作者｜睿研消費 編輯｜Emma

來源｜藍籌企業(yè)評論

2025年或為外骨骼機器人需求高企元年。外骨骼機器人是一種結(jié)合外骨骼結(jié)構(gòu)與機器人技術(shù)的可穿戴智能設(shè)備，通過機械結(jié)構(gòu)、驅(qū)動系統(tǒng)與人體運動系統(tǒng)耦合，實現(xiàn)對肢體運動的輔助、增強或康復(fù)訓練。

這個五一假期，在山東泰山和湖北恩施大峽谷等熱門景區(qū)，外骨骼機器人輔助登山火速出圈了！

外骨骼機器人相關(guān)公司在節(jié)前便掀起漲停潮，截至4月30日收盤，碳纖維產(chǎn)品應(yīng)用于外骨骼機器人結(jié)構(gòu)件的光大同創(chuàng)、研發(fā)下肢外骨骼產(chǎn)品的探路者20CM漲停，正在推進外骨骼機器人項目研發(fā)的精工科技和子公司專注于外骨骼機器人研究的振江股份均收獲漲停板。

我們先了解研發(fā)下肢外骨骼產(chǎn)品的探路者控股集團股份有限公司（以下簡稱“探路者”300005.SZ)。

4月28日探路者發(fā)布了2024年年報和2025年一季報，2024年報告顯示，公司全年實現(xiàn)總營業(yè)收入15.92億元，同比增長14.44%；利潤總額達到1.04億元，同比增長105.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.07億元，同比增長48.5%，2025年一季度財報中，也露出了隱憂，一季度營收3.56億元，同比下降7.04%，歸母凈利潤4932萬元，同比下降30.7%。

睿研制圖（數(shù)據(jù)來源：Wind）

在亮眼的年報和讓人頭疼的一季報背后，我們通過分析可發(fā)現(xiàn)多項核心財務(wù)指標的異常波動，暴露出這家戶外用品頭部企業(yè)的轉(zhuǎn)型困局。

盈利能力薄弱

2024年，盡管歸母凈利潤同比增長近五成，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤僅為8412萬元，雖扭虧為盈，但占凈利潤比重不足八成。其中，非經(jīng)常性損益中政府補助達1257萬元，金融資產(chǎn)公允價值變動收益812萬元，委托理財收益417萬元，合計占凈利潤的21%。若剔除這些非經(jīng)營性收益，公司實際盈利能力仍顯薄弱。

值得警惕的是，公司第四季度凈利潤驟降至487萬元，僅占全年利潤的4.6%，與前三季度累計1.02億元的盈利形成鮮明對比。這種“前高后低”的業(yè)績走勢，暗示核心業(yè)務(wù)在年末可能面臨需求疲軟或成本攀升的壓力。

毛利率下滑與庫存積壓的雙重壓力

從主營業(yè)務(wù)來看，戶外業(yè)務(wù)收入占比86%，但毛利率同比下降1.35個百分點至47.29%；芯片業(yè)務(wù)收入增長66.56%，但毛利率僅47.75%，兩大核心業(yè)務(wù)盈利能力均未提升。分產(chǎn)品看，戶外服裝毛利率下滑1.45個百分點，鞋品毛利率更是下降2.35個百分點，顯示成本控制能力不足。

庫存管理問題尤為突出。截至2024年底，公司存貨余額達3.88億元，同比增長4.26%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)攀升至203天，較上年增加15天。其中，戶外裝備庫存量同比下降22.64%，但鞋品庫存量驟降27.11%，或反映滯銷風險。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增至123天，同比延長14天，資金回籠效率降低，進一步加劇現(xiàn)金流壓力。

新業(yè)務(wù)風險

探路者近年通過收購北京芯能、G2 Touch切入芯片領(lǐng)域，芯片業(yè)務(wù)收入占比提升至13.97%。然而，這一賽道競爭異常激烈——全球半導體市場增速放緩，國內(nèi)廠商在觸控芯片、顯示驅(qū)動芯片等領(lǐng)域已形成密集布局。盡管公司宣稱擁有256項專利，但全球觸控芯片市場長期由國際巨頭主導，Mini/Micro LED技術(shù)尚未大規(guī)模商用，商業(yè)化前景存在不確定性。

年報顯示，芯片業(yè)務(wù)歸母凈利潤3203萬元，占總利潤的30%，但該業(yè)務(wù)毛利率僅47.75%，與行業(yè)龍頭存在差距。此外，芯片封測業(yè)務(wù)依賴外部代工，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性存疑。公司計劃投入3256萬元研發(fā)費用，但占芯片營收比例僅14.65%，研發(fā)投入強度不足可能制約技術(shù)突破。

債務(wù)攀升與償債能力弱化

截至2024年底，公司短期借款增至1.2億元，流動比率從1.78降至1.56，資產(chǎn)負債率微升至24.7%。盡管賬面貨幣資金3.1億元，但一年內(nèi)到期非流動負債達1.1億元，疊加應(yīng)收賬款和存貨占用資金，短期償債壓力凸顯。

睿研制圖（數(shù)據(jù)來源：Wind）

經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流2024年底為2.25億元，同比大幅下降44.9%，與凈利潤背離；而到2025年一季度更是為負1.19億元。投資活動現(xiàn)金流出1.1億元，主要用于芯片業(yè)務(wù)擴產(chǎn)，但募投項目進展緩慢，產(chǎn)能利用率未達預(yù)期。籌資活動現(xiàn)金凈流入1.3億元，主要依賴借款而非股權(quán)融資，財務(wù)杠桿風險上升。

戶外主業(yè)增長瓶頸，新賽道協(xié)同缺失

探路者試圖以“戶外+芯片”雙輪驅(qū)動突破增長天花板，但兩大業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。戶外業(yè)務(wù)方面，主品牌TOREAD營收增長8.91%，但童裝品牌TOREAD kids收入僅3629萬元，占總營收2.3%，且關(guān)店25家，市場拓展乏力。

國際市場收入下降26.11%，全球化戰(zhàn)略受挫。

芯片業(yè)務(wù)雖增速亮眼，但過度依賴大客戶（前五大客戶占比35.36%），且產(chǎn)品集中于中低端市場，毛利率提升空間有限。公司宣稱布局車載觸控、玻璃基顯示等高端領(lǐng)域，但技術(shù)落地周期長，短期內(nèi)難以貢獻利潤。
綜上，探路者的轉(zhuǎn)型之路任生而道遠，表面盈利增長難掩盈利質(zhì)量下滑、庫存高企、現(xiàn)金流緊張等問題，而新業(yè)務(wù)拓展面臨技術(shù)、市場和協(xié)同的多重挑戰(zhàn)。在戶外行業(yè)競爭加劇、芯片賽道內(nèi)卷加劇的背景下，公司亟需優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升研發(fā)效率，并探索更具可持續(xù)性的增長路徑。否則，所謂的“新質(zhì)生產(chǎn)力”恐難扛起業(yè)績大旗，反而可能成為拖累主業(yè)的包袱。

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