tǒng)上，美聯(lián)儲降息預(yù)期和地緣政治風(fēng)險是推動金價上漲的主要因素，但此輪行情中，“投資者對美元美債等美國資產(chǎn)的信任度下滑成為重要推手”。近期美國市場多次出現(xiàn)股債匯“三殺”的局面，強(qiáng)化了黃金作為避險資產(chǎn)的地位。華東師范大學(xué)教授黃澤民指出：“世界無法回到‘金本位’，黃金很難再成為交易媒介，但對美元的信用擔(dān)憂讓黃金的儲備資產(chǎn)價值提升”。這種對美元體系的擔(dān)憂，也正是近幾年各國央行和個人投資者紛紛增持黃金核心驅(qū)動力。

而正是各國央行持續(xù)購金的行為為金價提供了堅(jiān)實(shí)支撐。根據(jù)瑞銀財(cái)富管理的數(shù)據(jù)，“在全球央行黃金購買量連續(xù)第三年超過1000噸后，今年購買量仍有望達(dá)1000噸”。這種系統(tǒng)性增持反映了國際貨幣體系正在發(fā)生的深刻變化——新興市場國家正試圖通過增加黃金儲備來降低對美元的依賴。中國央行也連續(xù)五個月增加黃金儲備，3月末達(dá)到7370萬盎司。機(jī)構(gòu)投資者同樣大舉入場，僅國內(nèi)黃金ETF規(guī)模就接近1600億元，較年初大幅增長。

另一個不可忽略的則是地緣政治緊張局勢進(jìn)一步放大了黃金的避險吸引力。2025年初，中東局勢再度惡化，以色列對加沙的軍事行動升級，而俄烏沖突雖然出現(xiàn)和談跡象，但不確定性仍然存在。這些地緣風(fēng)險促使投資者將資金轉(zhuǎn)向黃金這一傳統(tǒng)避險資產(chǎn)。與此同時，美國前總統(tǒng)特朗普重新入主白宮后推行的貿(mào)易保護(hù)政策也加劇了市場擔(dān)憂，進(jìn)一步強(qiáng)化了黃金的避險需求。

最后，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期也利好黃金。雖然美聯(lián)儲在3月會議上維持利率不變，但點(diǎn)陣圖顯示2025年預(yù)計(jì)將降息兩次。在利率下行預(yù)期下，持有黃金的機(jī)會成本降低，促使更多資金流入黃金市場。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2月份全球?qū)嵨稂S金ETF大幅流入90余億美元，其中北美地區(qū)流入量高達(dá)68億美元，為2020年7月以來最大單月流入。

近期金價回調(diào)：技術(shù)調(diào)整與市場情緒轉(zhuǎn)變

在創(chuàng)下歷史新高后，黃金市場在4月下旬出現(xiàn)明顯回調(diào)。4月23日，國際現(xiàn)貨黃金價格從每盎司3500美元附近回落，國內(nèi)現(xiàn)貨金價當(dāng)日高臺跳水4.7%。這種回調(diào)并非偶然，而是多種因素共同作用的結(jié)果。

其實(shí)任何資產(chǎn)在經(jīng)歷長期單邊上漲后，都會面臨獲利回吐的壓力，黃金自然也不例外。南華期貨分析師夏瑩瑩指出：“金價出現(xiàn)如此大的漲幅在歷史上也是少見的”。當(dāng)金價突破每盎司3500美元后，部分投資者選擇“落袋為安”，導(dǎo)致價格承壓。這種技術(shù)性拋售往往會形成連鎖反應(yīng)，加劇價格波動。

另一方面，美元4月中旬以來出現(xiàn)的階段性走強(qiáng)也削弱了黃金的吸引力。最近美元指數(shù)突破105關(guān)口，這也使得以美元計(jì)價的黃金對其他貨幣持有者來說變得更加昂貴。與此同時，美聯(lián)儲主席鮑威爾表態(tài)維持當(dāng)前貨幣政策，未釋放明確的降息信號，增強(qiáng)了市場對實(shí)際利率上升的預(yù)期，這對無息資產(chǎn)黃金構(gòu)成壓力。

市場避險情緒暫時緩和也減少了黃金的短期需求。4月下旬，俄烏沖突出現(xiàn)緩和跡象，雙方實(shí)現(xiàn)停火的可能性增加。雖然中東局勢仍然緊張，但市場對全球地緣政治風(fēng)險的評估有所調(diào)整，導(dǎo)致部分避險資金流出黃金市場。與此同時，全球股市的反彈也分流了部分原本可能流入黃金的資金。當(dāng)投資者風(fēng)險偏好上升時，黃金這類避險資產(chǎn)往往會面臨壓力。

同時高金價對消費(fèi)的抑制效應(yīng)也開始顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，4月周大福等品牌金店足金飾品報價最高達(dá)到每克1082元左右，較年初一度上漲35%。這樣的高價讓許多普通消費(fèi)者望而卻步。

值得注意的是，雖然金價出現(xiàn)回調(diào)，但市場對黃金的長期信心并未根本動搖。4月24日，即大跌次日，國內(nèi)現(xiàn)貨金價就收漲0.7%，顯示出市場逢低買入的意愿仍然較強(qiáng)。西部證券研報顯示，近期內(nèi)地黃金ETF仍保持凈流入，上周合計(jì)凈流入88.88億元；美國市場黃金ETF同樣凈流入3.39億美元。這表明機(jī)構(gòu)投資者仍將黃金視為重要的資產(chǎn)配置選項(xiàng)。

未來展望：結(jié)構(gòu)性支撐與短期波動并存

展望未來，黃金市場將如何演繹？分析人士普遍認(rèn)為，雖然短期內(nèi)金價可能繼續(xù)震蕩調(diào)整，但中長期來看，支撐黃金上漲的結(jié)構(gòu)性因素仍然存在。

高盛預(yù)計(jì)現(xiàn)貨黃金價格到今年年底將升至每盎司3700美元，到2026年年中將升至每盎司4000美元。瑞銀集團(tuán)研報預(yù)計(jì)，2025年黃金高點(diǎn)將突破3200美元/盎司。麥格理集團(tuán)的預(yù)測更為激進(jìn)，認(rèn)為金價將在2025年三季度觸及3500美元/盎司。LiteFinance的綜合預(yù)測顯示，最樂觀的預(yù)測甚至看到3,720.38美元。這些預(yù)測反映出專業(yè)機(jī)構(gòu)對黃金中長期走勢的看好。

另外還有一個重要支撐，那就是央行購金的趨勢有望延續(xù)。華安基金總經(jīng)理助理、黃金ETF基金經(jīng)理許之彥指出：“黃金定價已開啟新周期。隨著貿(mào)易政策不確定性帶動逆全球化趨勢上升，美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險上升，央行購金趨勢有望延續(xù)，對黃金價格構(gòu)成長期支撐”。近年來，新興市場央行持續(xù)增持黃金儲備的趨勢明顯，這一結(jié)構(gòu)性變化不太可能在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)。中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)在今年2月允許保險基金投資配置黃金，進(jìn)一步擴(kuò)大了國內(nèi)黃金投資的管道和資金規(guī)模。這些制度性變化將為黃金市場提供持續(xù)的需求支撐。

與此同時，地緣政治與經(jīng)濟(jì)的不確定性仍然會在很大程度上繼續(xù)支撐黃金的投資價值。全球地緣政治格局的不確定性依然較高。與此同時，全球經(jīng)濟(jì)面臨多重挑戰(zhàn)——美國財(cái)政赤字惡化、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、主要經(jīng)濟(jì)體增長放緩等風(fēng)險都可能強(qiáng)化黃金的避險屬性。

而對普通投資者而言，更要注意“亂花漸欲迷人眼”，需要保持理性。世界黃金協(xié)會中國區(qū)CEO王立新指出：“許多國內(nèi)投資者將黃金視為短期投機(jī)工具，而非長期資產(chǎn)配置工具，導(dǎo)致了投資行為的不理性”。建信期貨分析師何卓喬提醒：“投資者需要了解黃金ETF、積存金、實(shí)物黃金等投資管道和相關(guān)產(chǎn)品風(fēng)險，分清投資品、紀(jì)念品、飾品等區(qū)別，參與市場還需保持理性、量力而行”。近期出現(xiàn)的“黃金投資熱”中，部分投資者甚至通過消費(fèi)貸、信用卡套現(xiàn)等方式加杠桿投資黃金，這種行為不僅涉嫌違規(guī)，也存在較大風(fēng)險。

綜合來看，黃金市場未來可能呈現(xiàn)“短期震蕩、中長期向好”的格局。曾衡偉總結(jié)道：“短期內(nèi)，貿(mào)易政策不確定性、美聯(lián)儲動向和流動性壓力緩解情況將決定金價波動。中期來看，央行購金需求、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險和供需結(jié)構(gòu)變化將成為關(guān)鍵。長期來看，黃金可能進(jìn)入震蕩期，地緣政治與美元霸權(quán)博弈仍將是核心變量，投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎”。對普通投資者而言，將黃金作為資產(chǎn)配置的一部分而非投機(jī)工具，避免追漲殺跌，或許是更為理性的選擇。

來源：香港經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報

作者：本刊首席記者 納婕謐