周期之下，鋰電行業還在“渡劫”。

曾經瘋狂擴張的產能，都成為當下企業擺脫泥潭的“包袱”。

近期，鋰電隔膜龍頭企業恩捷股份發布了2025年一季度財報，財報顯示，第一季度恩捷股份實現營收27.29億元，同比增長17.23%；凈利潤為2598.66萬元，同比下降83.57%；扣非凈利潤為2919.57萬元，同比下滑80.42%。

面對業務凈利潤的下滑，恩捷股份在業績說明會上回應稱，凈利下滑主要是由于隔膜價格同比下降所致。

由此可見，行業的價格戰還未結束。而隔膜價格下滑，則是恩捷股份凈利潤下滑的主因。

實際上，拉長周期來看，在鋰電行業爆發的前幾年，為了搶占更多的市場份額，幾乎每一家鋰電上下游企業都進行瘋狂的產能擴充。在這種背景下，行業很快從供應不足變成了供應過剩。

面對行業產能過剩的難題，頭部企業選擇“無視”，并且繼續擴充產能，一些中腰部企業在巨大的成本壓力之下，選擇了主動放棄，緩慢出局。

但對于行業來說，這種市場的自然選擇存在較為漫長的過程，淘汰速度并不夠快。因此，不少鋰電行業的龍頭企業選擇出海“破局”，恩捷股份也不例外。

2024年9月23日，恩捷股份發布公告表示，公司控股子公司上海恩捷擬在馬來西亞新設子公司投資建設鋰電池隔離膜項目，擬規劃建設產能約為10億平方米/年，項目總投資額預計約為20億元。

除此之外，2024年6月，恩捷股份稱擬在匈牙利德布勒森市，投資建設第二期濕法鋰電池隔膜生產線及配套工廠，總產能約8億平方米/年。其預計耗資4.47億歐元，合人民幣約35.8億元。

在本次的業績說明會上，恩捷股份重申，看好新能源行業的長期發展，公司進行了全球化布局，并且積極推動國際化戰略，為后續鋰電隔膜業務發展奠定基礎。

侃見財經認為，出海不是萬能的解藥，行業的產能過剩才是核心問題，作為“最慘”的鋰電龍頭企業，自高位以來恩捷股份股價跌幅已經超過了90%，市值蒸發超過了2700億元，并且目前還未止跌。

受此影響，恩捷股份實際控制人李曉明家族財富嚴重縮水，根據胡潤2025全球富豪榜單顯示，李曉明家族以100億位列第2575名，其較2021年巔峰時期的725億，財富縮水高達625億元。

連續踩中“風口”

作為行業絕對的龍頭企業的掌舵人，李曉明實際上是一個電池行業的“行外人”。

眾所周知，李曉明家族早期的財富積累，與紅塔集團有一定的關聯。

1989年，在昆明塑料研究所工作了五年的李曉明決定赴美在麻省理工讀研，當時他已是該研究所的副所長了，至于留學的原因，目前已經難以考證。

畢業之后，李曉明并未選擇回國，而是進入Inteplast Corporation公司，任技術部經理職務。據悉，該公司主營業務就是標簽薄膜。

值得一提的是，他弟弟李曉華，即現任公司副董事長、總經理，與李曉明步調、經歷幾乎一致，其也是畢業于麻省理工，就業的公司則是Inteplast Corporation的子公司。

1996年，李曉明選擇回國，其與云南玉溪市新產業發展有限公司合資，成立了紅塔塑膠公司，確立主業BOPP薄膜，用于卷煙外包裝。

這個生意一做就是十多年。

2010年，已經在行業內站穩腳跟，并且積累到足夠的資本的李曉明選擇跨界，受到星源材質的影響，他成立了上海恩捷，專注于鋰電池濕法隔膜生產。

兩次的精準踩中風口，成就了后來的李曉明家族。2016年9月，李曉明控制的創新股份在深交所上市，8個月后，創新股份正式籌備將上海恩捷注入上市公司，以50億元的對價、溢價超3倍收購上海恩捷90.08%股權，并于2018年8月走完這筆左手倒右手的重組交易，公司簡稱也改為“恩捷股份”。

2018年，受煙草行業多重不利因素的影響。李曉明家族決定加速轉型，2018年11月，創新股份收購江西通瑞，2019年5月收購深圳青松，2020年3月收購蘇州捷力，2021年5月收購重慶紐米，2022年3月收購富強科技。一系列的并購之下，恩捷股份完成了企業的轉型，成為鋰電隔膜市場的龍頭企業。

2021年，其股價達到了316.77元/股（前復權），市值突破了3000億元大關，創造了“五年60倍的”神話。在這種背景下，李曉明家族財富也是水漲船高，一度達到了725億，成為云南首富。

周期下的“懲罰”

好運不會常在，李曉明也沒想到周期輪轉得如此之快。

在周期定點到來之前，李曉明家族就已經開始套現，而此舉也遭到了市場詬病。

根據不完全統計，2020年8月，李曉明家族通過大宗交易和集中競價交易共計減持恩捷股份1421萬股，占公司總股本的 1.77%，按照當時的均價計算，當時其家族套現金額超過了9億元。

2021年5月，李曉明與合益投資合計減持恩捷股份約302.76萬股，按照均價計算，當時這筆減持套現了約4.4億元；2022年6月，李曉明家族再度減持，合計減持1045.14萬股，套現金額約為25.9億。由此計算，其家族套現約39億元。

2024年2月，因為網傳巨額套現問題，恩捷股份上了熱搜。對此，恩捷股份進行了回應稱，自2022年6月20日之后，Paul Xiaoming Lee、李曉華及其一致行動人未再減持過公司股票。

值得注意的是，盡管李曉明家族2022年6月之后，沒有再減持公司股票，但是其家族高額的質押仍是一個不容忽視的問題。

這些問題的背后，則是鋰電行業的周期的“困境”。財報顯示，2023年，行業的“寒氣”直接影響了恩捷股份，其營收、凈利潤開始雙雙下滑，到了2024年，其營收已經縮水至101.64億元，同比下滑了15.60%，凈利潤更是虧損了5.56億，同比下滑122.02%。

面對凈利潤的巨虧，恩捷股份表示，其虧損主要是兩個方面：

第一，行業競爭加劇，鋰電池隔離膜產品價格及毛利下降；

第二，公司擬對存貨等資產計提減值損失，對本報告期業績造成較大影響。

業績的下滑，導致了公司股價的暴跌，根據統計顯示，恩捷股份已連跌四年，其中2022年跌幅為47.87%，2023年跌幅為57.27%，2024年跌幅為42.13%，2025年跌幅為8.75%，股價的暴跌，使李曉明家族財富出現了大幅的縮水，四年時間其家族財富縮水高達625億元。

為了“破局”，李曉明家族采取了兩步走計劃，第一是繼續出海；第二則是轉型。恩捷股份此前曾表示，2025年將推進半固態電池的固態電解質涂層隔膜項目的產業化進程；不僅如此，其還與固態電池獨角獸企業衛藍新能源簽訂了半固態及全固態電池的電解質隔膜的采購框架協議。

侃見財經認為，盡管行業目前仍然還在底部徘徊，但是恩捷股份Q1營收已經開始止跌，對于當下的恩捷股份而言，這也算釋放了一個相對積極的信號。

目前，盡管行業去產能還在繼續，恩捷股份作為行業第一，仍具有較大的優勢。我們認為，行至周期底部，盡管當下過程痛苦，但是未來的收獲也必將巨大，前提是一定要熬到春天來臨。