中美關稅措施的每一次決定，對中國老百姓的影響，都可能會遠遠超出你我的認知。

根據商務部、海關部門統計，2024 年我國從事進出口的就業人數高達 1.8 億人，其中直接就業 4000 萬人，上下游相關產業鏈 1.4 億人。

所以，新談判達成，關稅延緩。全球經濟、中國經濟就可以復蘇了嗎？

大家好，我是老丁

就在這個周一，商務部網站發布中美日內瓦經貿會談聯合聲明，雙方都同意暫停對對方商品加征的大部分關稅。

美國表示，將把對中國商品的關稅從145%降至30%。中國表示，將把對美國商品的關稅從125%降至10%。（如圖）。

從特朗普去年上任以來，已經對中國商品加征了145%的關稅，中國反制美國，也對美國進口的商品加征了125%的關稅。

這樣高的關稅如果真的長期實施下去，只有一個結果，就是全球衰退，兩敗俱傷！所以本次談判既在邏輯合理的情理之中，但是也在意料之外。因為沒想到雙方一次性就都做出了這樣大的讓步。

但是我們從文件中也能看到，目前的這一次措施中更多的顯示為“暫時”。這次關稅下調措施將保持90天，在此期間兩邊還得繼續談判。

未來影響？

1、產業影響

下圖是在本次談判之前，美國對中國在部分產業上的累積稅率情況，我們看到鋰電池、電動汽車、面包機、汽車零部件等稅率都非常高，所以在這次緩和之后，呈現在中國股市這邊，也是電動汽車產業鏈上的公司漲幅更多一些（如圖）。

還有值得提及的是，表格中注射器和針頭是稅率最高的，為什么呢？因為芬太尼。芬太尼的鎮痛效果大約是嗎啡的50到100倍，但也因此，非常容易導致成癮。所以這次關稅談判當中，唯獨有一項是單獨提出來的，就是針對芬太尼問題的20%關稅將繼續保留。

從稅率的角度來看是上面這樣。

但是如果從產業的角度來看。美國從中國進口的產品中，智能手機和電腦等數據處理設備才是更大頭的（如圖）。所以再回看資本市場的變化，手機電腦產業鏈也是本次關稅談判后相對受益更多的產業。

2、經濟影響

然后，來到我們最關鍵的問題。關稅談判緩和了，全球經濟就會復蘇嗎？

在最近公布的數據里面，中國這邊一季度的GDP增速是5.4%（如圖）。

根據中誠信國際研究部的預測，后續關稅政策大體上就三種情況，最好的情況就是僅征收 20%芬太尼關稅，中等情況是20%芬太尼關稅+34%對等關稅，最差的情況就是談判前的145%關稅。

而這三種情況下的凈出口將會分別對年內GDP增速拖累 0.3%、0.9%和 2%（如圖）。也就是說，有關稅增加，其實就會影響經濟，多了少了雖影響不同，但是總歸對經濟是不好的。

美國那邊也是一樣。而且現在中國和美國有一點最不同的，就是貨幣政策。美國的利率仍然處于高息位置，目前美國的基準利率仍然保持在4.5%的水平（如圖），這也是近十幾年的高點。在剛剛過去的美聯儲利率決議當中，美聯儲已經表明了：“若美國的通脹預期保持穩定，不會在勞動力市場沒有惡化的前提下進行降息”。

目前根據金融市場的數據來看，下一次的美聯儲利率決議將是一個月后的6月19號，現在顯示的降息25個基點的概率為93.8%。

同時華爾街預計，美國4月份就業人數可能較3月份增加13.3萬人，仍屬于穩健。

所以，根據中國和美國的經濟等數據來看，關稅對于經濟的影響其實并沒有顯露出來，中國和美國的經濟都還挺強勢的，但是未來的預期是偏下行的。不管是因為關稅也好，還是因為經濟的自然發展，兩邊現在都有壓力。

中國的壓力主要關注關稅影響和內需消費，美國的壓力主要關注關稅影響和美聯儲的降息進度。

如果這些因素之后惡化，那么資本市場也不會有什么太大的空間，所以接下來，我們看一下股市的估值情況。

3、股市影響

目前中國上證的市盈率為13.8倍，創業板市盈率為37.08倍，仍處于歷史的低估值區間（如圖）。

當市場出現較大利空消息時候，也就是四月初關稅政策公布時，股市大跌，如今政策重新緩和，股市也收復了失地。這說明資金還是很認可現在的市場價格的，并且愿意在市場出現低點是進行搶籌買進。

而且最近高盛也提高了MSCI中國指數和滬深300指數的目標值，抬高至78點和4400點。還有花旗也上調了香港恒生指數年底的目標至25000點，到明年年中時候目標26000點。

而美國市場，目前標普500的市盈率是26倍，處在近五年估值的平均區間（如圖）。

一個月之前美股因為關稅暴跌的那段時間，其實美股也沒有跌到估值的低位區間。而且最近也修復回來。

從目前向后看，中國股市今后的走勢仍然主要看經濟的復蘇程度，再具體一點，就是國內的消費數據恢復程度。如果內需較強，那么股市上行的空間將會更多，同理，如果經濟復蘇不及預期，雖然估值已經很低了，但是也可能會走出很長時間的橫盤狀態。

美國資本市場，也是主要看美國的經濟堅挺情況還有貨幣政策。

如果堅持兩到三個月，美國的就業數據依然強勢，那時美國也開始了繼續降息，那今后將會利好會更多于利空。

現在的形勢都還是不明朗的。中國也好，美國也好，如果經濟強勢、股市強勢，最好是以市場創新高為表現，這樣的話，會更快的帶動經濟信心恢復。

如果以股市上漲來反映信心強勢，那這種情況或許將會在近期出現，因為趁著本次談判關稅延緩的利好時期，其實正是資金更有意愿的時候。

倘若這短暫的時期沒有出現這樣的情況，那么后面美國的風險就也會越來越大了….

現在，回到我們最初的那個問題上。

本次關稅延緩，經濟會復蘇嗎？答案是，不會！

那股市會上漲嗎？有可能，如果股市預期較好，在近期則會以創新高為表現，來反映信心的強勢。那樣資本市場持續回暖就會帶動經濟在后續回暖。倘若近期沒有發生資本市場創新高，那么說明資本對未來的信心仍然不足，后續則有可能美國會發生更大的資本風險。

結尾：

在關稅延緩這個信息剛剛公布的時候，市場還是給出了很超預期的反應的。股市上漲，黃金下跌，匯率升值…

我們大家都更關注的，其實是這樣的趨勢是否可以延續。而答案也將在今后的一兩個月時間里揭曉！

市場仍然在選擇方向，尤其是美國市場。全球市場是聯動的，今后美國走強也會帶動中國走強，倘若美國走弱，中國有政策因素，最多也就是沒那么強。

所以今后，我們關注的趨勢是，如果趨勢就這樣延續了，創了新高，那么今后有可能強者恒強。如果今后一段時間兩邊資本市場還沒有更好的反應，那可能較長一段時間，我們也要注意市場的風險了…

我是老丁，朋友們，下期見

數據來源：

商務部

中國國家統計局

美國國家統計局

高盛全球投資研究部

財聯社

中誠信國際研究院

Wind數據

東方財富網

老虎證券