人民幣觀察 |李峰 中國金融網版權圖片

2025年5月12日，人民幣對美元匯率呈現顯著升值態勢。當日，在岸人民幣對美元即期匯率開盤大漲超 200 點報 7.2250，隨后在中美日內瓦經貿會談聯合聲明發布后，盤中最高升至 7.2001，較前一交易日收盤價 7.2461 大漲 460 點，創下去年 11 月中旬以來的半年新高。離岸人民幣同樣表現強勁，一度升破 7.20 關口，最高觸及 7.1982，較前一交易日收盤價 7.2402 大漲超 400 點，反映出國際投資者對人民幣資產的信心提升。

此次匯率波動的直接導火索是當日發布的中美經貿會談聯合聲明。根據聲明，雙方同意暫停部分關稅措施：美國將暫停實施 24% 的對華關稅（初始90天），并取消另外兩項行政令中的關稅；中國則相應調整對美關稅，暫停 24% 的反制關稅并取消其他關稅。商務部新聞發言人指出，美方取消了 91% 的加征關稅，中方同步取消 91% 的反制關稅，這一舉措顯著緩解了雙邊貿易摩擦壓力，為市場注入確定性預期。

升值驅動因素深度解析

關稅政策的實質性突破。此次中美關稅調整是自2025年4月美方單方面提高關稅以來的首次重大緩和。根據聯合聲明，雙方暫停的關稅涉及廣泛商品，包括機電產品、化工原料等核心貿易品類。以中國對美出口為例，2024年相關商品貿易額約占對美出口總額的 68%，關稅減免將直接降低企業成本，提升出口競爭力。從市場預期看，關稅壓力的緩解減少了跨境資本流動的不確定性，推動外資回流人民幣資產。數據顯示，聲明發布后，離岸人民幣匯率在半小時內升值超200點，顯示市場對政策利好的即時反應。

美元走弱與貨幣政策協同。近期美元指數持續下行，為人民幣升值創造了外部環境。截至5月12日，美元指數較4月高點下跌 7.4%，反映出市場對美國經濟前景的擔憂。與此同時，中國央行于5月7日推出的降準降息等貨幣政策組合拳，既穩定了國內經濟預期，也通過利率調整引導跨境資本流動。例如，降準釋放的流動性增強了市場對人民幣資產的配置需求，推動離岸人民幣匯率在政策公布后一度升破 7.19。

經濟基本面的韌性支撐。中國經濟的穩健表現為匯率提供了內在支撐。2025年一季度，中國 GDP 同比增長 5.4%，其中消費對經濟增長的貢獻率達 65%，顯示內需市場持續回暖。4月制造業 PMI 回升至 50.6，重返擴張區間，印證了工業生產的復蘇態勢。此外，一季度證券投資項下跨境資本凈流入 42.73 億美元，表明國際投資者對人民幣資產的信心逐步恢復。

市場影響與行業傳導

跨境資本流動與資產價格。人民幣升值預期帶動外資加速流入中國市場。5月12日，北向資金單日凈流入達128億元，主要加倉金融、消費等板塊。同時，離岸市場人民幣債券收益率下行約15個基點，反映出境外機構對人民幣資產的增持需求。從歷史數據看，人民幣匯率每升值 1%，通常會帶來約200億美元的證券投資凈流入，此次升值預計將吸引更多國際資本進入 A 股和債市。

進出口企業的雙向影響。關稅減免對出口企業形成直接利好。以機電行業為例，美國暫停 24% 的關稅后，中國相關產品出口成本平均降低 18%，預計二季度對美出口增速將回升至 5%-8%。但人民幣升值也可能削弱部分低附加值產品的價格優勢，需通過技術升級和品牌建設對沖匯率風險。對于進口企業，人民幣購買力提升可降低原材料成本，尤其在能源、芯片等關鍵領域，進口成本預計下降 3%-5%。

貨幣政策與金融市場穩定。人民幣升值緩解了央行的匯率干預壓力。截至 4月末，中國外匯儲備達 3.2 萬億美元，較上月增加400億美元，為匯率穩定提供了充足彈藥。央行在《2025 年第一季度貨幣政策執行報告》中強調，將繼續堅持有管理的浮動匯率制度，增強外匯市場韌性，防范匯率超調風險。當前中美十年期國債收益率 “倒掛” 幅度收窄至260個基點，隨著美聯儲降息預期升溫，跨境資本流動有望進一步趨穩。

未來走勢與風險考量

短期波動與中期趨勢。短期來看，人民幣匯率可能延續升值態勢，但需關注關稅政策的實際落地效果。根據聯合聲明，雙方暫停關稅的90天評估期內，若供應鏈替代方案未達預期，美國可能重新調整關稅立場，這將對匯率形成擾動。從中期看，東方金誠首席宏觀分析師王青指出，伴隨 “對等關稅” 對美國經濟沖擊的顯現，美元或進一步承壓，人民幣貶值壓力最大的階段可能已過去，未來更可能呈現雙向波動、穩中偏強的特征。

結構性風險與政策應對。需警惕人民幣過快升值對出口的抑制作用。歷史數據顯示，人民幣每升值 1%，出口增速可能下降 0.8%-1.2%。為此，央行可能通過逆周期因子調節中間價，引導市場預期。此外，企業應加強匯率風險管理，靈活運用遠期結售匯、期權等工具對沖風險。政策層面，可進一步擴大跨境貿易人民幣結算試點，降低對美元的依賴。

國際環境與政策協同。全球經濟不確定性仍是匯率波動的重要變量。若美聯儲降息幅度超預期，美元可能加速貶值，推動人民幣被動升值；反之，若美國經濟數據超預期強勁，美元反彈將對人民幣構成壓力。中國需繼續通過財政政策和貨幣政策協同發力，穩定內需增長，增強經濟 “內生動能”，為匯率穩定提供根本支撐。

5月12日的人民幣大漲，既是中美經貿關系階段性緩和的直接結果，也是中國經濟韌性、政策支撐與美元走弱共振的體現。此次匯率波動不僅反映了市場對關稅政策調整的積極響應，更凸顯了人民幣資產在全球配置中的吸引力提升。未來，隨著關稅減免的逐步實施和中美磋商機制的建立，人民幣匯率有望在合理均衡水平上保持基本穩定。然而，面對復雜多變的國際環境，中國需持續夯實經濟基本面，完善匯率形成機制，在穩增長與防風險之間尋求動態平衡，為全球經濟復蘇貢獻穩定性力量。