作者 | 范亮

編輯 | 鄭懷舟

5月13日港股盤后，京東集團(tuán)公布2025年一季度財(cái)報(bào)。

定性看，京東這份一季報(bào)遠(yuǎn)超市場預(yù)期。數(shù)據(jù)上，京東25Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3010.8億元，同比增長15.8%，而市場預(yù)期普遍落在11%-12%。另外在利潤側(cè)，京東25Q1的經(jīng)營利潤為105.3億元，同比增長36.4%，非公認(rèn)準(zhǔn)則經(jīng)營利潤為116.6億元，同比增長31.5%，持續(xù)多個(gè)季度同比高增。

運(yùn)營數(shù)據(jù)方面，本季度京東季度活躍用戶獲得兩位數(shù)增長，同時(shí)PLUS用戶的購物頻率和交易量也均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。

按業(yè)務(wù)分部看，京東零售（包括京東健康及京東工業(yè)）25Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2638.45億元，同比增長16.3%；京東物流實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入469.67億元，同比增長11.5%；新業(yè)務(wù)（包括達(dá)達(dá)、京東產(chǎn)發(fā)、京喜、海外業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.53億元，同比增長18.1%。

自從京東2月份正式推出外賣業(yè)務(wù)后，資本市場對(duì)京東的財(cái)報(bào)就格外期待。那么，京東本季度財(cái)報(bào)究竟表現(xiàn)如何？外賣業(yè)務(wù)進(jìn)展究竟如何？

基本盤優(yōu)勢擴(kuò)大

2025年手機(jī)、家電國補(bǔ)全面開啟，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年一季度家用電器和音像器材類社零同比增長19.3%，通訊器材類社零同比增長26.9%。3C家電作為京東的核心優(yōu)勢品類，自然也吃到了這一波國補(bǔ)紅利。

財(cái)報(bào)披露，2025年一季度京東3C家電實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1442.95億元，同比增長17.1%，同比增速達(dá)到2022年以來的最高值。

圖：京東3C家電營收及同比變化 資料來源：Wind、36氪整理

如果說京東3C家電的收入增長是國補(bǔ)催化，日用百貨收入的增長則更能體現(xiàn)京東業(yè)績增長的內(nèi)生動(dòng)力。2025年一季度京東日用百貨營業(yè)收入為980.14億元，同比增長14.9%。趨勢上看，2023年受高基數(shù)+線下經(jīng)濟(jì)恢復(fù)影響，京東日用百貨收入增速一度跌入谷底，但隨著后續(xù)季度的持續(xù)爬坡，目前已經(jīng)站穩(wěn)增長趨勢。

京東業(yè)績電話會(huì)披露，日用百貨中，超市品類的營收已連續(xù)第五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，營收和用戶數(shù)量均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)超市品類的增長動(dòng)能將在2025年全年持續(xù)。此外，時(shí)尚品類也取得同比雙位數(shù)的增長，并且環(huán)比進(jìn)一步加速。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年一季度實(shí)物網(wǎng)上零售額同比增長5.7%，京東無論是3C家電，還是日用百貨收入均明顯跑贏行業(yè)大盤。

圖：京東日用百貨營收及同比變化 資料來源：Wind、36氪整理

此外，京東的3P業(yè)務(wù)也開始貢獻(xiàn)業(yè)績增速。2023年京東宣布發(fā)力3P業(yè)務(wù)后，以電商平臺(tái)和廣告服務(wù)營收為主的核心觀測指標(biāo)一直沒有明顯異動(dòng)，但從2024年起該業(yè)務(wù)收入增速開始逐季提升，2025年Q1營收達(dá)到223.2億元，同比增長15.71%。

圖：京東電商平臺(tái)及廣告營收及同比變化 資料來源：Wind、36氪整理

再看利潤表現(xiàn)，本季度京東利潤增速明顯優(yōu)于營收增速，最直接的原因就是毛利率同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至15.89%，帶動(dòng)經(jīng)營利潤率從2024Q1的3%提升至2025Q1的3.5%，這直接為京東帶來了近20億元的利潤增量。

總體來看，京東核心業(yè)務(wù)分部-京東零售的營收和利潤均取得超預(yù)期的增長，公司業(yè)績整體步入上升軌道，這是京東敢于發(fā)力外賣業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。

外賣對(duì)財(cái)報(bào)影響將從二季度顯現(xiàn)

本次財(cái)報(bào)發(fā)布后，市場的關(guān)注點(diǎn)基本都聚焦在外賣業(yè)務(wù)。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，京東雖在2月11日正式上線外賣業(yè)務(wù)，但單量爬坡卻需要一定的時(shí)間，因此外賣業(yè)務(wù)并未對(duì)京東一季報(bào)產(chǎn)生明顯的影響，目前京東也暫未明確外賣業(yè)務(wù)的營收披露口徑。

考慮到京東上線外賣業(yè)務(wù)后針對(duì)消費(fèi)者推出多項(xiàng)補(bǔ)貼，這部分補(bǔ)貼一般會(huì)計(jì)入銷售費(fèi)用，因此從25Q2開始，京東的銷售費(fèi)用率大概率會(huì)有所提升。就2025年一季度看，京東的銷售費(fèi)用率為3.5%，同比2024年一季度甚至略有下降，因此投資者尚無法從本季度財(cái)務(wù)報(bào)表直接發(fā)掘外賣業(yè)務(wù)相關(guān)的信息。

業(yè)績會(huì)上，京東針對(duì)外賣業(yè)務(wù)的進(jìn)展進(jìn)行了較為詳細(xì)的闡述，具體來看，主要包括以下幾個(gè)要點(diǎn)：

一是外賣日單量即將突破2000萬單。作為對(duì)比，美團(tuán)在2018年5月突破單日2000萬單外賣，目前日均外賣單量約為5000-6000萬區(qū)間，另外餓了么日均單量在2000-3000萬區(qū)間。

二是相較業(yè)務(wù)規(guī)模和投入的ROI（投資回報(bào)率），現(xiàn)階段京東更加關(guān)注的還是用戶和商家的體驗(yàn)。原因并不難理解，外賣及即時(shí)零售業(yè)務(wù)的發(fā)展需要供需兩端生態(tài)的持續(xù)豐富，京東作為行業(yè)新進(jìn)入者的首要目標(biāo)就是鞏固和發(fā)展業(yè)務(wù)生態(tài)。當(dāng)然站在財(cái)務(wù)的角度看，這會(huì)對(duì)京東的利潤造成影響，但這種投入必要且不可避免。

三是強(qiáng)調(diào)外賣業(yè)務(wù)與即時(shí)零售、電商零售業(yè)務(wù)、物流業(yè)務(wù)之間的協(xié)同價(jià)值。京東在業(yè)績會(huì)中進(jìn)一步指出，目前已經(jīng)逐漸看到外賣業(yè)務(wù)對(duì)整個(gè)京東平臺(tái)的流量、新用戶的拉動(dòng)作用，同時(shí)也提升了整體的流量轉(zhuǎn)化率。同時(shí)已經(jīng)初步觀察到外賣用戶的跨品類購買行為，聚焦在商超、生活服務(wù)類等品類。

總的來說，京東外賣業(yè)務(wù)當(dāng)前進(jìn)展迅速，其目前更注重于用戶、商家、騎手生態(tài)體系的搭建，隨著二季度京東外賣單量的持續(xù)增長，預(yù)計(jì)外賣業(yè)務(wù)將會(huì)對(duì)京東的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響，因此25Q2財(cái)報(bào)將會(huì)是一個(gè)更好的觀測窗口。

總結(jié)與展望

京東宣布發(fā)力外賣業(yè)務(wù)后，資本市場主要擔(dān)心該業(yè)務(wù)會(huì)影響京東的業(yè)績增長節(jié)奏。因此，4月初京東股價(jià)跟隨恒生科技指數(shù)大幅回調(diào)后，反彈力度并不明顯。

但是，京東的一季報(bào)一定程度上打消了市場的疑慮。京東自營3C家電、日用百貨，以及3P業(yè)務(wù)的業(yè)績均取得超預(yù)期的增長，為京東抵御外賣業(yè)務(wù)對(duì)利潤的沖擊提供了扎實(shí)的支撐。從未來的業(yè)績走勢來看，隨著25Q2外賣業(yè)務(wù)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響全面加深，預(yù)計(jì)公司未來銷售費(fèi)用等將會(huì)有較大幅度的同比增長，并對(duì)利潤造成一定影響，后續(xù)財(cái)報(bào)主要關(guān)注影響程度。

從股價(jià)表現(xiàn)來看，京東25Q1財(cái)報(bào)發(fā)布后美股漲幅超3%，港股漲幅接近3%，表明了資本市場對(duì)京東業(yè)績的認(rèn)可。估值方面，京東目前PE-TTM僅不到10倍，遠(yuǎn)低于恒生科技指數(shù)20倍的平均市盈率，即便考慮到未來外賣業(yè)務(wù)對(duì)公司利潤的潛在影響，在京東核心自營業(yè)務(wù)等業(yè)績增長的支撐下，公司利潤水平也很難出現(xiàn)大幅下滑的情況。因此，當(dāng)下低估值的京東依然是港股市場的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

圖：京東估值情況 資料來源：Wind、36氪整理

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