作者：潘妍

出品：全球財說

2023年末，美的大公子何劍鋒豪擲88.8億元通過控股公司盈峰集團獲得顧家家居（603816. SH）29.42%股份，成為顧家家居新任家主。

時隔一年半，何劍鋒再秀“鈔能力”，砸下近20億元包攬顧家家居最新定增預案。

根據(jù)顧家家居定增公告顯示，公司向特定對象盈峰集團擬發(fā)行股份數(shù)量不超過1.04億股，募資規(guī)模不超過19.96億元。若按上限完成，盈峰集團持股比例將增至37.37%。

尚未獲得賬面回報

在父親創(chuàng)建的家電帝國之外，何劍鋒正在依靠資本投資創(chuàng)建另外一個帝國，即“盈峰系”。

據(jù)了解，何劍鋒控股的盈峰集團已涉足影視、環(huán)保、科技、新材料等多個領域，并間接控股盈峰環(huán)境、百納千成、顧家家居3家上市公司。

作為美的集團創(chuàng)始人何享健獨子，此前市場一直有關于少東家何時晉升為新幫主的討論。

2024年6月，美的集團發(fā)布董事會換屆選舉公告顯示，方洪波接棒創(chuàng)始人何享健成為美的新一任掌門人。對于這一變化，有市場分析，即使未來方洪波辭任大概率仍不會由何劍鋒來接替，將堅定美的集團由職業(yè)經(jīng)理人接班的路線。

不過這并不意味著何劍鋒與“美的系”漸漸疏遠。事實上，僅對于顧家家居這筆投資，就被市場認為是何劍鋒在為美的集團家電家具一體化鋪路。

只是相較于父輩龐大的制造帝國，何劍鋒在“買買買”模式下最終能產(chǎn)生多少回報？單就顧家家居而言，目前尚未獲得賬面回報。

截至2025年5月13日收盤，顧家家居報收25.83元/股，總市值達212億元，股價較何劍鋒2023年接盤時36.73元/股價格浮虧近30%。

何劍鋒的再次加碼，無外乎是向市場傳遞對顧家家居未來發(fā)展具備信心的積極信號，但也有投資者認為此舉是何劍鋒為攤薄成本而實施的補倉。

需要注意的是，此次顧家家居定增價格為19.15元/股，可將何劍鋒的持股成本降至31元左右，但較最新股價仍有超20%浮虧。

業(yè)績失速已久

顧家家居在二級市場的不盡人意，與其業(yè)績驟然失速不無關聯(lián)。

作為“美的系”盈峰入主后的首份年報，2024年顧家家居卻出現(xiàn)上市以來首次營利雙降。2024年，顧家家居營業(yè)收入同比下降3.81%至184.80億元，歸屬凈利潤同比下降29.38%至14.17億元。

即便是在擁有618、雙11等大型購物節(jié)的第二、四季度，顧家家居營業(yè)收入仍出現(xiàn)了7.44%、7.84%的同比下滑，歸屬凈利潤則是同比下降9.07%、88.53%。

分業(yè)務板塊來看，2024年營收占比超9成的家具制造業(yè)務出現(xiàn)3.16%負增長。其中，沙發(fā)產(chǎn)品產(chǎn)生的營業(yè)收入同比增長9.14%至102.04億元，但毛利率卻同比減少0.31個百分點至35.37%。此外，臥室產(chǎn)品、集成產(chǎn)品營收分別同比下滑20.80%、19.52%。

雖然，顧家家居的業(yè)績在2025年一季報有所回暖，營業(yè)收入、凈利潤分別同比增長12.95%、23.53%，只是相較于2021年高增長時期仍有差距。

結合往期財報，早在2022年顧家家居便曾出現(xiàn)收入和凈利潤增速驟降的情況。2021年至2023年，顧家家居營收增速分別為44.81%、-1.81%、6.67%，同期歸屬凈利潤增速分別為96.87%、8.87%、10.70%。

對于業(yè)績下滑，顧家家居歸結于行業(yè)下行。

近些年，受房地產(chǎn)行業(yè)疲軟影響，與其息息相關的家居行業(yè)同樣遇冷。根據(jù)研報數(shù)據(jù)，泛家具全渠道銷售收入增速已由2019年4.6%降至2024年4.05%，預計2027年將進一步降至3.3%。

即便行業(yè)整體依舊呈現(xiàn)出增長態(tài)勢，但已經(jīng)有不少玩家在行業(yè)調整中身受重傷，其中就包括讓顧家家居債權投資踩雷的紅星美凱龍。

2025年4月，顧家家居發(fā)布關于計提債權投資減值準備的公告，公司曾于2020年購買的紅星美凱龍債券，因紅星美凱龍控股公司不能清償?shù)狡趥鶆眨M入破產(chǎn)重整程序。基于以上原因，顧家家居對其計提全額減值2.13億元，由此導致公司2024年歸屬凈利潤減少2.13億元。

此外，還有曾在抖音平臺上演“替父還債”的曲美家居，本以為借助一波流量能扭轉業(yè)績頹勢，但不曾想業(yè)績更差，2024年營收同比下滑17.00%，歸屬凈利潤則暴跌823.06%。

合理性生疑

事實上，為應對市場變革，何劍鋒已在定增案的募資用途中表明態(tài)度，將拿出部分資金用于公司智能化技改、功能鐵架生產(chǎn)線擴建、智能家居產(chǎn)品研發(fā)等主營業(yè)務建設，但用于補充流動資金的10億元仍是最大部分。

顧家家居缺錢嗎？其實不盡然。截至2025年3月末，顧家家居貨幣資金27.85億元，交易性金融資產(chǎn)3.77億元。同期短期借款15.60億元，一年內(nèi)到期流動負債0.85億元，資金尚能維持。

但在2025年4月末，顧家家居又發(fā)布一份關于2024年度利潤分配方案的公告，公司擬派發(fā)紅利11.34億人民幣，占2024年度歸屬凈利潤的80.06%。

業(yè)績下滑之際，顧家家居堅持大額分紅可解釋為積極回報投資者。或是出于保證資金充足，在發(fā)布分紅計劃后，顧家家居立刻以股價8折為代價向盈峰集團獲得10億元流動資金。

但是，顧家家居又拿出數(shù)十億資金用于投資理財、為子公司提供擔保，合理性引關注。

根據(jù)2025年4月閑置資金公告，顧家家居將拿出40億元資金用于銀行、券商等委托理財產(chǎn)品，資金全部來自于公司及其全資子（孫）公司、控股子（孫）公司的自有閑置資金。另根據(jù)擔保公告，顧家家居預計在2025年度對旗下子（孫）公司、控股子（孫）公司提供總額不超過84億元的擔保，約占最近一年集團經(jīng)審計的歸屬凈資產(chǎn)的85.32%。

根據(jù)證監(jiān)會披露的《上市公司與關聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》中曾記載，“上市公司對外擔保總額不得超過最近一個會計年度合并會計報表凈資產(chǎn)的50%”。

這不免讓外界產(chǎn)生懷疑，在家具行業(yè)整體面臨“規(guī)模擴張”向“存量精耕”轉型的關鍵時期，顧家家居此舉是否具備合理性，是否會有更大的債務包袱隱藏在暗處。

淪為巨頭旁支業(yè)務

需要注意的是，5月12日，顧家家居副總裁姚斌辭職，并不在公司擔任其他任何職務。姚斌于2024年10月上任副總裁一職，原定任期終止時間為2027年2月。

任職不足7個月，便主動遞交離職申請，背后是集團管理層逐漸向美的化轉變的現(xiàn)狀。

自盈峰系入主后，何劍鋒便著手優(yōu)化調整管理層，多位出身于美的和盈峰的高管加入顧家家居，其中就包括顧家家居現(xiàn)任董事長鄺廣雄。

回顧2016年顧家家居上市之時，創(chuàng)始人顧江生曾喊出“世界有宜家，中國有顧家”的口號，彼時的顧江生或許不會想到，未來宜家在中國市場逐漸被冷落，而顧家家居也不再與他有關。

放眼中國家居市場，如今已有不少家裝類企業(yè)正在淪為依附于巨頭的旁支產(chǎn)業(yè)。

2021年6月，京東集團出資5.34億元入股定制家具企業(yè)尚品宅配；2022年4月貝殼找房80億元全資收購家裝企業(yè)圣都家裝；2023年貝殼又公告稱擬以15.5億元收購愛空間，目前該項目已終止；2023年6月，建發(fā)股份斥資62.86億元成為紅星美凱龍控股股東。

巨頭逐鹿家居家裝，卻多是錯付與辜負。

以京東為例，已逐漸減少對于尚品宅配的投資。從二級市場表現(xiàn)看，尚品宅配股價較京東入股時已跌超7成。根據(jù)尚品宅配2024年年報顯示，京東已消失在尚品宅配十大股東名單中，雙方關聯(lián)交易發(fā)生額由上年的2.96億元驟降至512.27萬元。

無獨有偶，貝殼有關愛空間的收購案在2024年12月戛然而止，而紅星美凱龍并未因背靠國資而止住業(yè)績頹勢，反倒拖累建發(fā)股份在有關美凱龍的投資中產(chǎn)生9.03億元凈虧損。

前車之鑒在此，面對顧家家居驟然失速的業(yè)績，以及不太明朗二級的市場表現(xiàn)，何劍鋒的“鈔能力”還能助力顧家家居前行多遠？

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